本輪行情將由“資金推動型”逐漸演變為以業績浪為代表的“價值推動型”行情，那么處于價值洼地的藍籌股仍然可能成為凝聚市場人氣的重要板塊。

　　文|本刊記者 嚴睿 研究支持|國金證券策略分析師 徐煒     

　　股市里，故事不會簡單的重復，但你總可以找到一些相似之處。

　　在兩年前的5.30行情之前，滬深股市走出了一波長達8個月左右的主升浪，上證指數從1600多點的位置，一路價升量增，直到2007年5月29日，指數已經達到了4334的點位。

　　就在當年5月29日的晚間，國家稅務總局有關負責人公開澄清上調印花稅的說法純屬謠傳，然而僅僅5個多小時之后的5月30日，印花稅提高至千分之三且雙向征收就變成了事實。同天，上證指數應聲重挫6.5%。“夜半雞叫”和市場內在的調整需要，一同構筑了那次市場的劇烈調整。

　　眼下，滬深股市也經歷了差不多8個月的上漲行情，上證指數從1800點上下最高上漲至8月4日的3478點后，開始出現連續調整的走勢。此次調整的導火索，各方公認的是由于7月銀行信貸驟降，導致市場開始擔心未來流動性可能收縮，因而出現了大幅調整。

　　對照這兩輪行情，頗有相似之處，比如行情發展的時間跨度和漲升幅度。另外，如果從政策面分析，本輪資金推動型特征明顯的行情受寬松貨幣政策影響較大，而近期一面是央行強調仍將保持適度寬松的貨幣政策，一面是銀行新增信貸的突然收口，其引發的股市心理預期變化，實際效果與5.30印花稅烏龍效果相仿。

　　當然，股市行情的發展還得依托于宏觀經濟的趨勢。若要找此兩輪行情的不同，那么它們所處的經濟大背景則有著明顯的差異。

　　5.30發生的2007年正值中國經濟狀態良好，出口、投資和內需三駕馬車齊頭并進，人們對當時經濟走勢很有信心，因此，5.30的調整很快就被大盤藍籌股所推動的一輪更猛烈的上漲行情所淹沒。

　　而本輪股市調整所處的宏觀經濟背景則不那么明確。受益密集發布的經濟刺激計劃和市場流動性的大幅增加，中國經濟的各種指標在金融危機之后均出現了止跌回升的景象，但資產價格泡沫、通脹預期、投資能否持續，種種壓力之下的政策面風險，又構成了經濟復蘇的不確定因素。

　　如此經濟背景下的A股市場接下來的行情如何演繹？當前的調整是一次中場休息還是一輪行情的徹底結束？面對市場存在的變數，如何配置投資品種成為關鍵性的問題。

　　5.30行情，兩市估值水平也是當時的一個焦點問題，而市場主力的操作思路是充分挖掘處于市場價值洼地——業績預期明確的大盤藍籌股，作為主攻方向，聚集市場人氣，最后拉動指數創出歷史高點。

　　如果按照很多市場人士所預測的，本輪行情將由“資金推動型”逐漸演變為以業績浪為代表的“價值推動型”行情，那么處于價值洼地的藍籌股仍然可能成為凝聚市場人氣的重要板塊。退一步說，即使股指繼續調整，大藍籌也會是市場維穩的定海神針。

　　進退之間，市場會出現什么樣的選擇思路？大藍籌又是否能重演5.30之后的瘋狂行情？本期榜單邀請到國金證券策略分析師徐煒與我們一起分析后市演變以及大藍籌在未來行情中可能出現的機會。

　　緊盯政策風

　　向如果寬松的貨幣政策繼續下去，就一定會引發全面通脹嗎？

　　是中場休息還是一輪行情的結束？徐煒對當前調整的判斷是：“從整體行情看，還不是下結束判斷的時候。現在主要是對前期較高的預期做一個修正，前期該釋放的能力差不多已經消耗完了，震蕩調整也是客觀需要的。后面的行情發展需要等待宏觀經濟出現更明確的復蘇狀態。”

　　事實上，盡管7月CPI和PPI指標同比仍為負值，但對于經濟持續復蘇的大方向，市場多空雙方的判斷是沒有多少分歧的。真正的分歧存在于中短期內對上半年經濟刺激過程中起到很大作用的寬松貨幣政策是否轉向的問題上。

