□國泰君安策略團隊

　　桂林三金和萬馬電纜上市首日分別暴漲82%和125%，靜態市盈率達到53.7和52.2倍，動態市盈率也達到49.2和54.9倍。這一方面引發市場關于“A股投資者賭性暴露無遺：又到錢多人傻時”的討論，另一方面也促使管理層加快IPO進度，中國建筑、招商證券、成渝高速等大盤股迅速獲得批文。

　　IPO加速重啟會是市場調整的契機么？一方面，從歷史情況看，數次IPO重啟對市場影響中性。數據顯示，新股IPO上市首日漲幅驚人，平均在100%以上，PE更是高達100倍以上，因此從這一角度看，目前桂林三金、萬馬電纜等股票的漲幅似乎并不離譜。

　　但另一方面，我們也不會忘記2007年的中國石油IPO標志市場調整的開始。分析其IPO對市場的影響，我們認為，“炒新”能否持續是關鍵，也就是上市首日收盤價越低，“炒新”的獲利空間越大，IPO發行才能形成正反饋。

　　從歷史上看，“炒新”收益率和市場走勢有很好的正相關性——牛市時一般“炒新”收益為正，甚至有一定的弱領先性。而2007年9月上旬，“打新”收益率開始由正轉負時，隨后市場沖高回落大幅暴跌。

　　理論上說，參與“炒新”的投資者是風險偏好最強的投資者。而在牛市中，股票價格由最能承受風險（或最樂觀）的投資者決定。如果這些投資者連續出現虧損，進而降低投資意愿，那IPO將形成負反饋，對市場流動性構成壓力，進而促使市場回落。

　　展望未來，大盤股的IPO將越來越多，而大盤股估值彈性一般較小。如果大盤股上市首日收盤價估值過高，進而使“炒新”熱情衰退，將對大盤走勢帶來負面影響。但反過來說，如果大盤股估值較低，將有利于行情向縱深發展。而兼具房地產和建筑業務的中國建筑正是一塊試金石，其上市后表現值得關注。

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