《投資者報(bào)》評(píng)論員 鄧妍

　　果然是“親不親，一家人。”面對(duì)8月4日開始申購(gòu)的光大證券創(chuàng)下的史上第五高發(fā)行市盈率，曾在兩周前還要求中國(guó)建筑對(duì)51.29倍市盈率做出說明的證監(jiān)會(huì)，這一次卻相對(duì)沉默。

　　在光大證券之后，券商上市將會(huì)越來越多。據(jù)稱已有20余家券商有此意圖。因此，我們認(rèn)為，借光大證券上市契機(jī)，應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)下券商加速改革的信號(hào)，讓其成為“好的更好、壞的快死的加速器”。

　　同時(shí)，監(jiān)管部門最應(yīng)當(dāng)管好的就是券商上市的門檻。若券商有壞公司上市，或?qū)θ�商股的監(jiān)控不夠，證監(jiān)會(huì)于公于私都說不過去。

　　58倍高發(fā)行市盈率憑什么？

　　8月4日，市場(chǎng)翹首以盼的券商股發(fā)行終于啟動(dòng)，距離去年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過光大證券的審核已整一年。在光大證券之后，去年通過IPO的招商證券也上市在望。

　　在今年A股強(qiáng)勁反彈的背景下，光大證券吸引眾多投資者的視線并不意外，一如它的高價(jià)所示。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，以詢價(jià)區(qū)間上限21.08元/股計(jì)算，光大證券的發(fā)行市盈率為58.56倍，是6月重啟IPO（首次公開發(fā)行）以來最高的，同時(shí)也是A股歷史上第五高的發(fā)行市盈率。這引發(fā)了市場(chǎng)的極大關(guān)注和質(zhì)疑，甚至擔(dān)心上市首日便有破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這種質(zhì)疑表明中國(guó)股市距離健康發(fā)展的軌道已越走越遠(yuǎn)。

　　此前，中國(guó)建筑發(fā)行市盈率亦高達(dá)51.29倍，遠(yuǎn)高于此次新股發(fā)行體制改革后的幾只中小板股票30倍上下的市盈率，其定價(jià)是否合理同樣在業(yè)界引發(fā)爭(zhēng)議。中國(guó)證監(jiān)會(huì)為此專門要求發(fā)行人和主承銷商對(duì)定價(jià)做出說明，充分披露定價(jià)信息，增加定價(jià)信息透明度。

　　然而，面對(duì)光大證券較中國(guó)建筑創(chuàng)下的更高發(fā)行市盈率，對(duì)券商股更為知根知底的證監(jiān)會(huì)，卻選擇了沉默。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，58.56倍以上的發(fā)行市盈率位列A股上市公司發(fā)行市盈率排名第5位。前4者為中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)人壽、閩東電力、中國(guó)平安，分別為98.67倍、97.8倍、88倍、76.18倍。

　　光大證券值這個(gè)價(jià)嗎？截至7月31日，滬市的平均市盈率水平為29.41倍，光大證券的發(fā)行市盈率幾乎是滬市平均水平的兩倍。

　　這意味著A股的新股發(fā)行越來越誤入歧途，甚至成為名副其實(shí)的“圈錢”行動(dòng)。發(fā)行價(jià)高，而導(dǎo)致新股高價(jià)上市，是新股發(fā)行屢受指責(zé)的重要原因之一。

　　也正因如此，對(duì)于監(jiān)管層此次新股發(fā)行制度改革，投資者及各方人士都寄予了極大希望。但從桂林三金以來的新股發(fā)行看，改革并沒有改變新股高價(jià)發(fā)行的弊端，相反，由于片面強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化發(fā)行”，反而導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步走高，使“市場(chǎng)化發(fā)行”成為發(fā)行人的“圈錢最大化”。

　　諷刺意味的信號(hào)

