文前提要：市場行情向縱深演繹，結構性分化日趨突出，經濟復蘇和通脹預期或將成為6月行情演繹的主線。投資布局也將圍繞估值，主題和通脹預期展開。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　挖掘估值洼地

　　所謂的估值洼地通常有兩種情況，一種情況是行業的估值本來就比較低，比如傳統型行業紡織，公用事業等等。這類股票之所以估值低，是因為他們的想象空間并不大，而且步入了發展的穩定階段；另一種情況是周期性行業處于谷底階段，比如鋼鐵，有色金屬，在其景氣高點，市盈率大幅上揚，而一旦到達周期的谷底，市盈率又通常大大低于平均水平，如果接近周期性拐點的話，這類企業是相當有機會的。

　　所以對投資者來說，所謂的估值洼地不能和上漲潛力直接劃等號。相對而言比較值得關注的是目前估值比較低，同時具有周期性特征的公司，比如金融，鋼鐵等行業。

　　對于金融股，尤其是銀行股，現在市場普遍擔心的是銀行股的上漲是否具有持續性，因為這將在很大程度上影響后期大盤的走勢。銀行股目前的PB(市凈率)在2.4 倍左右，盡管相對于其他行業為低，但對銀行股來說，從估值來看已經不算便宜，不過考慮到流動性溢價，銀行股或許仍然具備一定的上漲空間。

　　另一個比較值得關注的是鋼鐵行業。相比較于有色，煤炭等周期行業來說，鋼鐵顯然是復蘇比較滯后的，去庫存化仍然是其目前必須面對的問題。但從另一個角度看，如果我們確實預期經濟將有所復蘇，那么鋼鐵應該是復蘇中必然受益的行業。

　　國內的鋼鐵價格指數顯示，鋼材價格連續7周走高，今年4月17日的價格指數在95.01點，到5月29日已上漲至98.14點，累計漲幅7.2%。國際鋼鐵價格指數也在5月以來表現出企穩的痕跡，從126.5點的低點慢慢回升到129.9點。

　　招商證券的分析師張士寶認為，本輪鋼鐵價格上漲將具有持續性。一方面4萬億投資中2009年中央投資預算落實過半，對鋼材需求的拉動明顯；另一方面，鋼價先行指標大漲，如波羅的海干散貨指數(BDI)和海岬型船指數(BCI)今年以來漲幅達250%，海運業表現回暖跡象；同時鋼材期貨價格近期也表現突出。上述理由對鋼價的繼續上漲有一定的支撐作用。

　　從估值來看，鋼鐵股相對比較具有優勢。目前鋼鐵板塊整體PB(市凈率)在市場中最低，只有1.63倍，與A股整體市凈率的比值也只有0.54左右。在礦石價格逐步確認以及通脹的形勢下，具備資源優勢和成本優勢的公司比較值得重點推薦，如鞍鋼股份、唐鋼股份、太鋼不銹、八一鋼鐵等。

　　另外，鐵礦石概念股如金嶺礦業、南鋼股份等，長材類公司如萊鋼股份、三鋼閩光等的投資機會，也可以給予關注。

　　太鋼不銹

　　公司是目前國內最大的不銹鋼生產基地，也是國際上重要的不銹鋼生產廠家之一，是國內唯一的全流程不銹鋼生產企業，產量和市場占有率居全國第一。產品廣泛應用于建筑、石化、城市交通、環保、醫療及食品機械等各個領域。目前已形成了100萬噸不銹鋼、70萬噸不銹鋼材、其中40萬噸不銹冷板的綜合生產能力，進入國際不銹鋼十強行列。

　　這家公司目前的主要亮點是，由于鎳價對不銹鋼價格的傳導通暢，鎳價走勢對不銹鋼價格影響較大。從供需狀況看，通脹預期逐漸升溫，基本金屬的投資性需求存在不斷提升的可能。另外根據國際權威咨詢機構CRU的預測，中國的鎳市場仍將呈現供不應求的狀況。因此，在當前不銹鋼需求開始回暖，并且鎳價和不銹鋼價格均處于歷史低位的時期，鎳價的上漲對不銹鋼價格具有正面刺激作用。同時從最近的不銹鋼價格走勢來看，已經表現出比較明顯的上漲，領先于普通鋼材。

