———下半年藍(lán)籌股投資組合

　　國(guó)海證券研究所

　　股指期貨或有推出機(jī)會(huì)

　　2009年是金融創(chuàng)新的一年，創(chuàng)業(yè)板即將推出。股指期貨是否能夠在2009年下半年推出，我們認(rèn)為需從以下兩個(gè)途徑分析：一、股指期貨推出是否與市場(chǎng)所處階段有關(guān)？二、目前中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境是否需要股指期貨？

　　由于市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較為充分的釋放，優(yōu)質(zhì)公司的估值相對(duì)合理，推出股指期貨具有較成熟的市場(chǎng)環(huán)境。隨著監(jiān)管層對(duì)金融創(chuàng)新的逐漸認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板推出之后，引入做空機(jī)制、完善交易制度將成為監(jiān)管層重點(diǎn)考慮的問(wèn)題，而股指期貨經(jīng)過(guò)了三年多的準(zhǔn)備，業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟，2009年下半年股指期貨業(yè)務(wù)的推出存在較大的可能性。

　　權(quán)重股即話語(yǔ)權(quán)

　　綜合海外市場(chǎng)股指期貨推出時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)律：股市在股指期貨上市前漲，上市后跌，但股市長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)不變，權(quán)重股在推出前能夠獲得超額收益。

　　我們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的根本原因，是由于機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)重股提高配置造成的。股指期貨上市前，由于機(jī)構(gòu)需要通過(guò)權(quán)重股而取得股指期貨“話語(yǔ)權(quán)”，通常在推出前市場(chǎng)出現(xiàn)搶籌行情，標(biāo)的指數(shù)的權(quán)重股被機(jī)構(gòu)提高配置比例，從而推高權(quán)重股的上漲，反過(guò)來(lái)權(quán)重股上漲又刺激指數(shù)上漲，使得推出前指數(shù)上漲。而推出后，指數(shù)此時(shí)往往處于相對(duì)高位，利于做空，通過(guò)做空指標(biāo)股反手做空指數(shù)，造成指數(shù)下跌。

　　股指期貨時(shí)間表———權(quán)重股行情的催化劑。一旦中國(guó)推出股指期貨時(shí)間表，為了爭(zhēng)奪股指期貨的“話語(yǔ)權(quán)”，機(jī)構(gòu)一定會(huì)提高對(duì)權(quán)重股的配置比例，權(quán)重股的收益率將會(huì)超越同期指數(shù)。早在2006年10月，中金所發(fā)布股指期貨仿真交易通知，此消息刺激了機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)調(diào)高對(duì)滬深300指數(shù)權(quán)重股的配置比例，在權(quán)重股上漲帶動(dòng)下，滬深300指數(shù)漲幅巨大。

　　很明顯可以看到，滬深300的表現(xiàn)一度不如中小板指數(shù)。但是“五一”假期后情勢(shì)逆轉(zhuǎn)，很明顯是由于市場(chǎng)追捧指數(shù)權(quán)重股而放棄中小型股票。雖然股指期貨遲遲未能推出，但是2006年給了我們很好的經(jīng)驗(yàn)，我們建議對(duì)滬深300權(quán)重股進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。選取股票之前，首先需要確定股票池，我們認(rèn)為最有機(jī)會(huì)獲得超額收益的股票，應(yīng)當(dāng)是權(quán)重排名前20名的股票。

　　十大權(quán)重股票池

　　通過(guò)對(duì)前20大權(quán)重股進(jìn)行分析，銀行股在前20大權(quán)重股中有9只，所占權(quán)重為53.43%。根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，權(quán)重股在股指期貨推出前能夠獲得較高的超額收益。我們認(rèn)為獲得超額收益的概率，是和股票在指數(shù)中所占權(quán)重正相關(guān)的，但獲取超額收益的高低并不僅僅與權(quán)重相關(guān)，還與股票所處行業(yè)、股票相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)有關(guān)。

　　目前中國(guó)應(yīng)當(dāng)處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，債券的收益率仍處于低位, 企業(yè)盈利開(kāi)始上升，這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”。此時(shí)周期性行業(yè)景氣度將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)逐漸增加，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)隨之增加。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的特征，我們?cè)趯?duì)滬深300權(quán)重股進(jìn)行行業(yè)配置時(shí)，盡量高配周期性強(qiáng)和增長(zhǎng)型的行業(yè)，低配防御性的行業(yè)。

　　從20大權(quán)重股所屬行業(yè)來(lái)看，周期性行業(yè)為：銀行、保險(xiǎn)、證券、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、煤炭開(kāi)采、石油開(kāi)采加工、水電行業(yè)。增長(zhǎng)型行業(yè)為：通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)。防御型行業(yè)為：白酒和專業(yè)連鎖行業(yè)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)期，處于產(chǎn)業(yè)鏈最前端的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能一時(shí)難以滿足需求，從而拉動(dòng)這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格，使得行業(yè)效益有比較顯著的增長(zhǎng)，煤炭開(kāi)采、石油開(kāi)采加工、水電行業(yè)會(huì)在經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)期受益，公司利潤(rùn)大幅上升。而通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)作為增長(zhǎng)型行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較少，同時(shí)隨著3G業(yè)務(wù)的推出，通信運(yùn)營(yíng)將迎來(lái)巨大的發(fā)展。同時(shí)由于目前國(guó)家出臺(tái)刺激消費(fèi)政策，而拉動(dòng)消費(fèi)必然導(dǎo)致以蘇寧電器為代表的家電連鎖企業(yè)受益，因此，我們將所選行業(yè)范圍縮小為：銀行、保險(xiǎn)、證券、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、煤炭開(kāi)采、石油開(kāi)采加工、水電、通信運(yùn)營(yíng)、專業(yè)連鎖行業(yè)。我們剔除白酒行業(yè)的理由是：白酒行業(yè)屬于防御型行業(yè)，防御性行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段漲幅在理論上應(yīng)小于周期性行業(yè)，其中貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)市盈率為27倍，高于行業(yè)整體市盈率，沒(méi)有估值優(yōu)勢(shì)。

　　根據(jù)海外股指期貨上市前后經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果估值沒(méi)有特別過(guò)高的，前5大權(quán)重股一般在股指期貨推出前一個(gè)月漲幅會(huì)超越同期大盤。滬深300前5大權(quán)重股中有3家銀行、1家證券和1家保險(xiǎn)，從市盈率來(lái)看，中國(guó)平安的預(yù)測(cè)市盈率為38.63倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平，我們將中國(guó)平安剔除。由于長(zhǎng)江電力復(fù)牌時(shí)間較短，數(shù)據(jù)不完整，我們予以剔除。中國(guó)人壽同樣存在估值過(guò)高問(wèn)題，予以剔除。

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