日前，國(guó)務(wù)院總理溫家寶表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，政府將堅(jiān)定不移地繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　然而，5月份各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布并沒(méi)有消除學(xué)界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧。5月份CPI與PPI持續(xù)為負(fù)，且PPI出現(xiàn)了同比降幅擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，加強(qiáng)了部分學(xué)者對(duì)通縮的擔(dān)憂。同時(shí)前5個(gè)月5.84萬(wàn)億的貸款規(guī)模，M2持續(xù)3個(gè)月攀升在25%，以及最近金融市場(chǎng)再現(xiàn)貨幣流動(dòng)性充斥和股價(jià)、房?jī)r(jià)的持續(xù)攀升等則加劇了人們對(duì)未來(lái)通脹的憂慮。另外，對(duì)于前5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度倚重雙寬松下政府和國(guó)企投資，以及政府投資本身與生俱有的非持續(xù)性等問(wèn)題，客觀上又引發(fā)了學(xué)界對(duì)中國(guó)是否會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂。

　　通脹的風(fēng)險(xiǎn)正在聚斂

　　通縮、通脹，抑或滯脹？這一分歧背后是業(yè)界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂和對(duì)政府宏觀調(diào)控政策應(yīng)否適度調(diào)整的爭(zhēng)鳴。

　　若把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)放置于當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之中，筆者認(rèn)為，通縮的可能性并不大，通脹的風(fēng)險(xiǎn)則在不斷的聚斂之中；當(dāng)然如果未來(lái)僅是通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀調(diào)控當(dāng)局的考驗(yàn)并不大，更令人擔(dān)憂的是經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)已非杞人憂天或癡人說(shuō)夢(mèng)，若繼續(xù)推進(jìn)凱恩斯刺激與貨幣主義的雙寬松政策組合，經(jīng)濟(jì)滯脹與人們不期而遇的風(fēng)險(xiǎn)概率實(shí)際上在不斷增加。至少有關(guān)部門(mén)在政策選擇上應(yīng)該盡量避免觸碰經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)“按鈕”。

　　對(duì)于通縮的風(fēng)險(xiǎn)可能性已經(jīng)削弱的判斷，盡管部分學(xué)者并不能認(rèn)同，特別是在CPI與PPI依然持續(xù)雙負(fù)、產(chǎn)能過(guò)剩等背景下否認(rèn)通縮的風(fēng)險(xiǎn)；但筆者堅(jiān)持認(rèn)為通縮本身就是一個(gè)假想敵。一方面，當(dāng)前CPI、PPI的持續(xù)雙負(fù)與去年同期基數(shù)較高等翹尾因素有關(guān)；而且物價(jià)螺旋走低這一通縮危害度量刻度并不具備理論和現(xiàn)實(shí)的邏輯合理性和目的性。繼續(xù)把通縮作為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的抗擊任務(wù)并不可取，否則很容易產(chǎn)生物極必反的效果。

　　就當(dāng)前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，通脹風(fēng)險(xiǎn)已處于不斷的聚斂之中，若當(dāng)前的雙寬松政策不適時(shí)適度地做出調(diào)整，通脹將不可避免。事實(shí)上，由于當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)不再是適度寬松，相反其寬松程度實(shí)際上已經(jīng)變得相當(dāng)積極。前5個(gè)月高達(dá)5.84萬(wàn)億的新增信貸規(guī)模、持續(xù)數(shù)月高達(dá)25%以上的廣義貨幣供應(yīng)量等已經(jīng)給金融市場(chǎng)帶來(lái)了水漫金山的風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣過(guò)度寬松將導(dǎo)致通脹

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前定量寬松的信貸供給體系所導(dǎo)致的過(guò)度寬松貨幣環(huán)境，首先反映在很容易和便于炒作的資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，隨后將逐漸對(duì)CPI和PPI領(lǐng)域迅速產(chǎn)生效應(yīng)，導(dǎo)致通脹的發(fā)生。

