建銀國際

　　香港銀行股在上周并購概念消退后承受了較大的沽壓。其中，永亨銀行(00302.HK)已由本輪并購炒作的高點(diǎn)大幅下挫20%，回落到約59港元的低位才回穩(wěn)。但是，中資銀行股的強(qiáng)勢仍得以持續(xù)，我們認(rèn)為這與A股重返3000點(diǎn)帶動(dòng)市場暢旺的銀行股投資有關(guān)。展望短期的走勢，我們認(rèn)為中港銀行股均缺乏催化因素，并預(yù)計(jì)中資銀行股表現(xiàn)將較為反復(fù)，而香港銀行股仍將持續(xù)弱勢。

　　未來一周內(nèi)將公布的重要數(shù)據(jù)，包括貨幣供應(yīng)量、CPI、GDP以及固定資產(chǎn)投資增速等，這組數(shù)據(jù)足以讓投資者對(duì)4萬億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的綜合效力進(jìn)行評(píng)估，并且進(jìn)一步推測貨幣政策的未來走向。同時(shí)，以上數(shù)據(jù)均直接與銀行股表現(xiàn)相關(guān)，尤其是CPI和GDP既影響銀行股作為泛抗通脹概念的投資價(jià)值，也通過對(duì)貨幣政策的影響決定下半年乃至明年銀行業(yè)的擴(kuò)張潛力。

　　目前，6月份新增上萬億信貸的預(yù)期已成為市場共識(shí)。巨額的新增信貸必將引起市場對(duì)于下半年貨幣政策走勢的分歧，從而導(dǎo)致中資銀行股呈現(xiàn)小幅調(diào)整。我們認(rèn)為，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在持續(xù)放出信號(hào)，對(duì)可能采取的緊縮措施進(jìn)行預(yù)警。

　　具體而言，信貸高增長的最大風(fēng)險(xiǎn)是地方政府負(fù)債融資的不透明，因此導(dǎo)致地方財(cái)政存在潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，損害銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。在極度寬松貨幣政策的刺激下，地方政府有充分動(dòng)能推出一些在一般情況下不能獲批或難以融資的項(xiàng)目，最終導(dǎo)致項(xiàng)目資本金不足。為此，央行行長周小川已經(jīng)明確提出，應(yīng)考慮讓地方政府自行發(fā)債，從而為其巨大的資本金融資需求提供透明、公開的渠道。在這一背景下，信貸政策由“極度寬松”轉(zhuǎn)向“適度寬松”的可能性正在加大，并且7月份可能是一個(gè)微妙的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　戲到高潮是終場。我們認(rèn)為，2009年下半年新增貸款對(duì)銀行股的影響將趨于弱化，信貸狂潮本身亦將在貸款投放季節(jié)性因素、通脹憂慮抬頭和貸款流向日趨明朗的情況下，逐步消退。在數(shù)據(jù)公布之前，中資銀行股將缺乏一致的刺激因素，因此可能表現(xiàn)各異，更多的可能是小幅調(diào)整。

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