陳斌

　　6月19日，四部委會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)實(shí)施辦法》，要求股權(quán)分置改革新老劃斷后含國(guó)有股的公司在境內(nèi)IPO時(shí)，須按發(fā)行股票數(shù)量的10％向全國(guó)社保基金會(huì)轉(zhuǎn)持國(guó)有股。此舉不但對(duì)充實(shí)全國(guó)社保基金，彌補(bǔ)歷史欠賬形成的資金缺口具有重大意義，同時(shí)對(duì)促進(jìn)上市公司治理主體多元化，改善上市公司治理也有著不可低估的作用。

　　轉(zhuǎn)持國(guó)有股后，全國(guó)社保基金會(huì)將成為除國(guó)資系統(tǒng)外最重要的單一治理主體之一。從現(xiàn)有國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，國(guó)資部門無疑是最大和最重要的單一治理主體。盡管在改制過程中，國(guó)資部門極少出現(xiàn)在股份公司的股東名錄中，但國(guó)資部門代表政府履行出資人職責(zé)，其出資人的權(quán)利和義務(wù)往往通過全資或國(guó)有控股公司（企業(yè)）來體現(xiàn)，在不少上市公司的股東中甚至有不止一家國(guó)有股東。由此可見，國(guó)資系統(tǒng)對(duì)國(guó)有上市公司治理的重要性不言而喻。根據(jù)《辦法》的規(guī)定和證券市場(chǎng)的實(shí)際，截至2009年3月26日，中國(guó)股權(quán)分置改革新老劃斷后IPO并上市的含國(guó)有股公司共131家，涉及國(guó)有股東826家，應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)約84億股，發(fā)行市值約640億元。簡(jiǎn)單地從量上分析，全國(guó)社保基金會(huì)持股面廣、量大，完全稱得上是一支“重量級(jí)”的治理力量。市場(chǎng)可以期待社保基金在這些公司的股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)上發(fā)出聲音。

　　全國(guó)社保基金會(huì)代表國(guó)家經(jīng)營(yíng)和管理社會(huì)儲(chǔ)備，其特殊的職能訴求必然反映在其治理目標(biāo)上。盡管全國(guó)社保基金會(huì)和國(guó)資部門都是國(guó)家或全民資產(chǎn)受托管理人，但在具體的職能界定上還是有所區(qū)別的。全國(guó)社保基金會(huì)的主要職責(zé)是為應(yīng)對(duì)人口老年化社會(huì)，建立和管理國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備；國(guó)資部門則是要確保國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的管理和控制的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。簡(jiǎn)而言之，前者是要在保證安全的前提下，保障及時(shí)、足量支付，流動(dòng)性管理要求更高；后者是在國(guó)有資產(chǎn)保值增值的前提下，實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。兩者有區(qū)別的職能、目標(biāo)必然帶來有差別的治理思維和治理行為。

　　在根本利益一致基礎(chǔ)上有差別的治理思維和治理行為，既有利于穩(wěn)定公司治理效率，又有利于公平，對(duì)促進(jìn)上市公司改善治理具有引導(dǎo)、約束作用。作為新興的發(fā)展中市場(chǎng)，中國(guó)上市公司比較重視資本市場(chǎng)的融資功能和財(cái)富功能，而對(duì)其投資、回報(bào)功能比較淡漠，因此市場(chǎng)一直存在重融資、重積累、輕分配的治理文化。而全國(guó)社保基金會(huì)作為時(shí)時(shí)都面臨支付需求的機(jī)構(gòu)，不光要管理其持有股票的市值，而且對(duì)現(xiàn)金股利等能增強(qiáng)基金資產(chǎn)流動(dòng)性的分配方式應(yīng)該是有期待的。同時(shí)市場(chǎng)也可以預(yù)期，社保基金會(huì)在面臨權(quán)益攤薄的動(dòng)議時(shí)，應(yīng)該有與其職責(zé)相稱的抉擇。盡管現(xiàn)階段涉及國(guó)有股轉(zhuǎn)持的上市公司還不是很多，但市場(chǎng)似乎也不能低估長(zhǎng)期潛移默化的示范效應(yīng)。

　　社保基金會(huì)的參與有利于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促使上市公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提升市場(chǎng)資源配置效率。從上面的分析可以看出，社保基金會(huì)對(duì)持股的上市公司不光有長(zhǎng)期市值的要求，還應(yīng)該有現(xiàn)時(shí)業(yè)績(jī)的要求。盡管按照《辦法》的規(guī)定其持股的鎖定期較股改承諾還有延長(zhǎng)，但鎖定期屆滿后適時(shí)、適度地將盈利變現(xiàn)也是其提升支付能力的主要手段之一。如果上市公司長(zhǎng)期沒有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，沒有現(xiàn)金股利的回報(bào)，“換馬取現(xiàn)”不失為一種合理的選擇。提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)除了做好現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)這一途徑外，還可通過兼并、重組等資源配置手段，從根本上夯實(shí)上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)。另一方面，全國(guó)社保基金會(huì)在繼承原國(guó)有股東禁售期承諾的基礎(chǔ)上延長(zhǎng)三年的規(guī)定對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利。在股改之前，每次有關(guān)國(guó)有股減持的討論甚至市場(chǎng)傳聞均會(huì)不同程度上重創(chuàng)二級(jí)市場(chǎng)。在股改之后，“大小非”減持又成了挑動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)的市場(chǎng)因素之一。而社保基金理事會(huì)不是普通的投資者，其固有的投資理念和社會(huì)價(jià)值理念決定了其持股形態(tài)。作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，盡管有短期支付需求，但其特有的儲(chǔ)備資產(chǎn)屬性要求社保基金會(huì)必須實(shí)行長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略。因此社保基金會(huì)轉(zhuǎn)持國(guó)有股在一定程度穩(wěn)定了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升了市場(chǎng)信心。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)社保基金轉(zhuǎn)持國(guó)有股改善公司治理有所期待，但相應(yīng)治理機(jī)制的形成和治理效果的顯現(xiàn)還需要有相應(yīng)的治理行動(dòng)。《辦法》第十四條規(guī)定“社保基金會(huì)轉(zhuǎn)持國(guó)有股后，享有轉(zhuǎn)持股份的收益權(quán)和處置權(quán)，不干預(yù)上市公司日常經(jīng)營(yíng)管理”，比照《公司法》的相關(guān)規(guī)定，《辦法》的規(guī)定實(shí)際上是明確了國(guó)有上市公司業(yè)務(wù)管理權(quán)仍屬于國(guó)資部門和其被授權(quán)人，但并不妨礙和限制全國(guó)社保基金會(huì)作為上市公司股東的權(quán)利。因此，要實(shí)現(xiàn)國(guó)有股轉(zhuǎn)持的治理效益，社保基金會(huì)應(yīng)該在股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理環(huán)節(jié)的建設(shè)和運(yùn)行方面扮演積極的治理角色。

　　（作者單位：中誠(chéng)信評(píng)估公司）

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