張雪

　　半年前，當各家券商展望2009年股市時，多達六成研究所認為2009年年中是最黑暗的時期，全年呈現“前低后高”格局。事實再一次證明，真理掌握在少數人手中。

　　又到年中，對于今年下半年的行情，各家券商將做出怎么的判斷？本輪反彈到底是熊市反彈還是牛市的開始？從已經召開中期策略報告會的四大券商看，市場分歧較大，主要分為“兩大門派”：中國宏觀經濟不會二次探底，將實現“U型”或“V型”復蘇，下半年股市繼續震蕩上行；中國宏觀經濟將二次探底，以“W”型觸底，下半年股市將迎來中級調整。

　　正方代表：

　　中信證券、安信證券

　　無論是會實現“U型”復蘇還是“V型”復蘇，此門派共同的觀點是中國宏觀經濟不會二次探底，下半年股市繼續震蕩上行，目前以中信證券和安信證券為代表。

　　中信證券認為，中國經濟U型復蘇已比較確定，A股市場下半年的趨勢仍將震蕩向上。IPO開閘對市場資金的影響較小，下半年限售股解禁的壓力也較為適中，因此，A股市場二次探底的風險較小，政策、流動性和經濟復蘇預期將是影響A股市場的三大因素。

　　安信證券認為，中國經濟已進入V型復蘇的右側階段，中期市場的趨勢并不會產生逆轉。A股的高點多半在明年，反彈周期的結束時間可能在明年二季度，指數高點在3500點-3800點。該研究所首席經濟學家高善文指出，A股市場經過前一段時間的大幅上漲，已經出現結構泡沫，并在總體估值上可能已經回到合理區間的上限。但由于充沛流動性的存在，經濟的逐步回暖，股市的基本趨勢并沒有出現根本性逆轉。

　　反方代表：

　　海通證券、長江證券

　　此門派的觀點十分鮮明，即中國經濟將二次探底，下半年市場將進入中期調整格局，以海通證券和長江證券為代表。

　　海通證券認為未來我國宏觀經濟增速存在二次回落風險，預計今年下半年A股市場將進入中期調整格局。雖然沒有預測具體回調幅度，但該研究所指出市場可能重演1998年6月至1999年5月期間走勢，當時上證綜指期間累計最大跌幅近30%。通過跌幅超過50%的大熊市案例，海通證券還提示，當熊市第一波股指運行至此前高點的一半位置時，可能會經歷反復，反彈后的再次回落跌幅大約在30-50%。

　　此外，已連續8個月積極唱多的長江證券也轉為謹慎，同樣認為中國經濟將二次探底，進入從反彈到反轉之間的過渡期，中級反彈頂部已構筑。

　　綜合上述觀點可以看出，認為下半年股市震蕩上行和中級調整的券商各占一半，重大分歧主要集中在宏觀經濟是否二次探底。此外，市場對于限售股解禁、IPO重啟對市場供求關系的影響，也有較大分歧。比如中信證券認為IPO開閘對市場資金的影響較小，下半年限售股解禁的壓力也較為適中；而海通證券恰恰相反，認為限售股解禁高峰的到來與新股IPO重啟可能導致市場供求關系再度趨于惡化。

　　針對市場上兩種截然不同的觀點，記者采訪的幾家基金、保險機構投資者表示，很樂意聽到不同的聲音，同2007年一致看多、2008年一致唱空明顯改善的是，今年正反方勢均力敵，而思想往往在碰撞中產生火花。一位保險機構的投資經理介紹，今年以來不少保險機構也經歷了減倉后再追高的過程，到目前為止仍維持樂觀判斷，認為大盤至少反彈至3000點以上。

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