近期，筆者接到不少投資者的咨詢，大都關(guān)于3000點(diǎn)上方適不適合介入基金。的確，上半年單邊上揚(yáng)的市場行情，也許是大部分投資者始料未及的。與基金經(jīng)理的交流中也發(fā)現(xiàn)，某些股票型基金的規(guī)模增加并非來自申購，而是基金凈值的穩(wěn)步攀升。這也從另一個(gè)側(cè)面反映，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并沒有達(dá)成一致的看法，大部分投資者仍然延續(xù)了去年謹(jǐn)慎的操作思路。

　　⊙Morningstar晨星（中國）研究中心 王蕊

　　市場的底部與頂部難以預(yù)測

　　如果說普通投資者由于欠缺投資的專業(yè)性而無法準(zhǔn)確預(yù)測市場，那么投資經(jīng)理是否能夠做到令人滿意呢？我們觀察公募基金經(jīng)過牛熊周期后完整的業(yè)績記錄，大部分基金經(jīng)理都能夠做到在牛市時(shí)稍微跑贏大盤，熊市時(shí)比大盤跌的少一些，但幾乎沒有聽說哪位投資經(jīng)理能夠大量地在底部建倉，并在頂部賣出。

　　投資是講究成功率的事情，如果基金經(jīng)理將主要精力放在預(yù)測股市的趨勢上，那么他對(duì)行業(yè)以及個(gè)股的調(diào)研可能就會(huì)大打折扣。因此，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置問題上，基金經(jīng)理往往看的是大趨勢，主要做的是在考慮流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，將大部分資金集中于深入研究的行業(yè)或股票。

　　從年初以來的業(yè)績表現(xiàn)看，部分基金經(jīng)理提前預(yù)測到市場反彈的趨勢，并及時(shí)布局倉位獲得良好的業(yè)績回報(bào)。但其中不乏一些基金經(jīng)理在三月份進(jìn)行適度減倉鎖定收益，但之后又迅速提高股票倉位。整體來看，能夠持續(xù)保持高倉位、且換手率相對(duì)較低的基金業(yè)績明顯略勝一籌，指數(shù)基金便是其中最好的例子。

　　定投與一次性投資的業(yè)績對(duì)比

　　定投基金的觀念已經(jīng)被越來越多的基金投資者所接受，但我們更加關(guān)注的是，對(duì)比一次性投資，基金定投的效果有多好。筆者選擇定投指數(shù)基金博時(shí)裕富的例子來求證定投與一次性投資的業(yè)績，希望能夠幫助投資者理性地看待上述兩種介入方式，并根據(jù)自身的投資偏好選擇合適的投資方法。

　　筆者假設(shè)從2003年9月30日開始，每個(gè)月底定投該基金1000元。截至2009年6月30日，將近6年的投資總金額為70000元，另外假定這70000元于2003年9月30日當(dāng)天做一次性投資，考慮該基金期間的三次分紅記錄，并假定分紅再投資。從業(yè)績對(duì)比來看，在長達(dá)6年的投資經(jīng)歷中，股指盡管經(jīng)歷了幾次大級(jí)別的調(diào)整，但仍然從初期的1300點(diǎn)左右上升至目前的3000點(diǎn)左右，期間博時(shí)裕富獲得183.25%的累計(jì)回報(bào)率。如果采用一次性投資，投資者最終獲得年化回報(bào)率是19.85%，而定投的收益率為12.36%。因此，如果市場一路走高，其定投的效果通常會(huì)弱于一次性投資。

　　如果投資者從2008年1月底開始堅(jiān)持定投1000元，截至2009年中期，與一次性投資18000元相比，兩種投資結(jié)果呈現(xiàn)天壤之別。定投的年化回報(bào)率是13.38%，而一次投資的業(yè)績是-20.68%。由于市場大幅下跌后企穩(wěn)反彈，整體來看指數(shù)基金依然沒有為投資者獲取正回報(bào)，但在市場下跌的背景下，定投的方式使投資者每個(gè)月底獲得的份額逐漸增多，相當(dāng)于越跌越買，低位補(bǔ)倉，最終達(dá)到的效果是拉低投資期內(nèi)的平均成本，并在反彈中提前獲得較為可觀的正回報(bào)。因此，當(dāng)投資者誤在高位進(jìn)入市場的時(shí)候，如果采取定期定投投資，反而可以規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)，使資金回本的時(shí)間縮短。

　　如果選取基金凈值橫盤整理的時(shí)間段，并計(jì)算兩種投資方式的回報(bào)率，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)比的結(jié)果更依賴于市場波動(dòng)程度以及最終市場的走向，孰優(yōu)孰劣難下定論。

　　結(jié)語

　　投資者無法準(zhǔn)確把握市場的點(diǎn)位，基金經(jīng)理也同樣不會(huì)每次成功。但我們卻可以通過定投的方式來獲取較為理想的業(yè)績。值得關(guān)注的是，我們選擇的基金是指數(shù)基金，它的特點(diǎn)是業(yè)績可以預(yù)測，走勢與市場貼近。但如果投資者選擇主動(dòng)型股票基金進(jìn)行定投，定投哪只基金就成為影響回報(bào)的關(guān)鍵因素。綜合來看，定投的對(duì)象首選是指數(shù)基金，其次是基金經(jīng)理較為穩(wěn)定、且歷史業(yè)績較好的主動(dòng)型基金。

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