記者 高麗霞

　　北京立思辰算是集幸運(yùn)與不幸運(yùn)于一身。9月17日，立思辰憑借其獨(dú)特的新商業(yè)模式，幸運(yùn)地成為創(chuàng)業(yè)板首批過會的7家企業(yè)之一。然而不幸的是，也因?yàn)檫@個新商業(yè)模式，公司引起了著名財務(wù)偵探家夏草的關(guān)注，夏草認(rèn)為立思辰涉嫌包裝公司業(yè)務(wù)模式，將傳統(tǒng)的辦公設(shè)備供應(yīng)商化裝成現(xiàn)代服務(wù)提供商，在對商業(yè)模式進(jìn)行包裝的同時對財務(wù)也進(jìn)行包裝，立思辰涉嫌以前年度推遲確認(rèn)設(shè)備收入、上市前提前確認(rèn)服務(wù)收入，有人為提高毛利率之嫌。

　　新商業(yè)模式突圍

　　北京立思辰科技股份有限公司（下稱“立思辰”）成立于1999年1月，原是一家從事打印復(fù)印設(shè)備零售公司，利潤率很低，僅在5％~10％之間徘徊。2004年后公司借鑒國外文件管理外包的模式，轉(zhuǎn)型做一家服務(wù)性企業(yè)。主要是企業(yè)將打印服務(wù)業(yè)務(wù)交給專業(yè)的服務(wù)提供商，進(jìn)行“按需打印、按張收費(fèi)”，企業(yè)無須購買設(shè)備，而專業(yè)的服務(wù)商通過一系列技術(shù)手段，監(jiān)控所有的設(shè)備，提供全面的設(shè)備運(yùn)營管理，幫助企業(yè)節(jié)省費(fèi)用以及提高效率。

　　立思辰也因此完成了從渠道商到服務(wù)外包商的轉(zhuǎn)換，建立起了以“整合設(shè)計、專業(yè)外包、長期服務(wù)”為核心的嶄新的商業(yè)模式。通過這種新商業(yè)模式，立思辰一般可與客戶簽訂3-5年長期服務(wù)合同，從而收入穩(wěn)定、可預(yù)期，并具有累加效應(yīng)；公司還可提供辦公信息系統(tǒng)服務(wù)多種產(chǎn)品組合，業(yè)務(wù)具有良好的延展性；此外，公司也可與供應(yīng)商、客戶結(jié)為利益一致的伙伴，形成多方共贏的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并保持與社會和環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　因此在路演中，立思辰董事長池燕明很有信心地表示，公司商業(yè)模式難以復(fù)制，與客戶之間是通過三年到五年的合同形式確認(rèn)這種關(guān)系，并通過長期的合作關(guān)系拓展業(yè)務(wù)服務(wù)范圍。此外，本土企業(yè)短期內(nèi)難以與公司正面競爭。

　　對于未來的發(fā)展規(guī)劃，立思辰可謂雄心勃勃。公司信心十足地預(yù)計未來三年的公司凈利潤年均增長率將不低于30％。并根據(jù)上半年經(jīng)營情況及近期新增合同等情況，預(yù)計下半年公司銷售收入將超過2億元，2009年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤約4800萬元。

　　正是因?yàn)檫@種新模式，公司成功突圍，成為以“高新科技”為賣點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板首批過會的7家企業(yè)之一，且是第一家舉行網(wǎng)上路演的公司。

　　人為提高毛利率？

　　盡管立思辰做的事情不復(fù)雜（辦公信息系統(tǒng)服務(wù)），但招股書顯示，公司毛利率高達(dá)35%，凈資產(chǎn)收益率也超過了30%，確實(shí)屬于高利潤的企業(yè)。然而這也引起了財務(wù)偵探專家夏草的質(zhì)疑，公司被指有人為提高毛利率之嫌。

