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三千點后怎么走

http://www.sina.com.cn  2009年07月06日 21:11  《理財周刊》

  從2008年6月12日揮別3000點,到2009年7月1日收復3000點,上證綜指經歷了一個輪回。2008年是大跌趨勢無法逆轉,2009年則是上升趨勢仍在繼續。我們看好A股市場能走得更遠,但隨著風險的不斷積聚,3000點附近的震蕩恐怕也將加劇。

  文/本刊記者姚舜

  2009年上半年,行情在猶豫中拉出了“六連陽月線”,上證綜指以累計上漲62.53%,創出了1992年下半年以來最大半年漲幅的新紀錄。轉眼間,7月1日,下半年行情開始的第一天,3000點就定格在2009年行情史上。盡管幾乎沒有人認為行情將止于3000點,但3000點附近的震蕩恐怕將無法避免。

  3000點總是不平靜

  3000點,雖然在技術上并沒有太大的意義,但作為整數關口,在投資者的心理上卻是一個非常敏感的點位。

  2007年的3000點,是歷史上首次達到這一點位。從1月下旬起,在此附近進行了約兩個月左右的拉鋸戰,三度攻關,兩度大跌,最大調整幅度達到15%。在充分調整并站上3000點關口后,A股市場才繼續向4000點挺進。

  2008年的3000點,是大盤從6124.04點單邊下跌邁入漫漫熊途后最為看好的“政策底”。伴隨著印花稅的下調,4月22日在3000點展開了絕地反彈,在兩周時間里,反彈最高幅度達到26.59%。不過,“政策底”擋不住下跌趨勢,6月12日,3000點大關失守。

  2009年的3000點,邁過去,就意味著A股又進入了“3時代”。邁過3000點并不是什么難事,只要大盤股一發力,瞬間即可完成。7月1日午后,3000點就是那么輕松地被寫在了2009年行情史上。但關鍵問題是,邁過3000點后行情將怎樣走?

  3000點不會是終點

  最近指數的每一次上攻,都是依靠指標股和權重板塊的推動。與此同時,兩市7成以上的個股已經徘徊不前,甚至見頂回落。雖然心存謹慎,但目前沒有資金敢輕易做空,也沒有資金敢大肆做多,大多在藍籌板塊中進行滾動操作。

  究其根本,市場對流動性和基本面仍持樂觀態度,擔心的只是估值已高。截至6月29日,A股的平均市盈率為31.9倍,明顯高于處于同一點位水平的2008年6月11日時的25.01倍,已是合理區間的上限。而最讓市場頭痛的是出現了結構性泡沫,表現為部分行業的市盈率水平超過了歷史均值,估值比較低的板塊主要有銀行、煤炭和石油等。

  這是否意味著行情將就此打住?答案應該是否定的,因為與歷史市盈率平均值40倍相比,目前的市盈率水平還有一定距離,而與歷史峰值50倍更有不小的空間,由此推斷,行情還遠沒有結束。假設市盈率上升到40倍,對應的上證綜指將達到3700點以上。即使2009年企業盈利同比下降10%,那么目前的平均市盈率也不過上升到35倍左右,僅處于合理區間內。況且,按照眾多分析師預期,下半年盈利預測將面臨上調,2008年上市公司凈利潤是逐季下滑的,2009年凈利潤增速則有望同比逐季上升。目前多數機構對2009年上市公司業績增速的預期是10%~15%。這意味著現有估值水平還有上升空間

  摩根大通中國區董事總經理、研究部主管及首席中國經濟師龔方雄認為,中國股市平均市盈率過去是在25倍到30倍之間,目前整個市場的估值并不貴。如果明年盈利上升20%,那么從目前到未來的12個月,中國股市至少還有20%的上升空間。

  上半年是充裕的流動性將估值從低位修復到目前的水平,按照渤海證券的研究報告,從歷史經驗看,M1同比增速總是比股市提前見頂,也就是說,股市見頂要在M1增速出現拐點后的若干月后,而目前M1增速仍在向上趨勢中,因此市場仍有繼續上行的動力。

