上周央行發(fā)行了500億3月期央票，發(fā)行利率為1.0279%，較此前上升了6.2個基點，打破了自今年以來一直維持的穩(wěn)定格局。同時上周央行進行的28天正回購和91天正回購利率分別上漲了5個和4個基點至0.95%和1.00%。

　　央票利率上升，我們認為主要由于兩個方面原因：其一，市場倒逼，隨著IPO開閘，過剩流動性將更多集中于大型商業(yè)銀行，同時由于目前商業(yè)銀行整體超儲率維持低位，這使得大型商業(yè)銀行具備了推升回購利率的能力，R007的參照體系也將從超額準備金利率重新回歸到商業(yè)銀行平均資金成本，目前商業(yè)銀行平均資金成本在1.3%左右，未來R007重新回到1.3%以上將不可避免，回購利率的大幅上升必然倒逼央票利率的回升；其二，三季度央行回籠壓力較大，到期央票規(guī)模超過1.6萬億，除了央票之外的到期債券規(guī)模超過5000億，再考慮到海外熱錢的流入，央行如果繼續(xù)保持上半年的回籠力度，則未來信貸和資產(chǎn)泡沫的膨脹將更為嚴重。“兩害相權(quán)取其輕”，央行加大貨幣回籠力度不可避免，1年期央票發(fā)行重新開閘可能也將提到議事日程。

　　需要指出的是，央行加大貨幣回籠力度并不意味著“適度寬松”貨幣政策方向的改變，更多的是對過度寬裕流動性的微調(diào)，貨幣政策方向的改變只有在經(jīng)濟及通脹形勢均比較明朗化后才會發(fā)生，而這至少是四季度以后的事了。（胡航宇）

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