光大證券資產管理總部副總經理兼投資總監盧文偉認為，經過2008年全球經濟危機的巨大沖擊，2009年爆發的流動性充裕和經濟復蘇超預期的數據，使得2009年的反彈行情超出了幾乎所有人的預期。年初推斷的走出類似519行情的小概率事件變成了現實，即長達半年多的幾乎單邊上漲行情。

　　由光大證券資產管理總部投資總監盧文偉兼任投資經理的光大陽光3號在市場最為低迷的2008年成立， 在大盤下跌1000多點時仍然保持了2%的正收益，為客戶避免了熊市的洗劫； 2009年2月中旬結束封閉期后，又積極配置為投資者創造了30%多的收益。他帶領的光大陽光投研團隊，管理運作的光大陽光1號、2號、3號每一只產品都成功抗擊了2008年市場的洗禮，到目前為止，仍然維持了“初次參與客戶全部獲得正收益”的優異記錄，在所有基金產品和券商集合理財產品中獨樹一幟。光大陽光1號和陽光2號累計凈值在集合理財產品中遙遙領先，在各項券商集合理財產品評獎活動中獲得多項大獎，在第三方評價中，產品和投資管理人都獲得五星級最高評價。

　　從產品的特色上來講，目前光大證券資產管理總部的產品已經形成比較全面的產品線，集合理財產品方面有光大陽光1號、2號、3號和5號，并且后續的系列產品(包括投資海外的QDII集合理財產品)還在設計申報中；同時還開展了針對高端客戶的一對一的專戶理財業務；他們作為投資顧問管理的銀證信理財產品在銀行理財產品中無一虧損，業績大幅領先，在銀行客戶中享有極好的口碑。

　　盧文偉認為，投資是一個無數的聰明人和自認為聰明的人在一起博弈的過程，這是一個大浪淘沙的地方，最難得是如何在這個市場上不僅是如夏花之燦爛，更要做到如常青藤般保持活力。盧文偉和他的投資團隊有自己的投資哲學，首先要有明晰的投資邏輯，第二要有很科學或者很有效的分析方法，第三要有良好的投資紀律和風險控制能力。他們的團隊在投資研究的框架和流程上經過多年的磨合，形成了有效的投資研究能力和風險控制能力。

　　2009年年初，光大資產管理總部的投研團隊預期市場行情將由流動性充裕為主角，經濟復蘇預期為配角展開。實際走勢確實演繹了小幅震蕩單邊上漲的行情，與519行情中段似曾相識。M1的增速在5月份達到18.89%，而歷史上519行情的中段，即2000年的6月份達到創紀錄的23.7%。隨著信貸增量的釋放和存款活期化的進行，M1增速繼續向上的勢頭在二季度乃至三季度仍在延續，資金推動行情特征明顯。7月15日公布的6月份M1和M2以及信貸增速，分別達到24.8%，28.5%和34.4%，幾乎全部刷新了歷史記錄，我們面臨的是罕見的流動性充裕的局面。

　　從實體經濟的角度來看，二季度尤其是5月份以來的一些經濟數據，包括汽車銷量、房地產銷量和價格、發電量，PMI指數等給出了經濟持續改善的信號，使得市場對宏觀經濟復蘇的預期進一步增強。從7月份公布的上半年宏觀經濟數據來看，國民經濟企穩回升跡象非常明顯，尤其是GDP、工業增加值、固定資產投資、貨幣與信貸等指標表現明顯好于預期。具體來說：一是經濟增長率回升提速，二季度GDP增長率達到7.9%，比一季度上升了1.8個百分點；二是工業生產加快回升；三是固定資產投資快速增長，投資結構優化；四是貨幣供應量快速增長，金融機構貸款大幅增加。

　　投資和消費在房地產和乘用車消費的拉動下明顯超出預期；固定資產投資增速以超過30%的速度成為經濟火車頭；國家統計局7月16日公布了今年上半年我國城鎮固定資產投資情況：全社會固定資產投資同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點。房地產投資增速恢復較快增長。上半年房地產投資增速9.9%，比前5個月高3.1個百分點，比去年同期低23.6個百分點。6月份房地產投資增長18.1%，比5月份高6.1個百分點，大幅超過預期，確立了房地產行業復蘇的拐點。

　　在大規模財政刺激政策和擴張性貨幣政策逐步發揮效應的影響下，中國經濟進入復蘇的過程。以房地產投資帶動的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經濟的增長結構從財政政策刺激的公共品投資轉向以房地產為代表的私人投資，使得中國經濟增長的恢復可望維持。

