潘向東/文

　　近期美元一改一年來的強走勢，不斷創(chuàng)出新低：6月11日，英鎊兌美元1.6617，達到6個月以來的新高，此前的6月2日，歐元兌美元突破了1.43的大關，達到1.4330，美元指數(shù)突破了80大關，觸及了5個月以來的低位，達到78.334。美元的持續(xù)走低，導致近期大宗商品出現(xiàn)了不斷攀升，紐約輕原油價格也由年初的37多美元上漲到當前的66美元左右。

　　美元短期內出現(xiàn)快速貶值，理由主要是來自兩方面：其一，據(jù)《紐約時報》2009年5月20日署名為杰克。海利的報道，受控制美元匯率和恢復信貸市場的雙重壓力影響，美聯(lián)儲將討論增加購買國債及抵押貸款擔保證券以補充市場的流動性，美聯(lián)儲已經(jīng)在3月20日承諾購買價值超過1萬億美元的政府擔保債券和剝離銀行1萬億美元“有毒資產”，若再次增加購買量，這對美國外匯市場來說，無疑是雪上加霜；其二，由于西方主要發(fā)達國家均通過“定量放松”來刺激國內萎靡的金融市場，使金融危機慢慢遠去，這將重新激活投資者的風險偏好，也就是全球“去杠桿化”已經(jīng)結束，以前的避險資金將重新尋找出路。

　　美聯(lián)儲啟動“定量放松”來挽救流動性缺失的信貸市場，通過購買國債的方式來增強全球其他經(jīng)濟對美國國債的信心。本來這兩項措施應該提振美元，但事實恰恰相反，其結果卻是未來一至兩年內我們將要接受弱美元的現(xiàn)實，理由：其一，這會導致短期內美元的供給急劇增加；其二，美國流動性的改善，提振了投資者對未來經(jīng)濟的信心，風險擔憂的減少，避險資金的流入就會減少，同時，風險偏好較強的投資者就拋售美元資產，轉而買入其他資產；其三，也是最為主要的，美國再次增加貨幣的投放量，說明美國想通過投放貨幣的方式來提振經(jīng)濟，刺激國內的信貸市場，已經(jīng)與第一次通過投放貨幣來挽救金融市場完全不同，這將是美國經(jīng)濟在未來一至兩年內再次回到依靠消費拉動增長的老路，這將導致美元再次走弱。

　　由于供給面的增加導致美元的貶值趨勢僅僅是短期，因為就全球而言，經(jīng)濟的急速衰退不僅僅發(fā)生在美國，其他的經(jīng)濟體同樣面臨經(jīng)濟的衰退，就“定量放松”而言，不僅美國面臨“定量放松”的壓力，其他的經(jīng)濟體也同樣面臨“定量放松”的壓力。例如英國和歐元區(qū)，其經(jīng)濟的復蘇比美國將更加遲緩，其銀行業(yè)面臨的風險在不斷增加，東歐國家也面臨與日俱增的財政壓力。要解決這些問題，這些國家也效仿了美聯(lián)儲：進一步降低利率，啟動“定量放松”。因此，現(xiàn)在全球面臨的不再是美元的“定量放松”，而是全球主要貨幣的“定量放松”。

　　美國和歐元區(qū)都通過增發(fā)貨幣來彌補當前流動性的不足。由于他們的影響力，必將激活全球的貨幣流動性，從而“定量放松”的啟動使得“去杠桿化”的趨勢逐步終止，也即美元從其他經(jīng)濟體中撤離的步伐逐步停止，全球的金融市場逐步企穩(wěn)。由于主要發(fā)達經(jīng)濟體都進行了貨幣的增發(fā)，當前的全球貨幣體系并沒有受到?jīng)_擊，但在金融系統(tǒng)已經(jīng)企穩(wěn)的情況下，美國進一步通過“定量放松”來刺激經(jīng)濟的復蘇，對美元產生的沖擊就不再是短期的1-2個月，而是1-2年的影響。因為，這說明美聯(lián)儲通過增發(fā)貨幣的方式刺激消費來拉動經(jīng)濟的增長，美國消費的復蘇必然會帶來美國貿易逆差的擴大，同時也將帶動全球其他經(jīng)濟的快速走出低谷，例如歐元區(qū)、日本和中國，這些經(jīng)濟體的復蘇更多地依賴于制造業(yè)的恢復，而要他們的制造業(yè)復蘇只能依賴于美國消費的復蘇。其他經(jīng)濟體的快速復蘇和美國貿易逆差的擴大都將導致美元的低迷。

　　由于美國經(jīng)過一輪“過度的消費”，此時已經(jīng)是“國貧民窮”，經(jīng)濟的重新發(fā)動只能依賴經(jīng)濟增長方式的轉型，即在新能源政策和高科技政策的引導下，美國經(jīng)濟步入依靠科學技術來拉動經(jīng)濟增長的軌道。但由于美國政府短期擺脫通縮的愿望強烈，導致美國再次通過增發(fā)貨幣的方式來激活國內的消費市場，這種方式只能激發(fā)美國消費的短期回升，這種回升并不能持續(xù)，因為美國當前的儲蓄率和國民收入狀況難以支持美國消費的持續(xù)回升。

　　而且這種短視的、急于想擺脫困境的操作，其負面作用不可低估，它會給經(jīng)濟體帶來“滯脹”。因為在全球面臨經(jīng)濟衰退的時候，發(fā)達國家貨幣當局通過增發(fā)貨幣來彌補“去杠桿化”帶來的流動性不足，面臨的是全球在吸收它們增發(fā)的貨幣。這么大量的投放貨幣，未來全球經(jīng)濟一旦開始步入復蘇，金融市場重新被激活，那么貨幣供應量的增加必然會帶來全球性的通貨膨脹;面對通貨膨脹，美國又將被迫啟動加息進程，縮緊經(jīng)濟體的銀根，這對剛有企穩(wěn)跡象的消費而言必然又再次面臨打擊;一旦實體經(jīng)濟收縮，這又會遏制其貨幣的收縮力度，從而造成貨幣政策不斷反復，使經(jīng)濟體演化成“滯脹”。因此，未來一至兩年內美國經(jīng)濟面臨的困局將會是過度依賴貨幣所帶來的“滯脹”。

　　綜上分析，在美國再次準備進行“定量放松”時，可以預見美國經(jīng)濟未來1-2年的回升路線仍然依賴于國內的消費，寄望通過經(jīng)濟增長方式的轉型來帶動經(jīng)濟復蘇，仍然是3年后的事情。這就導致未來1-2年全球將呈現(xiàn)弱美元和通脹，從而全球的貨幣又將重新追逐資源和資產。■

　　(作者為光大證券首席經(jīng)濟分析師)

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