申銀萬國范磊

　　成渝高速將在今日發行A股，發行數量不超過5億股，發行價格區間為3.25-3.6元（人民幣，下同），高于其H股現價約14%-26%。此次發行打開了公司在A股市場的融資通道，增加了公司的市值規模，同時也提高了分紅比率，進而提高了公司的估值水平。管理層承諾在成功登陸A股后將發放一筆特殊紅利，再結合2009年度的正常紅利，投資者在2009年將獲得超過8%的股利收益率。

　　產業轉移增添增長新動力。高速公路將直接受惠于區域經濟的高速增長。居民收入的增加，將引發更高的汽車和出行需求，進而帶動客車流量的增長；產業轉移和工業的興起，將引發貨車流量的上升。目前，川渝經濟區的經濟總量和人均收入較沿海地區有較大的差距，但最近幾年的投資增速、經濟增長和汽車保有量的增長，都超越了沿海和全國平均水平，后發優勢賦予公司未來強勁的增長動力。

　　資產收購提升價值。公司2007年提出收購成樂高速，最終于2009年獲得相應批準，公司將在2009年半年報合并成樂高速的業績。成樂高速2009年1-5月日均車流量和通行費收入較2008年分別增長44.7%和31.5%�？紤]到后期樂宜高速等將通車，成樂高速的車流量還有進一步增長的空間，我們預計2009年成樂高速將為公司貢獻凈利潤超過1億元，提高公司價值每股達0.38港元。完成了成樂高速的收購后，公司還計劃收購成南高速和遂渝高速。成南高速于2003年1月建成，全程214公里，是國家公路主干道滬蓉（上海至成都）國道主干線的重要組成部分。2009年底，滬蓉國道的全線通車，可進一步提高成南高速未來的車流量增速。根據測算，如果收購成本低于70億元，將可增加其公司價值。考慮到收購額未確定，目前我們未把此項收購計入估值模型。

　　取消收費折扣提升每股收益。四川省自2007年中試行貨車計重收費，當時規定在兩年的試運行期間，給予貨車20%的優惠。該優惠政策原計劃于2009年年中到期，為了支持四川的災后重建和國家的西部大開發戰略。四川省交管部門宣布延長該優惠政策至2010年9月。貨車計重收費優惠的取消，將大幅增厚公司2010年及其后的業績。

　　綜上所述，我們認為市場還沒有完全意識到公司未來強勁的發展動力以及收購成樂高速對公司價值的提升。目前股價的攀升，主要是由于市場期待公司在A股發行新股。公司發行A股將提升估值水平，但另一方面，我們更加看重成樂高速收購給公司帶來的每股價值增厚和公司未來強勁的發展動力。

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