　　之所以在這個問題上產生分歧，存在著另一個邏輯：上半年行情中，銀行信貸寬松導致部分規模不小的信貸資金流入股市、樓市，成為資產價格大幅上漲的推手之一。如果貨幣政策由松轉緊，銀行收緊信貸，勢必會影響流入股市的資金再回流出去，股市下跌又會影響到實體經濟的復蘇情緒；如果貨幣政策繼續保持寬松，那么資產價格泡沫的問題很可能會演化為結構性通脹。

　　從近期政府的態度來看，適當寬松的貨幣政策還會繼續，但一個變化是“在具體操作上有一些微調的措施”。和許多評論人士一樣，徐煒認為，目前中國實體經濟復蘇仍不明顯，因此市場有對適度寬松貨幣政策繼續執行下去的需求，但股市、樓市等資產價格上漲過快，也需要相應做出調控。

　　不過，針對股市、樓市資產價格上漲過快的“微調”似乎被敏感的銀行放大了。7月新增信貸規模的驟然下降，使得投資者更多的開始猜測這是政府為防通脹，收縮流動性的先兆。雖然，穩定市場的輿論再次被祭出，但投資者仍表現出了相當的謹慎。

　　如果寬松的貨幣政策繼續下去，就一定會引發全面通脹嗎？

　　“我們的通脹指標CPI受食品價格和日常消費品價格影響比較大，但房地產價格并沒有被納入指標體系。現在的上漲主要體現在房地產等資產類價格上，但資產類價格上漲現在也影響到了實體經濟的層面，比如我們看到的鋼鐵、有色、石油價格的上漲。這就讓人們產生了一個較強的通脹預期。”

　　徐煒分析認為，資產價格上漲的結構性通脹確有向實體經濟蔓延的可能，但在經濟回升不夠明確的情況下，有色、鋼鐵等近期價格漲速較快的大宗商品品種能否得到市場需求的支撐還是一個問題，同時也不排除此類大宗商品價格出現一些波動。“畢竟目前真正的市場需求還處于比較溫和的狀態。因此，政策方面的東西還需要力度再大一些。”

　　通脹預期也是影響資本市場的關鍵性因素，但徐煒認為“資本市場前期的走勢已經包含了比較強的通脹預期，所以，未來的通脹對股票市場能有多強的推動力，還是個需要仔細考量的問題。”

　　復制5.30的幾個條件

　　“5.30時期的市場擴容非常快，可當時的市場信心高漲，基金非常活躍，同時還出現了居民儲蓄存款大轉移的狀況，這也導致了市場快速的上升。”

　　除了通脹預期、流動性預期等外部因素影響外，實際上資本市場內部也在發生著一些變化。

　　2009年7月11日，A股IPO第六次重啟后，至8月11日的一個月中，有7只新股發行上市，其中還包括超級大盤股——中國建筑(601668. S H)，融資總額達到了550億，創下I P O重啟首月融資金額之最。而進入8月中旬后，新股發行密度仍有增強之勢，幾乎每周都有三四只新股排隊等候發行上市。

　　于此同時，A股再融資也明顯活躍。7月，滬深兩市共有保利地產(600048.S H)、首開股份(600376. S H)等兩市共有7家上市公司完成以募集資金為目的的非公開定向增發，再融資總額達到200億，環比6月增長近30%，成為今年以來再融資規模最大的月份。

　　此外，可能對市場影響比較大的還有創業板的消息，醞釀多年的創業板也終于進入了實質性準備工作的倒計時階段。8月14日，第一屆創業板發行審核委員會成立，中國證監會主席尚福林表示，創業板發行工作正式啟動。

　　市場擴容的同時，基金審批發行速度似乎也在同步加快。7月20日至8月17日，有11只新基金獲準發行。

　　在徐煒看來，上述市場變化是管理層想通過I P O等方式影響和調節一下市場，“這個信號是很明確的。但問題是，市場出現大的波動，這也不符合管理層的想法，他們是希望穩定市場，所以又發新基金來平衡一下，兩方面都在做。太快了要調節，預期不好也要調節一下。”