  3000點上方有壓力

  從技術上看,3000點上方的壓力不小。邁過了3000點,后市也不會是一馬平川,更大的考驗可能就在眼前。

  首先,上證綜指從6124點跌至1664點,跌去了4460點,跌幅的1/3位處在3150點左右。

  其次,去年6月10日,上證綜指曾留下了3312~3215點的近百點跳空缺口。市場人士指出,上證綜指按目前斜率小幅攀升,至7月下旬將有可能逼近3200點缺口關前,巨額成交和心理壓力將使此缺口位置成為較大阻力位。

  再次,6124點的一半在3060點附近,1664點的一倍則在3328點。

  綜合各方面情況看,3200點附近將構成較強的技術阻力位。

  而香港“股神”曹仁超根據道氏理論,也測算出了相近的阻力位。他認為,A股的50天移動平均數已經重新回到250天移動平均數之上,已經,確認進入牛市。根據道氏理論,牛市第一期最少3個月,最長9個月。如果A股是一個非常正常的牛市的話,從2008年10月算起,到2009年7月份是9個月時間,牛市第一期將在7月份結束,也就是說7月份可能出現階段高點,大約在3200~3400點。此后市場會面臨調整。調整幅度通常是前一階段升幅的1/3,即從1664點到7月份升幅的1/3,大致在2600點~2800點左右。如果調整期出現壞消息的話,調整可能達到升幅的50%。此輪調整結束后,將會進入長達數年的牛市第二期。

  靠什么攻克上升阻力?市場充裕的流動性、持續轉好的基本面,是支撐大盤維持向上趨勢的重要因素,而最關鍵的則是企業盈利狀況的好轉。

  看好后市理由充分

  行情在猶豫中走到3000點,爭論聲仍不絕于耳。

  伴隨著IPO重啟、中報業績披露、6月份經濟數據公布,任何不利的解讀都可能引發投資心理的不穩定,而流動性、經濟復蘇前景、外圍市場環境的不確定性,經濟是否將二次探底的爭論,也都對短期市場的走勢產生了一定的影響。對投資者來說,只有對當前的宏觀微觀、國內國外經濟形勢有了充分的認識,也才能從容面對可能出現的調整。

  目前市場最大的爭論焦點集中在經濟復蘇、流動性和政策面上。這三方面推動了上半年的行情,并將繼續決定未來市場的走勢。

  對宏觀經濟走勢,有研究機構提出“二次探底”的觀點,認為僅憑近幾個月局部數據的好轉就簡單得出我國宏觀經濟已全面復蘇的結論,可能過于樂觀。一旦出口形勢沒能在2010年年內大幅改善,且社會消費品零售總額沒能實現遠超預期的增長,則2010年宏觀經濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的風險。

  對流動性,有觀點認為,國內下半年流動性會出現一定衰弱,原因在于過度寬松的貨幣政策可能面臨調整,實體經濟也將吸引資金從資本市場回流,再融資與IPO重啟構成一定壓力等。另外,美聯儲也可能收縮過度寬松的貨幣政策,使得全球流動性面臨再度收縮。

  對政策面,有機構認為,從近期高層頻繁調查經濟形勢來看,當前的宏觀政策已進入第二階段,即從促進經濟反彈的保增長,到真正進入結構性調整的階段。而證券市場喜歡增長不喜歡調整結構。

  我們認為,經濟復蘇已是大勢所趨,這從幾方面可以得到佐證。

  首先,最新的6月份全國發電量數據顯示,6月份有望扭轉連續8個月發電量負增長的局面。發電量回暖,是經濟回暖的重要指標。而中國物流與采購聯合會公布的6月份采購經理人指數繼續保持在50上方,為53.2,其中11個分類指數中有7個高于50,顯示制造業正在更廣的范圍內復蘇。

  其次,工業企業利潤明顯回升。1~5月份全國規模以上工業企業實現利潤雖然同比下降22.9%,但季節調整后環比是大幅正增長,3~5月環比增速上升38%,自2008年5月以來首次實現環比正增長,環比增速為2001年以來最高。

  第三,市場一直擔心民間投資不能接過政府主導投資的接力棒,致使復蘇無以為繼,現實情況是,民間投資正在升溫,主要表現為房地產開發投資已出現加速抬升的態勢,5月份增速達到12%。