　　公司公布的報表顯示，公司文件設(shè)備銷售的毛利率非常低，5%左右；但是辦公系統(tǒng)信息系統(tǒng)服務(wù)提供的毛利率一直在35%左右。含管理外包服務(wù)的設(shè)備銷售毛利率也只有15%左右，而含設(shè)備銷售的文件管理外包服務(wù)2008年高達(dá)36%，這么高的毛利率究竟來自哪里？

　　公司在招股書中解釋到，公司辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務(wù)的盈利來源主要在于服務(wù)期內(nèi)長期服務(wù)所帶來的收入和利潤；在整體方案中，向客戶提供硬件設(shè)備和應(yīng)用軟件所帶來的利潤；系統(tǒng)長期運(yùn)營中的改造升級費(fèi)用；在長期服務(wù)中向更多類型服務(wù)延伸帶來的利潤。公司進(jìn)一步解釋稱，與設(shè)備銷售和簡單服務(wù)不同，公司的辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務(wù)毛利率水平較高。近三年一期公司辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務(wù)的毛利率分別為32.89%、33.29%、35.60%和34.76%；而設(shè)備銷售和簡單服務(wù)的盈利來自一次性設(shè)備銷售的價差、供應(yīng)商提供的返利以及設(shè)備維修收入，毛利率通常在10%以下。

　　“立思辰既然能區(qū)分設(shè)備和服務(wù)收入，它應(yīng)該將設(shè)備銷售收入剔除在辦公信息系統(tǒng)服務(wù)之外，目前這樣的信息披露，外界根本無法知曉立思辰外包管理服務(wù)收入額及毛利率。”夏草在其博客中表示，且其懷疑立思辰是故意進(jìn)行這樣誤導(dǎo)性陳述，讓投資者相信該公司創(chuàng)新的商業(yè)模式具有極高的商業(yè)價值。

　　上市前夕預(yù)收賬款大幅下降

　　立思辰上市前夕預(yù)收賬款大幅下降，而該公司商業(yè)模式是提供一攬子（整合）服務(wù)，這讓夏草聯(lián)想起2002年年美國施樂提前確認(rèn)收入的財務(wù)丑聞：施樂在向客戶提供一攬子服務(wù)之后混淆商品銷售、提供服務(wù)、利息收入的界限，涉嫌提前確認(rèn)服務(wù)和利息收入，這是當(dāng)年僅次于安然、世通的美國第三大財務(wù)丑聞。立思辰會不會提前確認(rèn)收入導(dǎo)致預(yù)收賬款大幅下滑？

　　三年來，立思辰的預(yù)收賬款都是一年比一年多，唯獨(dú)今年上半年，公司的預(yù)收賬款較2008年末減少2213.40萬元，降低65.97%，主要原因是2008年末形成的部分預(yù)收賬款項目在2009年上半年完成并實(shí)現(xiàn)收入，其中包括“內(nèi)蒙古保障廳”項目的1442.11萬元、“西氣東輸”項目256.64萬元、“成都易之程”項目和“南方機(jī)車”項目130.01萬元。

　　公司的預(yù)收賬款都是設(shè)備款，其中并不包括管理外包服務(wù)款。照顧說明書表示，公司的外包服務(wù)收入提前收款，大多當(dāng)月確認(rèn)收入、次月收款（部分按季收款）。

　　但夏草懷疑立思辰涉嫌提前確認(rèn)外包管理服務(wù)收入，導(dǎo)致該公司在預(yù)收賬款大幅下降的同時應(yīng)收賬款急劇上升。今年上半年公司的應(yīng)收賬款高達(dá)5206.72萬元，比2008年末增加了1135.92萬元。

　　“立思辰應(yīng)該分別披露預(yù)收賬款及應(yīng)收賬款的設(shè)備及服務(wù)余額，以便外界人士知道其收入確認(rèn)政策是否恰當(dāng)，并清楚外包管理服務(wù)收入在整體收入中所占的比重到底是多少。”夏草表示。

　　《投資快報》發(fā)自廣州