　　擴容加速、新基金發行，這似乎又與5.30行情后的市場環境有幾分相像。接下來，市場會再次上演大藍籌帶來的行情嗎？

　　“看似很像，但行情基礎不是很一樣的。5.30時期的市場擴容非常快，可當時的市場信心高漲，基金非常活躍，同時還出現了居民儲蓄存款大轉移的狀況，這也導致了市場快速上升；而現在，基金的情況是發行的份數不少，但單個看他們的募集資金都不多，每個基金獲得的量還是太少了。居民儲蓄這塊也沒有明顯出現向資本市場大轉移的情況。”徐煒分析認為，目前基金與投資者對大藍籌的配置并不像5.30時期那么主動和激進。

　　“大藍籌行情的發動更多的還是得看資金的流向。現在，投資機構的大藍籌配置不是積極的，看多了以后也是被動的形成。下半年可能出現通脹，銀行利率可能不會往下走，那個時候居民是否會大調整資本配置，也很難說。當然，資本市場能帶來更好的收益，儲蓄轉移還是會有的。”

　　尋找被低估的藍籌股

　　“短期內，還是小市值股表現機會更多一些，但后期市場要向上拓展，還是要看大藍籌。”

　　或許當前行情在技術條件上很難復制5.30行情，但大藍籌仍會是市場現階段比較理想的投資配置。至少對于那些新進場的基金來說，藍籌股基本上都會是首先要建倉的品種，因為進出比較容易，建倉成本也會比較低。

　　不過，從今年行情的發展來說，徐煒認為大藍籌也存在明顯的分化現象，也并不是所有的板塊都處在價值洼地的狀態。“在大藍籌聚集的滬深300指數中，它的估值結構就有很大的差異，有色金屬、煤炭這類品種目前的估值并不低，而石化、電力則明顯落后。在市場很重要的金融板塊中也有分化，保險的估值遠高于銀行。”

　　其實，仔細觀察近期調整行情中，這些板塊的表現，也能看出這種分化。有色金屬和煤炭等對價格上漲因素比較敏感的板塊，在資本市場中幾乎要么是在領漲市場，要么就是在領跌市場，形成短期指數震蕩的原因。而銀行、物流交運、造紙等品種則因估值偏低，震蕩調整的幅度就小很多。

　　“這種分化的直接成因是在企業產品價格上，一些企業短期內產品價格波動劇烈，很短的時間就漲了一倍，投資者對這類企業業績增長有了明確判斷，自然會在股價上表現出來。”徐煒建議對于另一些價格變動幅度比較慢，但業績有真實增長的品種納入投資者關注的方向。“后期行情的推動會更加看重業績增長，投資者在配置方向上也會比較和轉變。不是說上半年沒有表現就說明它不好，而是在比較面上有更優的選擇。”

　　“如果考慮估值風險，那么大藍籌中銀行是投資者比較適合的選擇，尤其是股份制商業銀行的業績增長預期會更好一些，估值優勢會明顯一些；如果純粹要防御，那么選擇醫藥和消費商業；如果想尋找一些主動的目標，那么新能源、電子器械、通訊設備和化工板塊是進攻性比較強的。”

　　單從銀行板塊來看，實際上今年上半年信貸規模的迅速擴張，讓銀行業得到了“以量補差”的規模效應，業績看漲預期大大增強。但隨著信貸資金投向的爭議出現，投資者開始越來越多的擔心其銀行壞賬的問題。而在資本市場中，銀行股與地產股的走勢表現相關度非常高，短期投資者對于地產股未來能否再次超出預期，存有一些疑慮，所以盡管銀行股有比較好的業績預期，但估值始終較低，投資者持有意愿之前并不強。

　　“其實，大藍籌股基本都是在與宏觀經濟比較密切相關的行業板塊中的龍頭，只有宏觀經濟出現持續利好的情況下，對其股價的推動作用比較強。這也是2005年后經濟持續增長，大市值公司在股市中表現突出的本質原因。”

　　大藍籌的市場炒作價值，徐煒認為很難會體現在概念題材之上。“大盤股要講故事會比較難，因為它們的業績相對確定，關注度高，要搞出一個爆發性的主題獲得市場響應，難度非常大，操作也比較困難。過去，唯一看起來比較成功的是資產注入為主的行情。”

　　對于市場的影響，徐煒仍然對“不會講故事”的大藍籌給予了正向的評價：“目前看，大盤股中有一些分化情況，總體上使市場形成調整格局。短期內，還是小市值股表現機會更多一些，但后期市場要向上拓展，還是要看大藍籌。”

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