劉勘

　　為拯救經濟危機，各國政府向市場注入大量資金，全球發鈔形成超額貨幣，創造了新的“貨幣過剩”現象，虛擬經濟價格上漲必然改變社會對經濟的預期，資金面解凍和回暖正在成為當前市場共識。

　　由于流動性增加帶來大宗商品價格不斷攀升，成為了通貨膨脹的因素，我們不應該忘記2006年下半年至2008年上半年形成通貨膨脹走勢，很大程度上就是由于大宗商品價格漲勢過快而造成的，而現在大宗商品期貨市場能夠快速影響到現貨市場價格時候，加之國際市場投機資金逐利性和操作行為，虛擬經濟率先“復蘇”，種種跡象表明，通貨膨脹很有可能在實體經濟復蘇之前出現，并由此催生新一輪經濟泡沫。奧巴馬新政和伯南克的美元，將把全球經濟引入一個滯漲時期，就會直接影響到境內外兩個金融市場和經濟的運行。

　　所謂滯漲現象，即經濟停滯和通貨膨脹同時并存。雖然虛擬經濟復蘇是實體經濟復蘇的起點，市場信心隨著期貨市場和股票市場反彈而被激活，如果流入虛擬經濟市場的資金沒有把投資和消費市場拉動起來，反而激發了通貨膨脹預期，致使國際原油、有色金屬、農產品等大宗商品價格和股票市場上漲，可能帶來新一輪通貨膨脹的憂慮。雖然通脹預期有助于全球經濟走出危機，但通脹預期也將成為全球經濟復蘇的障礙或“攔路虎”。所以，各國政府應對經濟滯漲與潛在通貨膨脹壓力，無論G8財長會議，還是“金磚四國”峰會，都在未雨綢繆。

　　一些嗅覺靈敏的投機資金已經搶先布局能源、資源等原材料行業，被調動起來的流動性把經濟恢復所需要能源、資源等原材料價格逐步炒高，尤其是原油升破70美元/桶，在短短4個月油價翻了一番，將增加經濟復蘇成本。假如資源價格上漲幅度快于實體經濟恢復速度，就會形成“實體滯”與“資產漲”并存局面，倘若經濟沒有恢復增長，通貨膨脹卻失去控制，無法向下游有效傳導價格上漲的企業，勢必被高成本負擔所壓垮，那么虛擬經濟復蘇在缺乏實體經濟確認和支持，資本市場不但是曇花一現，股票市場泡沫也有破裂的可能。事實上，目前已經出現實體經濟偏冷，資產和資本市場火爆的冷熱不均現象。據有關部門公布5月份廣義貨幣供應量（M2）同比增長25.74%，增幅比去年末高7.92個百分點，狹義貨幣供應量（M1），同比增長18.69%；但5月份我國進出口總值同比下降25.9%，5月份PPI為-7.2%，CPI為-1.4%。可見貨幣投放量和固定資產投資增長，實體經濟仍舊下滑低迷不振。

　　實體經濟領域還沒有發現進入通脹跡象，CPI、PPI齊降以及與大宗商品價格飆升現實，則讓我們意識到經濟發展趨勢同樣面臨著滯漲風險。成為經濟先前重要指標的用電量5月同比下降0.6%，環比上漲0.6%，6月上旬發電量降幅為0.17%，降幅明顯收窄。PPI持續下降，也間接說明，全球大宗商品價格上漲，主要是投機資金推動的結果，并非實際需求導致。值得警惕的是資源類商品大面積、大幅度上漲，有可能使剛剛發出還很脆弱的需求嫩芽被折斷。由于消費低迷，下游商品供應大部分是過剩，資源類價格上漲，使得企業通過市場轉嫁成本幾乎不可能完成，而只能自行消化，這必然減少企業利潤，抑制企業生產擴張積極性，從而使得企業因資源類價格上漲而收縮規模。這當然會減少商品供給助推通脹預期。

　　（作者系國元證券研究中心副總經理）

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