⊙國(guó)都期貨 陳東坡

　　

　　鋼材期貨由于上市不久，目前暫無注冊(cè)倉單。但距離最近的鋼材909合約到期已經(jīng)接近3個(gè)月，該合約目前持倉在35萬手左右，如果持倉量進(jìn)一步放大，則可能會(huì)出現(xiàn)軟逼倉現(xiàn)象。因此，有必要對(duì)此進(jìn)行提前分析。

　　

　　可交割產(chǎn)量或受限

　　從最新公布的數(shù)據(jù)來看，2009年3月和4月的螺紋鋼產(chǎn)量基本都在960萬噸略高一些。目前上海期貨交易所許可交割的螺紋鋼品牌共有9個(gè)，其產(chǎn)量不到總產(chǎn)量的10%。因此，螺紋鋼可交割品的每月產(chǎn)量估算不超過96萬噸。而由于馬鋼等品牌的螺紋鋼產(chǎn)品多是國(guó)家大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用鋼的指定直供廠商，因此雖然交割品的月度總產(chǎn)量可能有96萬噸，但是扣除預(yù)售的直供數(shù)量后，實(shí)際能夠用于現(xiàn)貨交割的數(shù)量十分有限。

　　按照上期所的規(guī)定，交割螺紋鋼每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內(nèi)，且應(yīng)在生產(chǎn)日起的30天內(nèi)入指定交割倉庫方可制作倉單。因此，對(duì)于909合約而言，只有在6月15日之后生產(chǎn)的鋼材和注冊(cè)倉單才可以用于交割。所以是否能夠發(fā)生多逼空現(xiàn)象，需要計(jì)算該時(shí)間段內(nèi)所能夠生產(chǎn)出來的交割品數(shù)量以及螺紋鋼在該時(shí)點(diǎn)上注冊(cè)的有效倉單存量的總和，并將這一數(shù)字與該合約的持倉進(jìn)行對(duì)照。例如，7月20日距離螺紋鋼909合約到期將近兩個(gè)月，假設(shè)該日該合約的雙邊持倉在40萬手，如果全部交割需要螺紋鋼200萬噸，顯然超過了該時(shí)間范圍內(nèi)的最大可能產(chǎn)量（192萬噸）；而如果7月20日已經(jīng)注冊(cè)的倉單數(shù)量在8萬噸以下，則“多逼空”發(fā)生的可能性很大。

　　

　　關(guān)聯(lián)賬戶或成“始作俑者”

　　雖然上期所制訂了限倉制度，在一定程度上可以防范逼倉風(fēng)險(xiǎn)。但若使用同一實(shí)際控制人下的關(guān)聯(lián)賬戶進(jìn)行分倉操作，則可以抵減這一限制手段，而如果進(jìn)行分倉操作，現(xiàn)貨的分倉相比資金的分倉要稍復(fù)雜。

　　另外，上期所允許自然人投資者可以持倉直至最后交易日前第三個(gè)交易日收盤，即幾乎可以持有合約至到期。這一規(guī)定客觀上有利于“多逼空”。第一，由于自然人投資者可以持倉至幾乎合約到期，因此多空雙方都可以借助自然人賬戶而不一定是法人賬戶進(jìn)行逼倉。而如果軟逼倉沒有完全成功，發(fā)展到最后成為硬逼倉，可能需要現(xiàn)貨交割來完成�！岸啾瓶铡眱r(jià)格只需拿出資金買入現(xiàn)貨、憑借資金優(yōu)勢(shì)完成，而“空逼多”最好還要同時(shí)兼具現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)才可以實(shí)現(xiàn)。第二，一旦發(fā)生逼倉行為、致使價(jià)格持續(xù)單邊運(yùn)行，由于允許自然人持倉進(jìn)入交割月，市場(chǎng)上的其他自然人投資者可以更長(zhǎng)期地參與到價(jià)格單邊運(yùn)行的投機(jī)交易中來，從而助推逼倉行為。

　　目前來看，廠庫交割的具體細(xì)節(jié)還未公布，存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。截至6月9日，上海期貨交易所仍未對(duì)廠庫交易的更具體的操作規(guī)定進(jìn)行公布，例如目前有廠庫的名單、具體庫容等。而這些都可能成為推動(dòng)“多逼空”行為發(fā)生的重要因素。

　　

　　交割后現(xiàn)貨如何處理

　　如果發(fā)生“多逼空”行為，那么多頭必須考慮軟逼倉轉(zhuǎn)化為硬逼倉，最終有可能需要買入相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)貨。因此交割后的現(xiàn)貨如何處理，是多頭在行事之前就必須深思熟慮的問題。

　　如果這些現(xiàn)貨數(shù)量過于巨大，拿到現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋售，可能會(huì)將造成巨大的沖擊成本，從而抵消其在期貨上的盈利。而如果通過期貨市場(chǎng)反手做空，市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格將下行而提前打壓價(jià)格，使得其目的難以達(dá)成。但從目前情況來看，基本面中存在如下游需求居高不下等實(shí)質(zhì)性利好，因此建筑鋼材現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)上揚(yáng)。在這種情況下，多頭完全可以通過現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋貨來解決交割的問題。

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