□招商證券 羅毅 洪錦屏

　　

　　1-5月市場平均日均總交易額達到2217億元，同比增長13.4%，估計上半年的日均成交金額將在2100億左右。預計下半年的日均交易量在1100億左右，調高全年的交易量假設至1650億。

　　券商板塊在三季度的投資機會將主要來自于08年同比基數的降低以及IPO和創業板對市場的刺激效應。需要指出的是，雖然IPO和創業板推出利好券商股，但對市場整體行情可能帶來一定的抑制作用，券商股雖然跑贏大盤的概率非常大，但也可能受大盤的牽連，未必非常強勢。

　　上調成交金額預期

　　5月滬深兩市股票、基金、權證和債券總成交額為4.3萬億元，同比增加13%，環比下降19%，日均交易額2375億元，同比增長26%，環比下降6%。由于五一和端午節放假休市，本月僅18個交易日，較上月減少3天，導致成交總額環比下降幅度較大。

　　從分類構成來看，股票日均交易額2060億元，同比增長40%，占總成交金額的87%，繼續維持高位，權證日均成交額149億元，同比下降48%，基金和債券日均成交金額分別同比增長21%和36%。

　　1-5月日均總成交金額達到2217億元，同比增長13.4%，估計上半年的日均成交金額將在2100億左右。我們維持全年交易額前高后低的判斷，預計下半年的日均交易量在1100億左右，從而調高全年的交易量假設至1650億，此前我們的假設是1350億。

　　二季度的市場行情超出了預期，這是我們調整交易量假設的主要原因。一季度信貸的超額投放為市場注入了大量的流動性，四月雖然顯著降低至5918億，但同比來看還是處于較高水平，而之前放出的4.58萬億貸款基本上是全年信貸目標的一個提前投放，很大程度上也催化了股票市場的活躍程度的提前表現。

　　新股發行進度加快

　　5月22日證監會對《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（征求意見稿）》開始向社會公開征求意見，而當6月5日征求意見時間結束后，深交所正式發布了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，6月8日又發布了《深圳證券交易所創業板市場投資者適當性管理實施辦法（征求意見稿）》，市場預期IPO的重啟和創業板的推出近在眼前。

　　截至6月9日，09年全球IPO融資總額為49.7億美元，發行項目125個，其中中信證券承銷了中國忠旺的香港發行，按承銷金額計算，在全球排名第四。在目前的股市條件下，無論是券商、擬上市公司都具有迫切的IPO重啟愿望，而監管層的推進速度也超出市場的預期，這也是券商板塊近兩周來持續走強的原因。

　　具有交易性機會

　　近期券商股的強勢已經有所表現，而這種投資機會有望延續至三季度初，存在交易性機會，但承銷收入的增長并不會大幅提升券商的業績，一旦股價大幅上漲，高估值的風險也會凸顯，建議投資者及時關注風險。

　　首先，創業板推出之初，市場規模并不會太大，香港創業板第一年的股票市值為54億，次年72億，直到第三年才突破100億。我們估計中國的創業板前三年的市值規模也就在50-100億之間，而考慮中小型公司的較高估值水平，實際承銷的發行規模較流通市值有20%-30%的折價，券商的承銷規模在35-80億之間。

　　由于創業板公司規模小，不可能按大型IPO項目2%左右的費率來計算，一般來說，對于小項目，證券公司有一個收費的底線，目前對中小板的項目至少要2000萬，我們保守估計創業板項目收費底線為1000萬，那么按平均每個項目1億的融資額計算，券商的承銷收入在5-10億之間。按中信、海通、廣發20%、8%和12%的承銷市場份額計算，收入增加分別為1-2億、0.4-0.6億和0.6-1.2億之間，對凈利潤影響較為有限。

　　其次，IPO重啟助推券商板塊超越市場僅僅是短期。從A股的歷史來看，新股發行暫停超過半年的只有兩次，分別是05年6月至06年5月和08年10月至今。從上一次IPO重啟來看，券商板塊開始發力是在3月，即IPO實際重啟的3個月之前，而券商指數跑贏上證指數的峰值出現在6月初，其后兩者之間的差距并未進一步拉大，可見當IPO實際重啟的利好兌現之后，券商板塊的上漲動力將逐步消失。

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