為拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)政府向市場(chǎng)注入大量資金，全球發(fā)鈔形成超額貨幣，創(chuàng)造了新的“貨幣過剩”現(xiàn)象，虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格上漲必然改變社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，資金面解凍和回暖正在成為當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)。

　　由于流動(dòng)性增加帶來大宗商品價(jià)格不斷攀升，成為了通貨膨脹的因素，我們不應(yīng)該忘記2006年下半年至2008年上半年形成通貨膨脹走勢(shì)，很大程度上就是由于大宗商品價(jià)格漲勢(shì)過快而造成的，而現(xiàn)在大宗商品期貨市場(chǎng)能夠快速影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格時(shí)候，加之國(guó)際市場(chǎng)投機(jī)資金逐利性和操作行為，虛擬經(jīng)濟(jì)率先“復(fù)蘇”，種種跡象表明，通貨膨脹很有可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前出現(xiàn)，并由此催生新一輪經(jīng)濟(jì)泡沫。奧巴馬新政和伯南克的美元，將把全球經(jīng)濟(jì)引入一個(gè)滯漲時(shí)期，就會(huì)直接影響到境內(nèi)外兩個(gè)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

　　所謂滯漲現(xiàn)象，即經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)并存。雖然虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)，市場(chǎng)信心隨著期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)反彈而被激活，如果流入虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的資金沒有把投資和消費(fèi)市場(chǎng)拉動(dòng)起來，反而激發(fā)了通貨膨脹預(yù)期，致使國(guó)際原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格和股票市場(chǎng)上漲，可能帶來新一輪通貨膨脹的憂慮。雖然通脹預(yù)期有助于全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，但通脹預(yù)期也將成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙或“攔路虎”。所以，各國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)滯漲與潛在通貨膨脹壓力，無論G8財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，還是“金磚四國(guó)”峰會(huì)，都在未雨綢繆。

　　一些嗅覺靈敏的投機(jī)資金已經(jīng)搶先布局能源、資源等原材料行業(yè)，被調(diào)動(dòng)起來的流動(dòng)性把經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所需要能源、資源等原材料價(jià)格逐步炒高，尤其是原油升破70美元/桶，在短短4個(gè)月油價(jià)翻了一番，將增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本。假如資源價(jià)格上漲幅度快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度，就會(huì)形成“實(shí)體滯”與“資產(chǎn)漲”并存局面，倘若經(jīng)濟(jì)沒有恢復(fù)增長(zhǎng)，通貨膨脹卻失去控制，無法向下游有效傳導(dǎo)價(jià)格上漲的企業(yè)，勢(shì)必被高成本負(fù)擔(dān)所壓垮，那么虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)確認(rèn)和支持，資本市場(chǎng)不但是曇花一現(xiàn)，股票市場(chǎng)泡沫也有破裂的可能。事實(shí)上，目前已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏冷，資產(chǎn)和資本市場(chǎng)火爆的冷熱不均現(xiàn)象。據(jù)有關(guān)部門公布5月份廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)25.74%，增幅比去年末高7.92個(gè)百分點(diǎn)，狹義貨幣供應(yīng)量（M1），同比增長(zhǎng)18.69%；但5月份我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降25.9%，5月份PPI為-7.2%，CPI為-1.4%。可見貨幣投放量和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍舊下滑低迷不振。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還沒有發(fā)現(xiàn)進(jìn)入通脹跡象，CPI、PPI齊降以及與大宗商品價(jià)格飆升現(xiàn)實(shí)，則讓我們意識(shí)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)同樣面臨著滯漲風(fēng)險(xiǎn)。成為經(jīng)濟(jì)先前重要指標(biāo)的用電量5月同比下降0.6%，環(huán)比上漲0.6%，6月上旬發(fā)電量降幅為0.17%，降幅明顯收窄。PPI持續(xù)下降，也間接說明，全球大宗商品價(jià)格上漲，主要是投機(jī)資金推動(dòng)的結(jié)果，并非實(shí)際需求導(dǎo)致。值得警惕的是資源類商品大面積、大幅度上漲，有可能使剛剛發(fā)出還很脆弱的需求嫩芽被折斷。由于消費(fèi)低迷，下游商品供應(yīng)大部分是過剩，資源類價(jià)格上漲，使得企業(yè)通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁成本幾乎不可能完成，而只能自行消化，這必然減少企業(yè)利潤(rùn)，抑制企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張積極性，從而使得企業(yè)因資源類價(jià)格上漲而收縮規(guī)模。這當(dāng)然會(huì)減少商品供給助推通脹預(yù)期。

　　（作者系國(guó)元證券研究中心副總經(jīng)理）

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