　　當(dāng)然，光大證券的成功發(fā)行更表明A股市場(chǎng)投資者的不成熟。

　　盡管從投資價(jià)值角度看，中信證券、海通證券遠(yuǎn)比58.56倍的光大證券更具投資價(jià)值，但投資者仍會(huì)積極申購(gòu)光大證券新股，甚至?xí)�以更高的價(jià)格在上市首日搶購(gòu)該股票，而不是瘋搶海通證券，因?yàn)橥顿Y者相信，光大證券還可能以更高的價(jià)格賣出，至于誰接最后一棒，在“人傻、錢多”的A股中，自然不愁沒有這樣的傻子。

　　由于上市券商中，除中信證券和海通證券之外的7家證券公司，均未在股票市場(chǎng)進(jìn)行過融資，且從業(yè)務(wù)規(guī)模看，光大證券也與前兩者較為接近，因此中信證券和海通證券是光大證券較為合適的可比公司。

　　而與成立時(shí)間相同、股東背景相當(dāng)?shù)闹行抛C券比較，光大證券的發(fā)展速度相對(duì)落后，二者差距形成于初期的前十年。

　　截至8月5日，根據(jù)2008年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，中信證券和海通證券的動(dòng)態(tài)市盈率分別為33.02倍和46.65倍。這與光大證券的發(fā)行市盈率顯然有一定差距。盡管如此，8月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，光大證券的上市仍得到142.49倍的超額認(rèn)購(gòu)——考慮到券商上市是市場(chǎng)過熱的明確信號(hào)，這極具諷刺意味。

　　最應(yīng)管好券商上市門檻

　　但在光大證券高發(fā)行市盈率的情況下，擺在市場(chǎng)監(jiān)管者面前的一個(gè)更重要問題在于，對(duì)于券商IPO的監(jiān)管還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　回顧一下A股市場(chǎng)券商上市的過程可見，2003年1月6日掛牌上市的中信證券是惟一一家直接IPO的券商股。此后，交易不規(guī)范及挪用客戶資金等現(xiàn)象導(dǎo)致大批券商破產(chǎn)，政府不得不發(fā)起聲勢(shì)浩大的改革，加強(qiáng)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的監(jiān)管。

　　隨后在2006~2008年，多家券商推出借殼上市方案。可以看到的是，國(guó)內(nèi)目前有證券經(jīng)紀(jì)公司108家，其中8家是上市公司，除中信證券外，其他7家均為借殼方式上市。即便加上光大證券，以及即將IPO的招商證券，券商借殼上市依然是大概率的事件。

　　券商為何鐘愛借殼上市？

　　我們此前曾專門分析過，這與借殼成本較低有關(guān)。從時(shí)間角度看，一個(gè)成熟的IPO項(xiàng)目通常要2~3年，如果遇到意外，可能會(huì)更久，而借殼上市一般只需半年至1年。此外，借殼上市的審核程序相對(duì)容易，僅需并購(gòu)重組委員會(huì)通過即可，在處理歷史問題方面也較寬松。

　　正因其門檻較低，容易讓一些公司渾水摸魚而搖身混跡于股票市場(chǎng)。比如，2008年6月，無數(shù)媒體不惜筆墨地對(duì)太平洋證券的離奇上市進(jìn)行了報(bào)道。一些輿論甚至直接質(zhì)疑，這家成立3年、連續(xù)兩年巨額虧損、3年累計(jì)虧損8000多萬元的券商在不到4年的時(shí)間里，為何能實(shí)現(xiàn)完美的三級(jí)跳：增資→換股→上市。

　　我們認(rèn)為，光大證券上市，應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)下券商加速改革的信號(hào)，成為“好的更好、壞的快死的加速器”。另外，聯(lián)想到此前的太平洋奇怪上市，我們也建議監(jiān)管部門該查的還要查，不要讓壞分子混上市。

　　同時(shí)，監(jiān)管部門最應(yīng)當(dāng)管好的就是券商上市的門檻。如果說別的類別公司上市，證監(jiān)會(huì)對(duì)其很難全面了解而可能被蒙，那么，證監(jiān)會(huì)最了解的就應(yīng)當(dāng)是券商。若券商有壞公司上市，或?qū)θ�商股的監(jiān)控不夠，證監(jiān)會(huì)于公于私都說不過去。

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