　　另外，汽車、家電的不銹鋼需求開始恢復。今年以來，汽車、家電等下游行業在國家一系列刺激內需的政策支持下景氣開始恢復。汽車、家電銷售的同比大幅增長對 低迷已久的不銹鋼行業構成支撐。另一方面，與民用需求相比，工業需求將是我國未來不銹鋼應用更具潛力的發展領域。核電、化學品船等行業的不銹鋼需求保持持 續增長的態勢。

　　隨復蘇路徑開展主題投資

　　隨著經濟復蘇預期不斷的強烈，市場面臨的已經不再是能否復蘇的問題，更重要的是經濟將如何走向復蘇，這一點恐怕將成為貫徹始終的投資主線。不同的復蘇路徑將帶來不同的主題性投資機會。

　　不少機構認為，下半年的市場趨勢可能仍會體現出震蕩向上的特征，但向上的速度會放慢，結構上會分化。最近公布的經濟運行數據總體來看符合市場預期，CPI和PPI為負并不能說明我國的經濟沒有好轉，對環比數據還是比較看好的。此外，從房地產、汽車和家電等的銷售數據可以看出國內消費還是比較好的。國內投資對經濟的拉動作用仍然在進行中，而且在接下來的幾個月會逐步體現出來。他認為當前市場好不僅有流動性方面的原因，還有實體經濟不斷向好，業績預期不斷改善，投資者信心建立的原因，部分行業和個股的投資機會還會比較大。

　　從具體主題來看，圍繞著經濟復蘇展開的有消費驅動、投資驅動和創新驅動這三大主題。在消費驅動的主題下，基金將重點投資受益于消費增長和消費升級的行業，包括家用電器、信息通訊、金融服務、醫藥生物和餐飲旅游等；在投資驅動的主題下，基金將重點投資受益于投資主題的行業，包括交通運輸、房地產等；在創新驅動的主題下，基金將重點關注技術創新和制度創新這兩個子主題的上市公司。

　　可以預期的是，下半年市場振蕩向上背景下，創新、消費、投資等主題會持續活躍，但投資品種的選擇順序也很重要。投資者需要關注業績數據，根據復蘇的力度、順序來選擇投資品種。比如，出口類公司彈性較大，出口比重大的公司未來超預期的可能性較大；下游企業如汽車、房產、家電等可選消費品彈性也很大，金融服務、通信服務等有望最先有業績出來；中游看投資結構，如與基礎設施相關的軍工、大飛機、鐵路、醫改等；而上游的鋼鐵、有色、煤炭、石油等與全球的經濟相關，其走勢要看全球復蘇進度。

　　除此外，中短期來看，市場各類投資主題精彩紛呈，如世博會、上海兩個中心建設、海西經濟區、疫情受益的醫藥股，3G概念股，新能源概念，創投概念等等。

　　格力電器

　　隨著家電下鄉的啟動，消費類股票顯示出比較明顯的投資機會。這類公司受外需影響也比較大，在全球經濟啟穩并且顯示出復蘇跡象的情況下，增長的彈性也比較高。中長期角度看，家電類企業具有一定空間。

　　在全球金融危機導致出口受損，經濟衰退導致需求不旺，并且還是傳統淡季的不利條件下，格力電器一季度的業績表現大幅度超出市場預期。為此，引起了諸多機構投資者的高度關注，并形成投資好感。

　　目前看，格力電器較好的市場占有率、在變頻技術上的國內領先地位、在中央空調與其它制冷產品方面的大幅拓展、具有國際競爭力的利潤率等將促使公司繼 續保持優良的增長與優異的業績回報。而銷售旺季的來臨，以及“以舊換新”補貼政策、高效節能空調財政補助政策的實施，均對公司的競爭力與業績的提升如虎添翼，并構成了市場的催化劑。

　　中投證券認為，09年公司內銷市場份額仍然在持續提高；毛利率會維持一個較高水平；公司資金利用效率會更高，財務公司會成為新的利潤增長點；以供應鏈管理為代表的管理效率提升，提高公司的盈利能力。09 年公司仍然會保持較高的盈利水平，同比肯定有增長，中央空調的市場總容量最終目標會超過家用空調，以格力為代表的民族品牌會象當初在家用空調領域一樣逐步擠占外資品牌的市場份額。

　　通脹預期下搶奪資源

　　目前市場對通脹的預期正逐步加強，這已直接導致資產、資源類個股成為市場階段性青睞的品種，而其潛在的中期風險在于滯脹的出現，資源價格的上漲將嚴重抑制經濟復蘇的進程，這是我們需要密切關注的問題。但是基于對下一步政策的預期以及弱勢美元的預判，資源類股票應該仍然存在不少結構性機會。

