第一步 主板為國企騰飛插上資本的翅膀

　　第二步 中小板為中小企業做大做強添油加醋

　　第三步 三板市場為科技企業成果轉化鑄就資本“孵化器”

　　第四步 產權交易市場為企業股權交易鋪就資本平臺

　　□ 袁 元

　　2009年9月17日，在偉大祖國即將迎來建國60周年的前夕，位于北京金融街中樞的中國證監會辦公大樓里迎來了國內財經媒體界的一批批堪稱“大腕”級別的記者，這些記者的到來是為了見證一個在中國多層次資本市場發展史上絕對具有歷史性意義時刻的到來，那就是歷經“十年磨一劍”的中國創業板首批7家擬上市公司的上市審核會議在這里召開，這也是證監會發審委首度向記者撩開了神秘的面紗。

　　雖然發審委會議只給記者留下10分鐘的時間，但這短短的10分鐘，卻顯示出中國資本市場走向成熟的自信。會議的結果是這7家公司的上市申請全部獲得有條件通過，這就意味著在10月底我們將迎來中國創業板的誕生。

　　創業板的誕生讓中國的多層次資本市場形成了完美的閉合。盡管在過去的20年間，我們通過自身的努力，已經有了主板，有了中小企業板，有了三板市場，有了產權交易市場，但就是由于缺乏了創業板這個承上啟下的二板市場，中國的資本市場總是顯得有那么一點點美中不足。而創業板的誕生恰恰就添補了這一缺憾，從而讓中國多層次資本市場成為了一個蓬勃向上、有機統一的整體市場。回首中國多層次資本市場發展的20年歷程，一個也許根本算不上是巧合的是，這個20年也是中國經濟發展最為迅猛的20年。換而言之，資本市場和實體經濟市場的相得益彰，鑄就了中國經濟奇跡的基石，多層次資本市場作為中國經濟發展中的新生事物，從其呱呱落地的那一天起，就為中國經濟的跨越式發展提供了新鮮充足的資本食糧，成為助推中國經濟騰飛的頭號功臣。

　　20年，對于浩瀚的歷史長河來說，僅僅是短短的驚人一瞬。就是在這驚人一瞬中，中國多層次資本市場完成了從無到有、從小到大、從弱到強的跳躍。如今，遍布全球各個角落形形色色的“中國制造”產品中，背后支撐起其打遍全球市場的就是已經茁壯成長起來的無形的“中國資本”之手。

　　還是讓我們先來回顧一下中國多層次資本市場的成長軌跡吧。

　　第一步 主板為國企騰飛插上資本的翅膀

　　上世紀80年代末期，隨著市場經濟觀念逐步開始滲透到傳統的以計劃經濟為主導的國內經濟發展體系中來，股票這個已經被國人遺忘很久的事物重新進入了人們的視野。特別是在我國傳統的金融中心上海，股份制作為一種適合現代生產力發展的模式成為一些企業吸納資本尋求快速發展的首選。在當時國有企業被要求加快經營機制轉換、建立現代企業制度的大背景下，國內各地企業紛紛加快了股份制改造的步伐。伴隨著越來越多的企業開始通過發行“原始股”來募集發展資本，設立證券交易場所便被提上管理層的議事日程。

　　1990年，我國建國后的第一個證券交易所在上海宣告正式成立，不久，深圳證券交易所也在深圳成立，上海、深圳兩個證券交易所的先后成立，標志著我國多層次資本市場的第一個層級主板市場正式成立。雖然當時在滬市掛牌上市的只有8家公司，俗稱“老八股”，但是由于滬深股市的出現，使得股票投資概念開始進入人們的投資領域，投資者的隊伍開始迅速擴大，奔赴滬深股市掛牌上市的企業也象“滾雪球”似地越滾越多。

　　也許，當初設立滬深股市的初衷是為了幫助國有企業建立現代企業制度、實現國有企業在市場經濟環境下的角色轉換。那么，經歷了近20年的風雨歷程，滬深股市發揮了資本杠桿的助推作用，卓有成效地完成了這一光榮而又艱巨的任務。如今，在滬深股市掛牌上市的公司達到了1640家，上市公司的流通總市值達到了18萬億元，已居世界第三位。與19年前相比，中國股市的機構投資者隊伍從形式到構成，都已經發生了質的變化，從單一走向多元，從本土走向國際，從弱小到壯大。長線資金通過機構參與股市，業已成為中國股市長期穩定發展的中堅力量。

