□本報記者 葛春暉 北京報道

　　繼周二正回購利率半年來首升之后，央票利率也終于打破了此前的沉寂。周四央行以1.0279%的參考收益率發行了500億元3月期央票，而此前這一利率水平已保持半年之久。分析人士表示，本周公開市場利率上升主要是受到了IPO的影響，大行話語權的上升也導致了利率水平的進一步抬高；隨著大盤股的發行，未來貨幣市場利率或將繼續上行，1年期央票利率或將升至1.5%以上。

　　IPO引導資金利率上行

　　7月2日，央行在公開市場發行了500億元3月期央票，貼現發行價格99.75元，參考收益率為1.0279%，較前一期利率上升6.29個基點。而在2009年1月9日起的半年時間內，央行共發行了22期3月期央票，發行價格始終保持在99.76元，參考收益率為0.9650%。此外，央行周二開展了兩期正回購操作，其利率水平也打破半年之久的靜止狀態呈現小幅上升。分析人士指出，6月下旬IPO重啟的正式開閘，是央票利率上升的主要原因。國信證券分析師張旭在其研究報告中表示，在IPO申購驗資過程中，銀行體系內資金向少數大型銀行轉移，造成資金流出行的流動性壓力增加。為了緩解流動性壓力，流出行對于資金的拆入需求增加，因此造成相關利率上升。由于貨幣市場間存在較大程度的傳遞性，因此R007等回購品種的波動也影響到了央票市場。WIND統計數據顯示，6月17日至7月2日，R001和R007分別上升26.3BP和21.8BP，同期中債網3月央票和1年央票的利率分別上升16.44BP和7.22BP。

　　IPO可能只是導火索

　　當前，IPO重啟直接推動資金利率上升已是有目共睹。而隨著未來IPO發行成為常態，貨幣市場利率走勢將如何演繹？對此，廣發證券固定收益研究小組認為，本次IPO重啟可能只是個導火索，資金水位在上半年以來大幅下降，使得低于銀行資金成本的7天回購利率難以持續，其未來半年的目標水平為1.3%-1.4%，波動率會隨著新股發行而增大。

　　而中金公司則在此前的一份報告中表示，在今年下半年，貨幣市場利率或將分為兩個階段來走。第一個階段，在未來大盤股發行時，短期利率可能會經歷一個快速上升的過程，7天回購利率將升至1.3%-1.4%，而1年期央票利率將升至1.5%-1.6%。原因在于：首先，超儲率已經接近歷史最低水平，這將使得大盤股的發行對回購利率的沖擊可能處于市場預期區間的上限。其次，目前的資金分布很不均衡，大機構超儲率高，中小機構超儲率低，這樣回購利率很容易被大機構迅速抬升。第三，盡管新股發行機制進行了改革，但打新股的回報率仍會高于貨幣市場基金利率，因此貨幣市場基金在未來一段時間會面臨贖回壓力，進而導致拋售短債，使得短債收益率也開始回升。第二個階段是在今年四季度，這一階段主要的推動力來自于央行貨幣政策的調整。中金認為，從物價和信貸數據來看，為了控制M2增速，防止過高的增長為未來通脹埋下隱患，央行將在四季度開始適度回籠流動性。中金預計屆時央行可能會重啟1年期央票發行，而其收益率會逐步回升至2%左右。

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