  第四,需求復蘇初露端倪。在一系列促進消費政策的作用下,汽車、房地產市場回暖態勢超出預期

  可以說,在政府前期所采取的積極財政與貨幣政策(包括4萬億元投資計劃、十大行業振興規劃、區域經濟振興規劃、擴大信貸規模等)刺激下,短期內經濟繼續惡化的風險已基本消除,經濟復蘇態勢非常明顯。統計局日前發布的二季度GDP增速預測為8%左右,超出了市場預期。如果美國等發達經濟體下半年能觸底并緩慢復蘇,將有利于我國的出口狀況改善。 

  流動性方面也不足為慮。即使過度寬松的貨幣政策有所微調,流動性增速出現放緩,仍有新的資金來源為市場貢獻流動性。首先是居民和企業的儲蓄存款。近期新基金募集資金不斷攀升,股票開戶數持續反彈,而居民儲蓄存款增速下滑,反映儲蓄資金已經開始進入股市。其次是境外資金。今年3月份已有熱錢流入中國的跡象,5月份這種情況更加明顯。隨著近期人民幣升值預期的再度升溫,不排除有更多的熱錢流入境內。

  政策方面,在經濟復蘇尚未最終確定的時候外圍經濟環境尚存不明朗因素的情況下,宏觀刺激經濟政策不可能有大的改變。目前的高層調研是為了更好地了解情況,為進一步實現“保8”目標而做的必要工作,未來如果經濟復蘇步伐放緩,有可能出臺進一步的刺激政策。而鼓勵民間投資的政策也可能于近期出臺。

  綜上所述,在3000點水平,我們找不到看空后市的理由。但要行情順利沖破阻力位,走得更遠,還要靠企業盈利狀況的根本性好轉。

  從估值方面看,目前的估值水平已經不低,隨著估值洼地不斷被填平,估值修復階段將告結束,未來估值提升將依賴于上市公司業績的好轉。

  投資難度有所加大

  上證綜指漲到3000點,股價已經不便宜了。有統計數據顯示,截至6月30日收盤,滬深兩市有269只個股超過了大盤在6124點時的水平,有447只個股超過了2007年5月9日大盤首次站上4000點時的水平,更有1415只個股超過了2007年2月26日大盤首次站上3000點時的水平。

  隨著股價上漲,投資者心態越來越謹慎。近期,除地產、銀行、有色金屬等主流板塊外,大部分個股或板塊的上漲都不能持久,指數化行情特征非常明顯,個股投資難度明顯加大。

  近期最堅定做多者恐怕是機構投資者,新成立的基金、保險資金蜂擁入場。不過,鑒于對估值結構性泡沫的擔憂,這些資金搶進的多是估值水平相對較低、業績增長預期較明確的大市值個股,推動股指迅速沖過2800點、2900點、3000點。當市場一旦出現調整跡象,總會有神秘的資金出手,拉動權重板塊,使指數轉危為安,繼續維持強勢格局。

  權重股推動的指數化行情顯示了機構投資者對后市依舊看好,這也符合我們對行情的判斷,但是指數不可能就這樣一帆風順地沖到4000點,不斷聚積的市場風險需要釋放,3000點上方的阻力位不可忽視。

  引發震蕩的導火索可能是外部經濟復蘇發生波動、信貸政策出現微調、大盤股IPO啟動、中期業績差強人意等。對普通投資者來說,到了目前的點位,既要順勢而為,不過早出局,又要提高警惕,捕捉調整的信號,及時撤退。

  重倉者,可以在近期個股大漲時進行減磅操作,尤其是那些漲幅較大、估值較高的個股;輕倉者,則不宜盲目追漲,不妨保持資金,靜待調整的到來。

  調整一旦到來,將是“掘金”的最好機會。

  從券商和基金近期推出的下半年投資策略報告來看,順周期的金融、地產、資源,以及中游的鋼鐵、化工、建材、汽車等行業被一致看好。其中順周期的金融、地產、資源板塊與流動性充裕、通脹預期有關,中游的鋼鐵、化工、建材、汽車等行業與經濟復蘇預期有關。另外,主題投資也受到重視,比如包括上海本地股、福建板塊、成渝板塊和珠三角板塊在內的區域主題。

  從短期來看,業績超預期的行業與公司收到關注。有分析認為,中游行業業績可能存在超預期的可能,包括房地產、航空、電力設備、機械、水泥等。


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