　　尤為可喜的是，在資本市場的推波助瀾之下，我國國有企業完美地完成了從計劃經濟體制向市場經濟體制的“180度”華麗轉身，成為市場經濟建設中的主力軍。例如，2009年上半年全球銀行業按照市值規模的十大排名中，中國銀行業就占據了其中前3席，這3家都是主板上市公司；2007年11月中石油以每股48元的高價閃亮登場證券市場之時，其總市值一度躍居全球股市市值第一名。

　　2006年以來，伴隨著新一輪牛市的緊鑼密鼓，國有大型企業的上市步伐陡然加快，一個個“巨無霸”級別的龐然大物紛紛登陸國內主板市場，工行、國航、中鐵、中鋁、中建等一系列國內各行業中的佼佼者成了主板市場的座上嘉賓，也成了國內外機構投資者最為青睞的投資對象。這些大型企業的加盟，不僅為國內證券市場提供了業績穩定優異的藍籌股群體，也通過從證券市場的直接融資為自己的發展壯大提供了充足的資本“彈藥”。就拿剛剛發行的中國建筑和中冶集團來說，其發行的募集資本均超過了400億元。充足的資本使得這些企業的發展如虎添翼，這些企業的飛速發展又為資本市場提供了更多的業績題材，讓價值投資的理念更加深入人心。可以說，正是由于這種資本市場和實體經濟市場的相互推進作用，中國經濟才能造就出令世人矚目的“中國奇跡”。

　　第二步 中小板為中小企業做大做強添油加醋

　　當以央企為代表的大型企業借助主板市場在實體經濟市場上攻無不克之際，吸納了70%以上的就業人口、成為市場經濟中堅人物的中小企業在其創業發展過程中舉步維艱。由于主板市場主要顧及了大型企業的融資發展，使得眾多中小企業難于得到資本市場的陽光雨露，只能依靠自身的原始積累慢慢地逐步地發展。這種現象被管理層“看在眼里，急在心中”，在創業板的推出一時還有很多障礙難以迅速推出情況下，管理層還是決定在深交所推出中小企業板，一是為給創業板的推出打個前站；二是為解中小企業的融資發展之急。

　　2004年5月27日，中小企業板在深交所鳴鑼開板，巧合的是，首批在中小企業板掛牌上市的也是8家公司。當時國內股市正處于一輪熊市的末期，市場上投資者的投資意愿極度低迷，兩市的日成交金額還不足100億元。在這種背景下推出中小企業板，充分顯示出管理層對中小企業的支持力度。管理層的心血沒有白費，中小企業板推出之后，由于在其中掛牌上市的企業普遍具有盤子小、業績優、題材多等特點，非常適宜熊市中投資者的投資偏愛，因此一上市就受到了投資者的熱烈歡迎。其中最為經典的案例便是蘇寧電器的上市，作為中國連鎖商業業態的開拓者之一，蘇寧電器的上市首日漲幅就超過了100%，隨后股價更是在各路投資者的追捧之下一路上揚至80多元，成為當時滬深股市的第一高價股。

　　中小企業板的推出讓為數眾多的中小企業看到了新的光明大道，讓他們親身感受到了自己“不是一個人在戰斗”。為此，很多中小企業紛紛調整了企業發展的戰略規劃，把赴中小企業板上市作為企業發展的重頭目標，中小企業板也就呈現出來更快的發展速度。截至2009年4月30日，在中小企業板掛牌上市的共有273家上市公司，這些上市公司的首次上市融資(IPO融資)金額達到973.38億元，37家次中小板公司通過再融資共募集資金244.74億元，兩者累計達到1218.12億元。5年多來，這些企業在資本市場的陽光雨露滋潤之下，步入了做大做強的快車道，成為引領中國中小企業迅猛發展的排頭兵和風向標。

　　第三步 三板市場為科技企業成果轉化鑄就資本“孵化器”

　　一個國家的強盛，一個民族的偉大復興，離不開科技的進步。在國家打造“創新型國家”的發展戰略中，科技企業的發展和科技成果的轉化被放在重中之重的位置。由于科技企業本身與生俱來的特殊性，必須為科技企業量身打造適合其獨特需求的資本支持平臺，由此衍生出來如今的三板市場。

　　三板市場的全稱則是“代辦股份轉讓系統”，是2001年7月16日正式開辦的。設立三板市場的目的一方面是為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場所，另一方面是為了解決原STAQ、NET系統歷史遺留的數家公司法人股流通問題。起初，這個市場是為那些未能上市的公司提供一個法人股流轉交易的平臺。然而，在主板市場和中小企業板市場發展得風生水起之際，參與法人股市場交易的投資者迅速流失，這個市場也就成為“被投資者遺忘的角落”。從既要規范市場又要妥善考慮市場投資者利益的角度出發，監管部門一直在尋找一個“多贏多效”的解決途徑。而要做到這一點，只有引入做市商制度，允許企業融資，打通連接主板或二板的通道等舉措才能有效激活市場，才能提高市場流動性。而成功登陸主板是三板市場最具魅力的題材。

