⊙浩子

　　經濟就是如此的微妙，永遠都在尋找一種平衡但卻永遠達不到平衡。從最近銀監會和央行官員的言論中，我們已經聽出他們關于信貸風險的警示，“信貸有風險、投放要謹慎”。

　　經濟不好的時候，貨幣政策是被“保增長”牽著走；經濟趨好的時候，貨幣政策試圖牽著經濟向前走。從最近公開市場操作的情況看，在經歷了IPO重啟以后的壓力測試后，央行明顯有意通過公開市場工具去調整貨幣政策。首先是提高了央行正回購的發行利率，連續兩周累計上行了10個基點，相信這種上升局面還會繼續，并且再次出現了千億以上的資金回籠量，甚至單日正回購量創年內新高。從經濟學對于貨幣政策定義的“七種武器”來看，央行選擇公開市場工具作為主攻武器，無非是看中其靈活性，提高利率、控制政府類貸款、提高法定準備金率、壓縮信貸等其他任何一種武器，一旦出手就無退路可言，只有公開市場操作最滿足當前貨幣政策調整的需要，可以走一步看一步，看一步走一步。

　　相信在未來幾天公布的經濟數據里，我們會看到二季度宏觀經濟復蘇的亮點。對于債市而言，通貨膨脹的預期已經讓長期利率疲憊不堪，一旦信貸投放由激增轉為平穩，那么短期利率將會岌岌可危，整個收益率曲線向上平移的速度會超出我們的預期。因此建議投資者可以關注一下利率衍生產品，特別是FR007或SHIBOR 3M為基準的IRS和現券之間的套利組合，當貨幣市場利率波動率驟然加大的情況下，這種套利組合的價值就會顯現。

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