南京證券 周旭

　　美元反彈引發(fā)美股下跌及A股技術調(diào)整壓力，促使周二A股重挫，但我們認為，已披露的財報顯示上市公司盈利增長強勁，因此指數(shù)下行空間不大。當前市場推動力已轉向企業(yè)盈利增長、人民幣升值及通脹預期。只要這些預期未出現(xiàn)轉變，市場在經(jīng)歷短期震蕩之后仍將走高。

　　盈利增長較為強勁

　　截至周二，可比的804家上市公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21270億元，同比下降2%；凈利潤為2387億元，同比增長4%。而今年中期上市公司盈利雖然也較一季度出現(xiàn)明顯好轉，但可比的1605家公司營業(yè)收入和凈利潤同比仍下降11.82%和13.62%。展望第四季度，我們認為四季度GDP仍將保持較快增長，而去年第四季度GDP增長只有6.8%，上市公司單季凈利潤同比、環(huán)比分別下滑83.48%、81.14%，因此若三季度上市公司盈利同比實現(xiàn)正增長，則第四季度同比有望呈現(xiàn)出更高的增長率。

　　從行業(yè)層面來看，銀行、房地產(chǎn)、電力成為推動上市公司盈利增長的主要貢獻者，而這些產(chǎn)業(yè)目前經(jīng)營狀況仍處于持續(xù)增長階段，如建行、民生銀行三季報顯示，銀行凈息差開始見底回升；10月以來，無論一線城市還是二線城市房地產(chǎn)銷售再度火暴，而且呈現(xiàn)“價量齊升”態(tài)勢；9月份國內(nèi)汽車銷售133萬輛，同比增長78%，繼續(xù)呈現(xiàn)旺銷勢頭。因此，通過宏觀面與微觀面相互印證，上市公司全年盈利有望達到市場一致預期，即同比增長22%，以此盈利測算，截至周二全部A股09年動態(tài)市盈率為22.12倍，滬深300為20.92倍，不僅大幅低于A股歷史平均估值水平，即使與全球其他主要市場相比，估值水平亦不為高。

　　美元反彈空間有限

　　美元走勢已成為影響全球投資品市場的重要影響因素之一，美元套利及人民幣升值預期都建立在美聯(lián)儲維持低利率政策及美元持續(xù)貶值的假設上。隨著全球經(jīng)濟復蘇跡象明顯，積極經(jīng)濟刺激政策何時退出令人關注，但我們認為，雖然近期公布的數(shù)據(jù)顯示美、歐經(jīng)濟開始走出衰退，但尚不能斷言美、歐經(jīng)濟復蘇之路會一路平坦。

　　上周日，美國最大的商業(yè)房貸發(fā)放機構嘉邁金融集團宣布申請破產(chǎn)保護，表明美國房地產(chǎn)市場的復蘇過程仍會相當曲折，而今年迄今美國已有106家銀行破產(chǎn)，為1992年儲貸危機以來最高水平，顯示美國銀行仍在清理金融危機所帶來的資產(chǎn)負債表問題。另外，高企的失業(yè)率及低迷的消費信貸，均表明美國經(jīng)濟目前的復蘇并不那么令人安心。在此階段，美聯(lián)儲采取提高基準利率這種比較嚴厲的收縮政策的可能性比較小。而更多的經(jīng)濟體趨向采取更多經(jīng)濟刺激措施以鞏固現(xiàn)有經(jīng)濟成果，上周德國政府表示，將推出包括減稅、提高家庭福利在內(nèi)的新政策，以推動德國經(jīng)濟增長。

　　由此我們認為，雖然澳大利亞央行率先提高基準利率，但年內(nèi)美國、歐盟、中國、日本等主要經(jīng)濟體提高基準利率的可能性并不大，美元套利交易仍會持續(xù)，而中國經(jīng)濟更為強勁的復蘇態(tài)勢，將吸引全球資本流入，人民幣升值的預期伴隨出口的恢復會日益濃重。

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