證券時報記者 唐曜華

　　本報訊 中國平安不低的收購價格顯然對該股昨日復牌后的走勢產生了影響。當日，深發展以漲停收盤，而中國平安的漲幅只有2.28%。有券商發布的報告認為，未來中國平安消化收購成本有兩個路徑，一是將深發展作為融資平臺，待盈利提升后做再融資，以攤薄收購成本；二是通過協同效應的發揮提升盈利能力，用未來盈利補償收購成本。

　　收購價不便宜

　　招商證券發布的報告指出，此次交易價格并不便宜。根據2009年一季度的財務數據，深發展每股凈資產5.5元，平安壽險增發的價格為18.26元，對應的PB為3.32倍。從歷史來看，深發展的平均ROE要高于中國平安5個百分點，但并沒有到達3倍之多。同樣，中國平安受讓新橋的5.2億股，如果以現金認購，每股價格為22元，PB達到4倍，而如果以股票認購，按近20個交易日平安H股均價52.4換算成人民幣約46.2元/股，相當于深發展每股換股價格26.5元。

　　此外，從行業橫向比較來看，平安此次收購價與目前銀行業平均PE13.63倍、PB2.24倍相比，分別高出14.8%和41.5%左右。

　　平安證券則認為，如果從財務投資角度看，該價格偏高。但是從全球戰略投資經驗來看，高于市價35%屬于控制權合理溢價。

　　中長期潛在協同效應可期

　　平安證券表示，未來中國平安消化收購成本有兩個路徑，一是將深發展作為融資平臺，待盈利提升后做再融資，以攤薄收購成本；二是通過協同效應的發揮提升盈利能力，用未來盈利補償收購成本。

　　在協同效應方面，平安證券則認為，收購深發展為中國平安帶來包括14個新城市和282個網點的全國性銀行網絡和分銷能力。深發展和平安銀行的網絡將覆蓋到80%的平安保險客戶群，目前平安保險與銀行綜合開拓成果也將逐步復制到深發展。

　　數據顯示，目前中國平安的綜合金融協同效應正日益顯現。2008年中國平安產險業務保費收入的14.3%、銀行業務中公司業務貸款的12.3%和公司業務存款的5.3%及新增信用卡的50.5%、年金受托業務新增規模的13.2%及投資管理業務的14.9%均來自交叉銷售。

　　不過，國信證券銀行業首席分析師邱志承則認為，雖然中長期潛在協同效應很大，但在短期整合存在一定的不確定性。

　　中國平安與深發展、新橋簽署的股權收購協議尚需銀監會、證監會等監管部門的批準。招商證券認為，中國平安集團旗下目前已經擁有平安銀行，收購深發展后，可能因為同業競爭的問題而受到一定的阻力。

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