□ 曹鳳岐

　　中國(guó)股票市場(chǎng)停止了一年的新股發(fā)行和再融資后，今年6月開(kāi)始開(kāi)閘，允許企業(yè)發(fā)行新股和再融資(增發(fā)或配股)。以6月19日桂林三金獲得證監(jiān)會(huì)批文為起點(diǎn)，截至9月5日，新的發(fā)行制度下的新股發(fā)行工作已經(jīng)運(yùn)行了近3個(gè)月。

　　我則認(rèn)為，新股發(fā)行制度改革還需做較大改進(jìn)與完善。

　　第一、中小投資者在發(fā)行市場(chǎng)上仍然很難買(mǎi)到股票。從新的發(fā)行體制下的新股中簽率來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)，20家公司的網(wǎng)上中簽率確實(shí)得到了一定提高，達(dá)到0.383%，其中，中國(guó)建筑的網(wǎng)上中簽率達(dá)到2.825%。雖然中簽率有一定提高，但中小投資者仍然很難買(mǎi)到股票。按成渝高速中簽率2.8%，價(jià)格5元計(jì)算，也要大約幾十萬(wàn)元有可能中上最少的1000股。要購(gòu)買(mǎi)10000股可能要投入上百萬(wàn)元打新股。實(shí)際即使是以帳戶(hù)為單位購(gòu)買(mǎi)“總發(fā)行股份的千分之一”，還是機(jī)構(gòu)投資者和大戶(hù)能夠買(mǎi)到。

　　第二、上市首日交易暴炒現(xiàn)象并未根除。從桂林三金、萬(wàn)馬電纜、家潤(rùn)多等中小板股票，到四川成渝、中國(guó)建筑、光大證券等標(biāo)準(zhǔn)的大盤(pán)藍(lán)籌股，首日交易均遭爆炒。上市首日，桂林三金等5家中小板新股的漲幅均達(dá)到100%左右，四川成渝的首日漲幅更是高達(dá)203%，而中國(guó)建筑以60億股上市的巨大資金吸納量居然也收獲了56%的首日漲幅。此外，由于股價(jià)上漲過(guò)快，桂林三金、萬(wàn)馬電纜和四川成渝上市首日均被交易所警示性時(shí)停牌。只是近些時(shí)間由于市場(chǎng)下跌，過(guò)熱的首日交易市場(chǎng)炒作才稍稍有所降溫，新股上市首日漲幅才有所降低。

　　第三、首日炒新股的股民一買(mǎi)即套的情況非常普遍。

　　由于首日交易股價(jià)與發(fā)行價(jià)存在較大差價(jià)，吸引了不少“炒新族”。由于實(shí)行“T+1”的交易制度，當(dāng)天買(mǎi)入無(wú)法賣(mài)出，而新股上市第二天開(kāi)始便大幅回落。導(dǎo)致新股首發(fā)日的投資者絕大部分出現(xiàn)虧損。如7月10日上市首日買(mǎi)入桂林三金的個(gè)人投資者人數(shù)為26510人，兩周(10個(gè)交易日)之后，有82.4%的投資者為虧損，整體虧損6480萬(wàn)元；首日買(mǎi)入家潤(rùn)多的個(gè)人投資者數(shù)量為25437人，兩周之后有99.5%的投資者虧損，整體虧損1.26億元。按投資者類(lèi)型進(jìn)行細(xì)化分析，首日參與接盤(pán)的投資者大部分是在發(fā)行市場(chǎng)上沒(méi)有買(mǎi)到股票的中小投資者，而相當(dāng)部分又是新入市的股民。在參與桂林三金和家潤(rùn)多首日買(mǎi)入的投資者中，持股市值10萬(wàn)以下的個(gè)人投資者賬戶(hù)占比分別高達(dá)71.83%和62.69%，虧損賬戶(hù)比例達(dá)到81.83%和99.86%，合計(jì)虧損2743萬(wàn)元和4790萬(wàn)元。調(diào)查表明，參與上市首日買(mǎi)入的主要是中小投資者，該類(lèi)投資者的虧損金額最多，虧損賬戶(hù)比例很高。首日追高買(mǎi)入桂林三金的2477位個(gè)人投資者(價(jià)格達(dá)到20%限制被臨時(shí)停牌前5分鐘買(mǎi)入的投資者)兩周(10個(gè)交易日)之后的虧損面高達(dá)96.33%，整體虧損983萬(wàn)元。

　　長(zhǎng)期以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)基本是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，只要在一級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)到股票，在上市當(dāng)天賣(mài)出，就可以獲得投資一倍乃至兩倍的收益！這就是中國(guó)發(fā)行市場(chǎng)“追新”中簽率低的重要原因。也是推逐二級(jí)市場(chǎng)首日交易過(guò)度炒作的原因之一。

　　我們必須從制度上規(guī)范和完善股票市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和公開(kāi)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，尤其是保護(hù)積極參與股票市場(chǎng)的中小投資者，建立保持股票市場(chǎng)穩(wěn)定的長(zhǎng)效機(jī)制。

