⊙大力

　　能夠對債券市場和股票市場形成雙重殺傷力的政策舉措是很少見的，但是近日銀監會發布的《關于完善商業銀行資本補充機制的通知（征求意見稿）》，足以對兩個市場未來的走勢產生同樣深刻的影響。

　　商業銀行發行次級債券的主要目的是為了利用次級債務來保證達標銀監會規定的資本充足率。特別是在信貸規模飛速增長的2009年，商業銀行紛紛擴大次級債券的發行規模來補充資本金。與其他方式相比，發行次級債券最大的優勢在于，商業銀行之間可以通過相互持有對方的次級債券，來完成次級債券的發行和銷售。其實際結果相當于銀行自己給自己補充了資本金。據統計，考慮到贖回因素，上市銀行2008年底次級債余額約為3766億元；而根據監管機構調查，大約有51%的次級債為銀行互持，這一規模約相當于1921億元。

　　現在，這個游戲玩不下去了。《征求意見稿》考慮將銀行間交叉持有的次級債從附屬資本中扣除，且采取追溯過去法。這意味著，各商業銀行在計算資本充足率時，應將銀行交叉持有的其他銀行次級債從附屬資本中扣除。此外，監管部門還將商業銀行發行次級債務的門檻提高。研究報告稱，這一規定如最終實施，將使銀行業的資本充足率下降近1個百分點。按最悲觀情況估計，若資本充足率需達12%且從中全額扣除次級債，今年銀行整體資本金缺口將達到2645億元。

　　對于股市而言，便是25日銀行股全線暴跌。對于債市而言，便是次級債券的未來變得暗淡無比。

　　為了滿足資本金的要求，商業銀行如果不愿意發行股票融資，或是減少信貸規模，就不得不將持有的次級債在二級市場賣出，而且最好賣給非銀行類的金融機構。這意味著，授信額度有限、流動性不足的次級債券品種將會在未來大規模地出現在二級市場上�，F在仍然不清楚次級債券的收益率水平需要攀升到什么高度，才會對非金融機構的理財類賬戶或投資類賬戶構成吸引力。更難預測的是，中小銀行發行的次級債券和四大行發行的刺激債券之間的信用利差應該為多大，才能滿足投資者的需求。

　　原本不屬于二級市場的次級債券需要返回二級市場來檢驗了，一場游戲的結束意味著另外一場游戲的開始。股市大跌之后，債市次級債的行情值得關注。

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