　　為了讓老三板市場獲得新生，使其重新贏得投資者的認可，2006年，管理層適時調整了三板市場的交易對象。吸納新的科技創新型企業的股權來三板市場交易，使之成為如今被人所熟知的新三板市場。在新三板市場的掛牌企業中，科技型企業占據了主導位置，特別是來自北京中關村地區的科技創新型企業。截至2008年12月26日，新三板市場掛牌公司已達42家。這些科技型企業通過股權交易，獲得了新的戰略投資者和新的資本的投入，為其轉化科技成果提供了足夠的資本支撐。在三板市場的資本支持下，一批批科技成長型企業完成了從科研事業制企業向市場化企業的轉變，科技成果從“實驗室”向“產業化”的轉換步伐大大加快，新三板市場也就成了科技成長型企業走向成功的資本“孵化器”。

　　不僅如此，管理層在對三板市場吐故納新“大換血”的同時，非常注重新三板市場和主板市場的銜接，對于經過新三板市場培育達到主板上市要求的公司迅速將其推往主板上市，以此增加新三板市場對于科技企業的吸引力。2007年11月16日，粵傳媒成為首家實現三板轉板的公司，它的成功轉板，不僅提升了三板市場的地位和市場價值，也體現了管理層發展多層次資本市場的戰略意圖。緊隨其后，久其軟件成了繼粵傳媒之后第二家成功轉板上市的三板公司，它的上市，立刻制造了上百名百萬富翁。久其軟件公司的轉板成功，讓在新三板市場掛牌交易的企業看到了希望的曙光，為眾多科技成長型企業通過資本市場募集科技創新資金、培育產業化科技成果指明了前進方向。

　　第四步 產權交易市場為企業股權交易鋪就資本平臺

　　在多層次資本市場的層面上，產權交易市場或者說是柜臺交易市場可以說得上是最微觀、最寬泛的群體。絕大多數一時間達不到上市標準的企業通過柜臺交易市場將自己企業的股權以一個自認為并不離譜的價格轉讓給那些潛在的投資者，這個價格比起企業上市掛牌的價格可能會差上許多，但是卻為企業股權交易提供了便利。

　　產權交易市場作為中國改革過程中的特殊產物，產生于20世紀80年代中后期我國第一次股份制改革的高潮中，全國各地先后設立了200多家產權交易所，比較著名的有山東淄博的STAQ系統、成都紅廟子市場等，后來由于政策的不明確多數產權交易市場處于停業半停業狀態。進入新世紀以后，中國產權交易市場出現轉機，出現了許多令人關注的新動向，一是許多地方恢復、規范、重建了產權交易所，一些比較敏感的業務如“非上市股份有限公司股權登記托管業務”重新得到肯定，河南、廈門、青島、深圳等相繼出臺了有關政策并開始開展業務；二是實質上具有產權交易性質并更具有創新能力的技術產權交易市場在各地蓬勃興起，如上海、北京、深圳、成都、西安、重慶；三是風險投資公司和因債轉股政策的實施接收了大量國有資產的國有資產經營公司，紛紛將“退出機制”瞄向各地的產權交易所，由此證明了產權交易市場具有經濟發展的內在需求和頑強的生命力。國內產權交易所也就隨之基本覆蓋了全國各個省市。

　　隨著越來越多不能達到上市要求的企業紛紛涌入產權交易市場尋求資產增值，我國產權交易市場的成交金額呈現出兩位數的增長。統計數據結果顯示，2008年，我國產權市場交易額約為4072億元，滬深兩市的IPO融資規模為1037.00億元，前者為后者的3.92倍。產權交易市場由此成為我國多層次資本市場建設當中最具基礎、最具活力的部分，是我國多層次資本市場不可或缺的組成部門。

　　從主板市場到中小企業板，從三板市場到產權交易市場，縱觀中國多層次資本市場的發展史，中國資本的崛起，推動了中國制造的興旺；中國制造的興旺，反過來又推動了中國資本的騰飛。中國資本與中國制造的兩翼齊飛，造就出中國經濟的輝煌。相信在下一個60年到來之際，我國的多層次資本市場一定會屹立在國際資本市場的最高端。