投資者報 劉秀麗

　　6月26日，備受外界關注的“鹽湖系”合并一事將“改版再演”。

　　同時，氯化鉀作為鹽湖鉀肥（000792.SZ）的主營產品，由于其具有稀缺概念，一直備受關注。公司是中國現有最大的鉀肥生產基地，占我國鉀肥生產量和國產鉀肥銷售額的96%，優勢明顯。

　　2008年高達95%的鉀肥價格增幅，雖然讓國內農業深受打擊，但鹽湖鉀肥作為中國國內最大的鉀肥生產企業，卻獲利頗豐。2008 年公司實現銷售收入40.69 億元，同比增長30.86%，實現凈利潤13.64 億元，同比增長35.56%；凈資產收益率高達47.49%。

　　但自2009年以來，由于需求不足，國內鉀肥價格不斷下調，并已由最高時期的5700元跌至目前的3250元。以低價策略試圖擴大市場銷量的鹽湖鉀肥能否續寫2008年“牛股”神話。

　　降價促銷好策略

　　5月7日，鹽湖鉀肥和持有其30.6%股權的鹽湖集團（000578.SZ）發布氯化鉀價格調整公告：公司研究決定將產品價格在2008年含稅銷售均價（2008年銷售均價為3670元/噸）基礎上，下調10%左右。根據公告，鹽湖鉀肥就等于把每噸氯化鉀出廠價格直降千元，由一季度的4200元，降到3250元。

　　公告一出，包括國泰君安、渤海證券、東海證券等多家機構給予鹽湖鉀肥“買入”的評級。瑞銀認為，中國對化肥產品需求強勁，該公司頗具成長潛力，利潤前景樂觀，“目標價68元人民幣”。

　　國元證券預測：公司2009年計劃銷售量在200萬噸以上，以此次價格調整后的3250元/噸預測，若全年銷售200萬噸，每股收益預計在2.8元左右；銷量若能達到250萬噸，每股收益能達到3.45元。

　　但瑞銀同時強調，鹽湖鉀肥后市的關鍵催化劑是2009年鉀肥合同價談判結果的出爐。在2009年國際肥料工業協會（IFA）年會上，生產方和購買方仍然僵持不下：一方面全球最大的鉀肥生產商繼續堅持高價位策略；另一方面，中國、印度和巴西為首的主要進口國要求回歸合理價格。

　　由于中國庫存量充足以及本國企業產能的逐漸擴大，今年鉀肥進口的需求極小。根據測算，中國今年甚至可以1噸鉀肥都不需進口。

　　因此，鹽湖鉀肥5月7日宣布降價銷售鉀肥，其在策略上走在國際市場的前面。另外，鹽湖鉀肥調低出廠價格，還有望打破國內鉀肥因為價格居高不下而減少使用量的僵局。

　　6月23日，鹽湖鉀肥董秘張繼文對《投資者報》表示，即使在降價后，經銷商拿貨的熱情仍然不高，觀望味道比較濃，但因為進入夏季農作物追肥的時段和南方夏糧播種期，再加上經濟作物離不開含有鉀肥的復合肥，接下來還會重新啟動鉀肥的需求。

　　需求量下滑

　　去年國內鉀肥價格連續走高，導致了農民種糧成本提升，本已不高的種糧收益受到擠壓，高價嚴重抑制了下游需求。農民減少鉀肥用量以保證種糧收益。2008年我國鉀肥需求量700萬噸，較2007年下滑30%。

　　“截至2008年末，國內進口鉀肥庫存量已經達到500萬噸，再加上鹽湖鉀肥等國內生產企業的庫存量和今年一季度國內進口鉀肥量，下半年，中國甚至可以一噸鉀肥都不需要進口。”江南證券化工研究員盧全治對《投資者報》表示，再加上近日以加拿大為主的國際鉀肥企業把合同價基本固定在750美元/噸，國內鉀肥企業出廠價遠遠低于這個價格，進口鉀肥根本沒有競爭力。

　　目前，鹽湖鉀肥合計產能約207 萬噸/年，位居全國第一。雖然，近期公司暫無產能擴張計劃，但由于2008年的庫存量達135萬噸，2009年鹽湖鉀肥一家企業的產品儲量就達342萬噸左右，是中國農業需求的50%左右。

　　瑞銀表示，2009年鹽湖鉀肥每股收益預計同比增長61%，今年公司銷售預計同比增長76%。中國的銷售商對于需求前景愈發謹慎，與進口鉀肥相比，預計他們更青睞鹽湖鉀肥，因鹽湖鉀肥的性價比更高。

　　2009年一季度報告顯示，鹽湖鉀肥實現銷售收入17.7 億元，同比增長155%；凈利潤7.07 億元，同比增長184%。

　　重組仍待推進

　　鹽湖集團、鹽湖鉀肥6月26日同時公告稱，自籌劃吸收合并事項以來，證券市場形勢發生了較大變化，目前公司正為調整方案做準備。公司股票自6月26日起開始停牌，將于停牌后30日內披露調整后的合并方案。

　　根據兩家公司去年12月26日披露的合并預案，以3:1比例換股吸收合并鹽湖集團，鹽湖鉀肥為存續公司。鹽湖集團換股價格為33.02元/股，鹽湖鉀肥換股價格為83.48元/股。

　　與當初預案公布時的換股價相比，兩家公司目前股價已經大幅回落。鹽湖集團6月25日收盤價為25.05元，鹽湖鉀肥收盤價為56.81元。

　　鹽湖鉀肥表示，鑒于證券市場形勢發生了較大變化，公司將依據相關規定，制訂本次重大資產重組的調整方案，積極推進重組工作。目前公司正在為調整方案做準備。

　　盧全治對此表示，重組后對公司的影響利大于弊。公司及鹽湖集團正在按照公布的重組計劃積極推進重組工作，重組完成后對公司的影響總體上利大于弊，雖然擬注入的鹽湖集團的化工產品盈利能力不高，重組后短期內有可能攤薄鹽湖鉀肥的每股收益，但長期來看有利鹽湖資源的綜合開發利用，發展循環經濟，最終可以提升公司盈利水平。