　　其一，業(yè)已有些過(guò)度寬松的貨幣政策、大量過(guò)剩貨幣流動(dòng)性以及低廉的資金成本的存在，實(shí)際上已經(jīng)為通脹提供了基礎(chǔ)性的糧草準(zhǔn)備，使得通脹已非發(fā)不發(fā)生的問(wèn)題，而是何時(shí)發(fā)生、幅度多大的問(wèn)題。其二，當(dāng)前國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯的較大幅度的上漲，雖然有最近各國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的復(fù)蘇嫩芽的支撐，但更多的還是各國(guó)財(cái)政貨幣雙寬松下釋放出的大量流動(dòng)性在國(guó)際市場(chǎng)流竄炒作所導(dǎo)致的。這將給中國(guó)帶來(lái)成本推動(dòng)型和輸入型通脹壓力。其三，當(dāng)前寬松的貨幣政策和相當(dāng)?shù)土�的資金使用成本，實(shí)際上使過(guò)剩的貨幣流動(dòng)性得以低成本地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)投機(jī)或炒作，導(dǎo)致通脹。過(guò)剩的貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通脹影響并非如潮水般地全覆蓋，而是先從上游或便于炒作的領(lǐng)域蔓延至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和全領(lǐng)域。

　　凱恩斯激勵(lì)+貨幣主義致滯脹

　　更令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前包括中國(guó)在內(nèi)的全球大多數(shù)國(guó)家都采取了凱恩斯激勵(lì)和寬松貨幣政策的組合拳，一旦凱恩斯計(jì)劃和寬松的貨幣政策等無(wú)法推動(dòng)最終內(nèi)需走強(qiáng)、出口回升和私人部門(mén)投資增長(zhǎng)，凱恩斯激勵(lì)+貨幣主義將使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的可能性并非杞人憂天。

　　首先，由于當(dāng)前橫亙?cè)谥袊?guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)面前的風(fēng)險(xiǎn)并非供給不足，而是需求過(guò)剩或需求疲弱問(wèn)題。特別是全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)嚴(yán)重削弱了美歐等主要消費(fèi)國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，全球需求的萎縮給中國(guó)這一出口依存度達(dá)到40%左右的外向型經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的較為明顯的影響。

　　其次，就最終內(nèi)需看，其偏弱的走勢(shì)越來(lái)越顯現(xiàn)。央行公布消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降，儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)相當(dāng)明顯。即第二季度47%的城鎮(zhèn)居民在安排支出上更多地傾向于儲(chǔ)蓄，比第一季度高9.5個(gè)百分點(diǎn)，接近2007年下半年和2008年上半年CPI高企的水平，選擇更多地消費(fèi)的居民占比僅15.1%，比上季度下降14.6%，降至歷史新低。

　　事實(shí)上，一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)率的提高更多地是由于家電下鄉(xiāng)和汽車(chē)下鄉(xiāng)等短期政策性消費(fèi)政策的刺激。由于政策對(duì)消費(fèi)的刺激不可避免地導(dǎo)致了居民的前置消費(fèi)或提前消費(fèi)，那么隨著時(shí)間的推移，消費(fèi)增長(zhǎng)將開(kāi)始走弱。因此，最終內(nèi)需今后或?qū)⒊尸F(xiàn)出明顯的偏弱走勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)或?qū)�按季度呈現(xiàn)遞減效應(yīng)。

　　最后，在產(chǎn)能過(guò)剩未能有效緩解、內(nèi)外需萎縮仍然繼續(xù)的情況下，私人部門(mén)的投資將很難有效激活。

　　應(yīng)該進(jìn)行政策調(diào)整

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前不論是中國(guó)還是其他國(guó)家，應(yīng)該盡快矯正這種容易引發(fā)更為難治的經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的政策組合———?jiǎng)P恩斯激勵(lì)+貨幣主義的組合。具體到中國(guó)，一方面，通過(guò)稅費(fèi)制度改革，收入分配制度調(diào)整，社保福利制度的完善等提高居民的可購(gòu)買(mǎi)能力，提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的厚度，通過(guò)促進(jìn)國(guó)內(nèi)最終消費(fèi)而減輕外需萎縮的壓力。另一方面，加快金融等服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的改革和降低民企進(jìn)入其他壟斷行業(yè)的門(mén)檻，激活私人投資活動(dòng)，避免過(guò)剩貨幣流動(dòng)性過(guò)度擠入股市、樓市，加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。同時(shí)，適度調(diào)整目前過(guò)度寬松的定量貨幣政策（如信貸政策），舒緩過(guò)度寬松的貨幣流動(dòng)性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，適度擠壓資產(chǎn)價(jià)格泡沫使其接近居民的可購(gòu)買(mǎi)水平。這是避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)奉行凱恩斯激勵(lì)+貨幣主義政策組合下陷入經(jīng)濟(jì)滯脹的必要條件，同時(shí)也是保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的必要之舉。否則，繼續(xù)沿著凱恩斯激勵(lì)+貨幣主義政策組合下去，經(jīng)濟(jì)滯脹將不期而遇。

　　（作者系第一財(cái)經(jīng)研究院研究員）

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