　　對于下半年，盧文偉認為， 4萬億投資刺激計劃正逐步顯現其政策效應，私人投資也出現了復蘇跡象，投資強勁增長可望保持， 以出口觀察的外需也在跌幅趨緩有望解凍的進程中，2009年下半年上市公司的業績回升有望超過市場預期。

　　從市場估值來看，以滬深300為樣本來看，在18%的相對謹慎的盈利增長假設下，市場動態估值為24倍市盈率左右。09年上半年A股的估值一直處于向均值回歸過程，從十年歷史均值角度來看，我們可以認為，盡管出現一些結構性高估的現象，總體看當前A股的估值仍處于相對合理區間。大市值行業的盈利超預期上調的概率較高，將緩解短期的估值壓力，強周期性行業占市場的市值超過60%以上，因此A股市場估值體現出周期性行業估值特征，景氣周期判斷是估值核心，絕對估值水平參考意義有限。如果考慮到2008年10月份向后出現的經濟數據雪崩式的下滑的情況，今年4季度的經濟數據的同比增長將又會超出市場預期，實體經濟改善的預期會在資本市場能接受的估值水平上有所反應。

　　就流動性而言，政府的刺激政策一直是經濟快速復蘇的主要推動力，貨幣放松政策的影響可能超過了財政放松的影響。今年前6個月商業銀行貸款高達人民幣7.3萬億元，全年可能達到或超過10萬億元，同比增長可能達到33%以上。另外流動性的多寡還取決于貨幣乘數，貨幣乘數目前已有向上抬頭的跡象。

　　未來貨幣和財政政策仍將維持穩定，大幅改變目前政策的概率很低，因此，股票市場將主要依賴經濟的自身改善以及充裕的流動性支持下獲得上漲。進入2009年10月份以后，由于2008年10月份經濟數據急劇下挫而出現的基期效應，實體經濟的同比數據將非常強勁，從而使得復蘇加速的趨勢更為明顯。相對于如此充裕的流動性，IPO重啟不會對市場資金面造成太大影響。需要保持高度警惕的是流動性出現緊縮的苗頭，但估計在四季度之前流動性充裕局面仍難改變。市場在樂觀情緒的推動下依然具備沖高動力，目前跟蹤的隱含風險溢價進一步下降至歷史平均水平之下，表明樂觀情緒仍在提升。接下來，隨著良好宏觀數據的公布及賣方分析師不斷上調盈利預測，市場情緒有望進一步樂觀，從而為市場繼續提供上行動力。但需要開始關注政策面可能發生的變化，應當對政策未來的變化保持警惕和冷靜，當CPI出現正增長后，尤其需要關注可能出現的貨幣政策從微調到大幅度調整的風險。盡管我們認為中國政府短期不會實施實質性的緊縮性政策，但會對政策走勢保持高度關注，并相應調整資產配置結構，以應對市場的風險。

　　關于具體的行業配置思路，盧文偉認為2009年下半年行業配置思路概括起來就是：經濟復蘇，通脹預期，加主題類投資。

　　行業復蘇主要將因循三條線索：

　　其一，4萬億元投資主要投向交通基礎設施、災后重建、電力設施、保障性住房等領域，建材、工程機械、電力設備等行業景氣提升明顯。截至5月，專用設備制造業、非金屬礦物制品業、電氣機械及器材制造業增加值累計增速分別12.4%、11.6%和10.4%，在周期性制造業中表現最佳。 其二，財政政策與貨幣政策聯手刺激房地產、汽車消費，對建材、鋼材、有色金屬、化工行業等行業帶來刺激，同時也穩定了下游服務行業； 其三，大規模信貸投放以及息差見底，銀行業盈利能力得以提高，受益升息周期的保險等是也中長期值得期待的行業。

　　雖然下半年通脹降臨的可能性并不大，但通脹預期將不斷增強，資源、資產行業將成為抵御通脹的投資主線。房地產是值得積極看好的行業，而煤炭、有色金屬，其他資源品也將有所表現。 房地產將是下半年民間投資啟動的主要領域，同時其景氣也將因通脹預期而持續提升。若土地資源爭奪戰加劇，具有土地資源優勢的企業將更加受益。

　　就主題類投資來說，主要看好區域振興，上海本地股資產整合，世博會，新能源板塊的機會。 關注新能源行業近期可能的政策變化。1)美國能源部部長朱棣文訪華，與能源局局長張國寶、科技部部長萬鋼等密切接觸，中美能源合作的步調加快，美國正在逐漸落實奧巴馬政府“從石油消耗國變為清潔能源技術和產品輸出國”的政策；哥本哈根會議的召開等，對中國的低碳經濟轉型是刺激更是壓力，可能會加速國內政策落實；2)科技部和財政部的金太陽計劃值得期待。[投資者教育專欄]

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