⊙滕 泰

　　○主持 于勇

　　最近發(fā)展資本市場(chǎng)國(guó)際板的聲音鵲起。毫無(wú)疑問(wèn)，為了實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，減少外匯儲(chǔ)備增加的壓力，早晚要把國(guó)外資產(chǎn)引進(jìn)來(lái)，但是如何在保證實(shí)現(xiàn)多重國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的同時(shí)，減少對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，并且順便解決歷史遺留問(wèn)題，值得認(rèn)真思考。

　　如果中國(guó)每年產(chǎn)生3000億美元的貿(mào)易順差，再加上海外的資金通過(guò)資本項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)入中國(guó)，20年后我們的外匯儲(chǔ)備有可能達(dá)到10萬(wàn)億美元。

　　如果沒(méi)有外匯投資場(chǎng)所，所有的貿(mào)易盈余都將以外匯儲(chǔ)備的形式被中央銀行購(gòu)買(mǎi)。中央銀行就必須投放50萬(wàn)億人民幣的基礎(chǔ)貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)——加上10倍的貨幣乘數(shù)，形成數(shù)百萬(wàn)億人民幣的貨幣投放，必然造成中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而造成通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、存款人貧困化。

　　為了解決央行被動(dòng)購(gòu)匯、喪失基礎(chǔ)貨幣投放自主權(quán)、避免用內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的成本去承擔(dān)外部經(jīng)濟(jì)失衡的代價(jià)，必須打通中國(guó)外匯投資渠道、解決中國(guó)的外匯投資場(chǎng)所問(wèn)題。

　　顯然，如果在一個(gè)特定歷史階段內(nèi)，一國(guó)對(duì)外投資是不可避免的，由政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民都可以購(gòu)匯對(duì)外投資比單純由國(guó)家機(jī)構(gòu)對(duì)外投資更容易實(shí)施。而在當(dāng)前發(fā)展階段，對(duì)于中國(guó)企業(yè)、居民的投資能力而言，在“家門(mén)口”建立一個(gè)外幣資本市場(chǎng)，吸引全球的企業(yè)到本國(guó)外幣資本市場(chǎng)上市，可以緩解國(guó)家機(jī)構(gòu)走出去收購(gòu)資產(chǎn)和股權(quán)的壓力——既要重視“走出去”，也要?jiǎng)?chuàng)新性地“引進(jìn)來(lái)”。

　　B股市場(chǎng)已經(jīng)是現(xiàn)成的境外美元、港元投資場(chǎng)所，只需要明確其發(fā)展方向、給予相關(guān)的政策支持，發(fā)展壯大，就可以發(fā)展成中國(guó)外幣資本市場(chǎng)。

　　假設(shè)B股市場(chǎng)能夠吸引大量海外企業(yè)前來(lái)上市，大量外國(guó)政府前來(lái)發(fā)債，中國(guó)投資公司、中國(guó)央企、中國(guó)的B股投資者就可以在家門(mén)口購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)了。

　　因此有關(guān)方面應(yīng)繼續(xù)鼓勵(lì)中國(guó)國(guó)內(nèi)有用匯需求的企業(yè)、中國(guó)境內(nèi)的中外合資企業(yè)、外資獨(dú)資企業(yè)在B股市場(chǎng)上市的同時(shí)，強(qiáng)化上交所、深交所B股主管部門(mén)的力量，或分離出來(lái)成立專(zhuān)門(mén)的B股交易所，在全球范圍內(nèi)，進(jìn)行宣傳推廣，吸引全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)到中國(guó)B股市場(chǎng)上市；吸引并鼓勵(lì)外國(guó)政府和企業(yè)到B股市場(chǎng)發(fā)行外幣債券 ……

　　為了做大做強(qiáng)B股市場(chǎng)為基礎(chǔ)的中國(guó)外幣資本市場(chǎng)，政府可以鼓勵(lì)中國(guó)的基金公司發(fā)行B股投資基金，國(guó)內(nèi)投資者用人民幣購(gòu)買(mǎi)B股證券投資基金，由B股基金向外管局購(gòu)匯投資B股；規(guī)定并逐步擴(kuò)大企業(yè)、居民、投資基金投資B股的購(gòu)匯額度，并規(guī)定B股賬戶(hù)購(gòu)匯只能“專(zhuān)匯專(zhuān)用”投資B股市場(chǎng)。當(dāng)然，中國(guó)投資公司也可以在B股市市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本國(guó)企業(yè)或外國(guó)企業(yè)的債券或股票。

　　90年代初期，中國(guó)B股市場(chǎng)的建立，曾經(jīng)引起全球資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。在亞洲金融危機(jī)后，B股市場(chǎng)已經(jīng)被邊緣化。事實(shí)上，B股市場(chǎng)發(fā)展到今天并不是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)本身不能作為，而是因?yàn)閼?zhàn)略方向不明。

　　發(fā)展國(guó)際板，讓海外企業(yè)在A股上市募集人民幣——這在當(dāng)前還不現(xiàn)實(shí)：無(wú)論是監(jiān)管要求、國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)人民幣的融資需求、對(duì)外資熱錢(qián)的進(jìn)出控制都會(huì)給中國(guó)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。更可怕的是，有可能破壞國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　把B股市場(chǎng)發(fā)展成中國(guó)外幣資本市場(chǎng)，第一步先鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)居民、投資機(jī)構(gòu)，甚至中國(guó)投資公司等企業(yè)在B股市場(chǎng)投資，吸引國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資產(chǎn)到中國(guó)上市融資，既解決外匯投資場(chǎng)所的問(wèn)題，又為將來(lái)完全開(kāi)放資本項(xiàng)目積累經(jīng)驗(yàn)，為人民幣國(guó)際化做好戰(zhàn)略準(zhǔn)備。

　　作者系銀河證券研究所所長(zhǎng)

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