證券時(shí)報(bào)記者楊磊

　　“均值回歸”是今年年初大成基金公司在業(yè)內(nèi)率先提出的投資概念，是指股市經(jīng)歷2008年超跌之后，必然向股市價(jià)值中樞的均值回歸，帶來股市明顯的上漲。大成旗下策略回報(bào)基金經(jīng)理周建春接受本報(bào)專訪，向投資者詳解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下如何把握均值回歸帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月10日大成策略回報(bào)今年以來收益率已經(jīng)達(dá)到52.87%，名列標(biāo)準(zhǔn)股票型基金前20名。該基金今年以來已連續(xù)分紅三次，累計(jì)每10份基金分紅4元，是今年以來每10份分紅金額最高的基金。

　　復(fù)蘇中的投資邏輯

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是2009年以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主旋律和支撐股市上漲最重要的動(dòng)力之一。周建春認(rèn)為，今年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一階段，這個(gè)階段也通常是對(duì)股市正面作用最大的一個(gè)時(shí)期。在經(jīng)歷了第一階段的復(fù)蘇之后，人們通常已經(jīng)對(duì)以后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有了一定的預(yù)期，市場(chǎng)也較大程度上反映了這種預(yù)期。所以，只有當(dāng)以后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度或者復(fù)蘇的程度超于預(yù)期才會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股市走高。

　　“從今年以來復(fù)蘇進(jìn)程中風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)的先后次序上，可以看出復(fù)蘇中的投資邏輯。”周建春表示，進(jìn)入2009年以來先是小盤股領(lǐng)漲后是大盤股領(lǐng)漲，反映出在經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇的時(shí)候投資者對(duì)復(fù)蘇的信心明顯不足。到了4月底之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯，市場(chǎng)投資信心也明顯增強(qiáng)，領(lǐng)漲的大旗才從小盤股過渡到大盤股。

　　從行業(yè)來看，今年最先大漲的是直接受益于國(guó)家4萬億投資的工程、水泥等行業(yè)，然后是有色金屬、煤炭等資源行業(yè)，接下來金融、地產(chǎn)緊跟而上，最后才是消費(fèi)和零售類行業(yè)的股票領(lǐng)漲，這樣的邏輯順序也是和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)行業(yè)影響的先后順序相符合的。

　　周建春表示，以銀行業(yè)為例，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛開始時(shí)，投資者對(duì)壞賬、利差縮小等方面還有顧慮，因此今年初銀行股的表現(xiàn)并不突出。只有在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)基本確認(rèn)，投資者對(duì)復(fù)蘇形成比較統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，同時(shí)銀行利率進(jìn)一步降低的可能性縮小，甚至明年可能加息的情況下，銀行這一股市最大的估值洼地才有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　均值回歸

　　事實(shí)上，大成基金在今年年初提出“均值回歸”概念時(shí)，多數(shù)基金公司對(duì)股市的看法還是偏空，經(jīng)歷了2008年的連續(xù)大跌，基金業(yè)對(duì)股市多了一分謹(jǐn)慎。

　　周建春表示，大成基金經(jīng)過對(duì)中國(guó)和美國(guó)股市長(zhǎng)時(shí)間的分析后得出一個(gè)結(jié)論，中國(guó)股市一直都存在一個(gè)長(zhǎng)期合理的估值水平，股市一直在這個(gè)估值上下波動(dòng)。遵循這個(gè)思路，大成基金認(rèn)為，2007年下半年股市平均40倍的PE，市場(chǎng)明顯是高估了，而股市在2008年四季度的平均PE水平在15倍以下，可以說是低估了。“中國(guó)股市長(zhǎng)期合理估值水平應(yīng)該在20倍左右，這是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)性和資金成本聚頂?shù)摹Ｋ�以，中�?guó)股市的估值水平可以高于美國(guó)市場(chǎng)（12倍左右）。”周建春說。

　　記者注意到，目前滬指停留在2800點(diǎn)附近，對(duì)應(yīng)今年企業(yè)盈利的市場(chǎng)估值為25-26倍。周建春認(rèn)為，由于預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，以及目前的低息環(huán)境，這一估值水平是可以接受的，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，企業(yè)盈利增長(zhǎng)超過市場(chǎng)預(yù)期，投資者的信心也將進(jìn)一步提升，那么股市仍有一定的上漲空間。

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