● 全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了第一季度的創(chuàng)紀(jì)錄衰退以后，已經(jīng)呈現(xiàn)觸底反彈的跡象。經(jīng)濟(jì)有望從衰退晚期轉(zhuǎn)向早期復(fù)蘇。雖然復(fù)蘇之路依然艱難，但是全球經(jīng)濟(jì)最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過去，下半年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長有望逐步轉(zhuǎn)入正增長，但這種增長將會比較疲弱。

　　● 中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)運(yùn)行在V型復(fù)蘇的右側(cè)，總量數(shù)據(jù)在持續(xù)向好的方向轉(zhuǎn)變。但是從結(jié)構(gòu)上來看，外冷內(nèi)熱的格局短期難以改變，外需引擎動力的缺失仍然是拖累總體經(jīng)濟(jì)的最關(guān)鍵因素。這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局也決定了，無論是擴(kuò)大內(nèi)需的政策還是扶助外需的政策，力度都不能松懈。

　　● 通過自下而上的匯總，我們預(yù)計(jì)上市公司上半年業(yè)績同比增幅為-17.13%，業(yè)績同比降幅比第一季度(-25.1%)有所收窄，中性條件下，預(yù)計(jì)全年增速為13.05%。剔除金融股后的A股公司，預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比增幅為-24.35%，與第一季度相比(-41.42%)，盈利向好趨勢更為明顯。

　　● 我們認(rèn)為市場面臨的流動性環(huán)境依然充裕，但是IPO重啟、限售股解禁減持將造成流動性的波動，市場在經(jīng)歷了上半年資金單向推動的亢奮之后，轉(zhuǎn)為供求博弈下的理性階段。總體來看，下半年市場沖高后可能將先呈現(xiàn)高位震蕩的格局，伴隨著估值洼地的填平和補(bǔ)漲板塊的輪動，股指有可能再探反彈新高，但是上攻的力度將難以與上半年匹敵，市場將在震蕩中尋找供求博弈下的均衡，并等待和驗(yàn)證實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程是否符合此前樂觀預(yù)期。行情繼續(xù)向上拓展的步伐有賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步的更加確定和堅(jiān)實(shí)。我們預(yù)計(jì)下半年上證綜指運(yùn)行區(qū)間為2300-3500點(diǎn)之間。

　　● 下半年策略：(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的投資主線：尋找確定性。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線我們尋找比較有確定性的行業(yè)，建議關(guān)注的是房地產(chǎn)、航空、機(jī)場、輸變電設(shè)備等行業(yè)。投資品行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)和電力行業(yè)補(bǔ)漲的機(jī)會也比較大。(二)消費(fèi)服務(wù)行業(yè)：景氣回升+估值洼地。我們看好的行業(yè)有：食品飲料行業(yè)中的白酒、啤酒、肉品子行業(yè)，商品零售業(yè)，醫(yī)藥，以及金融服務(wù)行業(yè)中的銀行、保險(xiǎn)業(yè)。(三)通脹預(yù)期下的投資主線：泡沫化投資。在通脹預(yù)期下，我們看好資源品、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)等行業(yè)的投資機(jī)會。