上證綜指月K線圖

　　

2009年以來(lái)月線六連陽(yáng)

　　最大漲幅達(dá)60.82%

　　6月份僅剩兩個(gè)交易日，“紅六月”幾成定局，并由此將2009年上半年定格為月線“六連陽(yáng)”。目前滬綜指距3000點(diǎn)已近在咫尺，攻擊3000點(diǎn)似乎順理成章，A股會(huì)否就此重回“3”時(shí)代？

　　大盤(pán)藍(lán)籌助指數(shù)化行情延續(xù)

　　□銀河證券策略研究小組

　　我們認(rèn)為，下半年上市公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步回升，市場(chǎng)整體估值還有提升空間。機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量，其偏好的大盤(pán)藍(lán)籌板塊有望繼續(xù)走強(qiáng)，將推動(dòng)市場(chǎng)“指數(shù)化”行情延續(xù)。

　　企業(yè)盈利改善明顯

　　目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象有望進(jìn)一步延續(xù)。除了進(jìn)出口貿(mào)易還沒(méi)有明顯起色外，經(jīng)濟(jì)的多個(gè)方面都處于不斷好轉(zhuǎn)的通道中。先行指標(biāo)如用電量出現(xiàn)正增長(zhǎng)、6月份信貸仍保持快速增長(zhǎng)，滯后指標(biāo)如企業(yè)利潤(rùn)也出現(xiàn)了一定改善跡象。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額1-5月份同比下降22.9%，而2月、3月、4月分別是-37%、-32%、-28%。由于這一指標(biāo)反映的是企業(yè)年初以來(lái)的累計(jì)利潤(rùn)表現(xiàn)，這表明5月份企業(yè)的盈利有了明顯的改善。

　　在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段，宏觀基本面好轉(zhuǎn)往往要領(lǐng)先于微觀企業(yè)面，因此下半年我們有望看到上市公司業(yè)績(jī)的回升。

　　整體估值還有提升空間

　　雖然市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)出現(xiàn)，但是在流動(dòng)性的推動(dòng)下，市場(chǎng)整體估值還有提升空間。

　　無(wú)論市盈率還是市凈率，大部分時(shí)間落在歷史均值加減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的區(qū)間內(nèi)，并在市場(chǎng)估值偏離歷史均值太遠(yuǎn)時(shí)，有向均值回歸的要求。

　　從最近十年的變化看，有四個(gè)時(shí)期市場(chǎng)估值突破這一區(qū)間，其中兩次是向上突破，兩次是向下突破。1999-2000年、2006-2007年兩次大牛市中，估值嚴(yán)重泡沫化，滬深300指數(shù)向上突破18-40倍的市盈率區(qū)間（最近十年TTM市盈率平均值29倍，標(biāo)準(zhǔn)差11倍），但僅維持了較短的時(shí)間后就向下向均值靠攏。同樣，在2005年熊市尾期和2008年底，市場(chǎng)嚴(yán)重超跌，滬深300指數(shù)市盈率向下突破18倍，最低至15倍左右，但在這一位置短暫停留后向均值回歸。

　　當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值水平略低于歷史均值，我們認(rèn)為，推動(dòng)估值水平提升的因素未發(fā)生明顯變化，并且估值向歷史均值回歸時(shí)，通常會(huì)出現(xiàn)超調(diào)。因此，指數(shù)估值仍有向上的空間，并有可能略高于歷史均值。

　　機(jī)構(gòu)投資者青睞大盤(pán)藍(lán)籌

　　5月份以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者是A股市場(chǎng)行情的主要推動(dòng)力量。我們認(rèn)為，中國(guó)股市已加速步入機(jī)構(gòu)時(shí)代，這將推動(dòng)市場(chǎng)演繹“指數(shù)化”行情。

　　一方面，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者基金申購(gòu)熱情回升。新發(fā)基金中指數(shù)型基金占比不斷加大，而各大指數(shù)成份股多為大盤(pán)藍(lán)籌股，指數(shù)性基金的資產(chǎn)配置將不斷增加對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的需求。

　　另一方面，隨著股改限售股份不斷解禁，越來(lái)越多的持有“大小非”的機(jī)構(gòu)，在大小非解禁后并沒(méi)有離開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)，而是成為市場(chǎng)的參與者，進(jìn)一步加大了機(jī)構(gòu)投資者的力量，成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

　　機(jī)構(gòu)投資者更注重宏觀基本面的分析，偏好流動(dòng)性好的大盤(pán)藍(lán)籌股。因此，我們繼續(xù)看好指數(shù)化行情下的大藍(lán)籌板塊，估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性過(guò)剩使得藍(lán)籌股成為各方青睞的投資品種。

　　建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注估值相對(duì)較低的金融、煤炭板塊，前期漲幅較小的鐵路建設(shè)、鋼鐵板塊，以及行業(yè)趨勢(shì)向好的房地產(chǎn)行業(yè)。隨著中報(bào)披露的臨近，包括食品飲料在內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的個(gè)股也有望受到市場(chǎng)追捧。

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