　　應(yīng)當(dāng)繼續(xù)改革與完善新股發(fā)行制度：

　　1、應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行高市盈率有所限制。

　　我們現(xiàn)在實(shí)行發(fā)行價(jià)格完全市場(chǎng)化，即所謂“詢(xún)價(jià)”確定發(fā)行價(jià)格。改革方向是完全正確的。問(wèn)題是我們是不是具備了完全市場(chǎng)化的條件？自從“詢(xún)價(jià)”制度開(kāi)始以后，18-20倍市盈率成了最低發(fā)行市盈率了，發(fā)行市盈率越來(lái)越高，有的甚至達(dá)到70倍市盈率！其原因在于發(fā)行企業(yè)希望從市場(chǎng)上拿錢(qián)越多越好，而被詢(xún)價(jià)的大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)行價(jià)格高低對(duì)他們無(wú)所謂，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，他們很快就會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上收回投資。因此，我認(rèn)為，現(xiàn)階段應(yīng)實(shí)行詢(xún)價(jià)制度與價(jià)格指導(dǎo)相結(jié)合的發(fā)行制度。那就是發(fā)行首先要經(jīng)過(guò)“詢(xún)價(jià)”，但監(jiān)管部門(mén)可設(shè)置一個(gè)市盈率指導(dǎo)空間，比如說(shuō)，規(guī)定發(fā)行市盈率為1—30倍市盈率，如果詢(xún)價(jià)發(fā)行價(jià)格超過(guò)30倍市盈率，監(jiān)管部門(mén)有權(quán)終止發(fā)行。在目前的情況下，也許是遏制發(fā)行高市盈率的一個(gè)好辦法。

　　2、新股申購(gòu)實(shí)行“均股制”。

　　鑒于目前發(fā)行中簽率仍然很低，而且在新股發(fā)行時(shí)大量資金從二級(jí)市場(chǎng)上抽走大量資金去打新股的情況。網(wǎng)上申購(gòu)單一賬戶(hù)申購(gòu)比例可再降低，比如每一賬戶(hù)申購(gòu)最高為發(fā)行股數(shù)的“萬(wàn)分之一”。或者干脆像香港那樣，實(shí)行“均股制”，就是發(fā)行股數(shù)除以申購(gòu)賬戶(hù)，每個(gè)賬戶(hù)能得多少股算多少股。這樣體現(xiàn)了公平，中小投資者也可以買(mǎi)到股票。當(dāng)然，發(fā)新股時(shí)事先要統(tǒng)計(jì)收購(gòu)賬戶(hù)數(shù)，確定每賬戶(hù)可買(mǎi)股數(shù)，直接按可買(mǎi)股數(shù)交付款項(xiàng)即可，也避免了因抽簽大量資金占?jí)旱那闆r，另外，資金雄厚的大戶(hù)也許因?yàn)橘I(mǎi)股數(shù)太少而失去申購(gòu)興趣。

　　3、上市首日實(shí)行漲跌停板制度。

　　中國(guó)公司上市首日溢價(jià)率(上市首日交易價(jià)與發(fā)行價(jià)之比)一般都100%，如發(fā)行價(jià)10元的股票首日交易可能超過(guò)20元，象中石油，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)16.8元，二級(jí)市場(chǎng)上市首日48元，溢價(jià)率接近300%。四川成渝的首日漲幅高達(dá)203%不少人發(fā)了首日交易財(cái)。中國(guó)股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)差距過(guò)大(尤其是首日交易)，不完全在于發(fā)行價(jià)不合理，重要的是二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。因此，完全靠詢(xún)價(jià)辦法得到合理發(fā)行價(jià)，并不能解決一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)問(wèn)題。

　　我建議，在二級(jí)市場(chǎng)首日交易中也實(shí)行漲跌停板制度。我們現(xiàn)在規(guī)定正負(fù)10%為漲跌停板界限。根據(jù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)首日交易溢價(jià)率一般不超過(guò)15%的情況，我們可以規(guī)定首日漲跌停板界限為發(fā)行價(jià)的15%或20%(以發(fā)行價(jià)為準(zhǔn))。如按20%漲停板計(jì)算，發(fā)行價(jià)10元的股票，開(kāi)盤(pán)首筆報(bào)價(jià)和交易不得達(dá)到12元。如果達(dá)到或超過(guò)12元，將無(wú)成交。這樣可以防止首日的瘋狂炒作。即使以后交易此只股票還是上漲，由于有漲跌停板制度，使這只股票的上漲速度減緩，有利于直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)股票的投資者可以以較低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，炒到100%要一周時(shí)間，這樣就有一個(gè)緩沖，給“炒新族”一個(gè)思考機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，要繼續(xù)加股票市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管力度。要查處異常交易賬戶(hù)，及時(shí)處置投資者利用資金優(yōu)勢(shì)巨額申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、拉抬股價(jià)、虛假申報(bào)和涉嫌操縱開(kāi)盤(pán)價(jià)的案件。

　　總之，要從制度上遏制一級(jí)市場(chǎng)的高市盈率發(fā)行，遏制二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，保護(hù)中國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定和健康發(fā)展，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

　　作者簡(jiǎn)介：

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任；并任國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)學(xué)科評(píng)議組成員，教育部社會(huì)科學(xué)委員會(huì)委員，中國(guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事，中國(guó)投資學(xué)會(huì)常務(wù)理事，北京市金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等職。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。