證券時報記者聞濤

　　在美國哥倫比亞大學某間教室的墻上掛著一張圖表，刻畫了美國有統計數據以來股票指數與經濟增長的相關關系，短期來看二者可能會出現完全背離的走勢，但中期和長期來看股指和經濟運行呈現完全相關的關系，這種相關性被稱為股市對宏觀經濟的晴雨表功能。

　　也許有人會質疑，美國作為成熟市場經濟體，股市的晴雨表功能比較完善，而中國股市處于新興加轉軌階段，有待完善的市場結構決定了這種晴雨表功能并不健全。在五年之前這種說法可能還有一定市場，但在股權分置改革取得成功和國企大盤股平穩回歸之后，可以越來越清楚地看到中國股市對于宏觀經濟走勢的預報作用。

　　近年股市兩次準確預報經濟

　　上證綜指在2007年10月創出歷史新高之后開始掉頭向下，市場中的絕大多數人都認為只不過是一次技術上的調整，誰也不會想到那只是“熊途”的開始。當時的宏觀經濟運行一路高歌猛進，股票市場似乎缺乏大幅調整的宏觀基礎，半年后的情況是中國經濟面臨著全面過熱的風險，各種各樣的緊縮政策輪番出臺。從晴雨表的角度分析，中國股市對中國經濟的未來走勢給出了準確的預報。

　　股市的預報功能在2008年11月份之后再次發揮作用，上證綜指從當時的低點開始反彈，至今漲幅已經接近90%，盡管期間不斷有悲觀派挺身而出大聲質疑，但上漲的勢頭卻呈現出逐漸加速態勢。在股指上漲的同時，中國的宏觀經濟運行數據不斷報喜，到目前為止已經基本可以確認將出現V形反轉。本輪反彈再次表明，中國股市完全遵循著成熟市場的運行規律，可以提前半年對宏觀經濟走勢做出預測。

　　股市是表，經濟是里，里決定表，表反映里，股市和經濟之間的順暢關系為預測股指提供了基本的邏輯，即高度重視宏觀經濟層面的發展變化，以自上而下的視角看待股指運行。當然，也不能忽視資產價格本身所具有的非理性特點，在關注經濟運行的同時，還應該重視流動性因素的影響，目前市場分析人士的論證基本可以歸為上述兩類。知名學者對此問題都有關注，其中樂觀者居多。

　　中國經濟有條件平穩增長

　　北京大學教授宋國青是較早對中國經濟持樂觀態度的學者之一，他在今年年初就提出總需求將會快速回升的看法。

　　在宋國青看來，生產活動的直接指標是發電量和工業增加值，很多人對于已經公布的數據提出質疑，但用目前的數據完全肯定或推翻統計數據都不準確。宋國青根據去年11月到今年5月的數據進行分析發現，發電量增長折年率為21%，這個數據比16%的歷史正常水平高出了5個百分點，相應的GDP年增長率為12%，這是一個非常強勁的數字。

　　宋國青關注了中國經濟運行短期數據所體現出來的強勁增長勢頭，社科院金融所所長李揚從更為宏觀的視角論證了經濟持續增長的動力，他在日前出席某次論壇時表示，從需求和供給的兩個角度分析，中國經濟仍然存在平穩較快增長的條件。從供給角度來看，中國有著充足的儲蓄和保證經濟增長的人口條件；從需求角度看，中國的城市化只是處在初中期，工業化也只是中期偏后一點，有理由相信中國經濟存在著平穩增長的條件。另外，中國穩健的金融體系和獨特的制度優勢也是保證經濟正常運行的動力基礎。

　　重視結構性泡沫風險

　　投資銀行家的觀點代表著市場參與者的態度，他們的看法同樣非常樂觀。安信證券首席經濟學家高善文認為，中國經濟增長率已經擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，并進入V型復蘇的右側，特別是在最近幾個月以來，有越來越多的證據表明中國的房地產市場正在全面恢復，這一恢復勢頭的確立，意味著在中期之內以房地產投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升。

　　長期來看資產價格與宏觀經濟同步運行，但在某些特定時期，資產價格也會出現超漲和超跌的情況。有分析人士指出，目前中國經濟的宏觀背景與日本和美國經濟泡沫化時期有很大的相似性，在這樣的條件下，中國的房地產市場可能經歷再次泡沫化的過程，泡沫化將是中期之內宏觀經濟面臨的主要挑戰。股價與房價往往同步運行，在房價泡沫化的同時，不應忽視對股市泡沫化的警惕，從這個角度來看，需要重視目前市場估值所面臨的結構型泡沫風險。

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