　　回顧這半年多的市場走勢，屬于強周期類的采掘業、有色金屬、煤炭等上游資源品從低位反彈的幅度最大，可見這一輪市場上升的邏輯主流是未來通脹或者滯脹的預期。

　　不過需要投資者注意的是，有色金屬類股票的上漲主要跟隨期貨價格上漲，這是商品的交易屬性，但上市公司真正的盈利來源還取決于金屬的實際需求。在兩者中找到平衡點，對于投資有色金屬股是非常重要的。未來這些板塊如果有持續的行情也必須以需求復蘇為基礎，真實業績仍然是第一考量。

　　資源類股中，比較值得關注的首先是煤炭股。作為國內的主流能源，煤炭的稀缺性奠定了其能源股的獨特地位，同時估值較低也令其頗為受寵。

　　當前煤炭股投資可以參考三條主線：一是在煤種的投資邏輯上，目前更可關注動力煤為主的煤炭股，如平煤股份、大同煤業、露天煤業等品種，其中露天煤業的開采成本低，且面臨著遼寧這個煤炭資源減少但煤炭需求量大增的機會值得跟蹤。

　　二是收購潛力或是資產注入所帶來的機會，如中油化建。三是區域優勢，目前煤炭價格中的重要構成部分除了煤種成份外，也與運輸價格有關系，所以，地處南方的盤江股份等品種面臨著一定的契機。

　　除煤炭外，一些有色的品種也非常值得關注。比如最近鉬價上漲趨勢就非常明顯。有期貨的有色金屬品種自09年初以來價格反彈明顯，銅價漲幅一度超過50%，帶動相關個股大幅上漲。但無期貨的有色小金屬如鉬價則在頭幾個月中反而下跌。通常來說，小金屬漲幅滯后于有期貨的大金屬，未來隨著經濟基本面的環比回暖，一些小金屬的價格將有望出現持續上漲，這是有色金屬股票投資的機會所在。投資者可以密切跟蹤。

　　金鉬股份

　　鉬金屬近期開始上漲，并且有繼續上漲的趨勢。事實上鉬的需求結構和基本面與鎳類似，均是超過70%產量用于合金鋼生產，但鉬價走勢遠落后于鎳。鋼鐵產量增長拉動鉬金屬需求。招商證券認為，在投資推動GDP 的背景下，我們看好中國鋼產量，同時預期高端合金鋼占比逐年加大。中國鉬金屬消費增速07 年、08年均在50%左右，預期此增長趨勢未來仍將延續。

　　金鉬股份鉬資源優勢明顯，公司目前具備高質量的鉬資源儲量123 噸，資源儲量遠景樂觀，名下金堆城鉬礦和汝陽鉬礦均是世界頂尖的原生鉬礦，能生產便于深加工的鉬資源，公司是目前國內少數資源能100%自給的資源企業。

　　同時公司業績對鉬價敏感性較高，09 年鉬金屬每上漲1 萬元/噸，公司業績增加0.03元，2010 年隨著鉬金屬產量的增加，業績敏感度增加到0.04 元。

　　平煤股份

　　平煤股份擁有比較豐富的動力煤和煉焦煤資源。其動力煤發熱量在4700 大卡左右，主要銷往華中、華東各大電廠，銷售順暢；煉焦煤資源優質，尤其是主焦煤和肥煤，具有灰分低、硫分低、粘結指數高的優點，主要銷往武鋼、湘鋼、寶 鋼，銷售穩定。動力煤和煉焦煤的煤種組合使得公司可以根據價格情況靈活調整煤種銷售比例，有比較強的市場適應能力。同時，公司地處中原，距消費地較近，背 靠鄭州鐵路大樞紐，銷售方向靈活。其運輸主要以鐵路為主，運力可保證且運輸成本較低。

　　09 年公司動力煤和煉焦煤價格并未如預期出現大幅下跌，價格基本穩定。5 月上旬公司上調了動力煤省外銷售價格。

　　這只股票目前的估值較低，同時分紅收益率較高，是其較大賣點。

　　6 月以來，市場分歧有所加大，本周即將陸續發布的5 月份宏觀數據或會對市場走勢產生一定影響。目前看好后市的觀點包括：一、國內經濟復蘇趨勢未變，而且近期海外經濟數據顯示主要經濟體企穩復蘇的跡象有所增強；二、市場流動性仍然充裕，沒有明顯的收縮跡象；三、微觀層面企業盈利預期正在逐步提升；而看空的主要觀點集中于估值壓力和新一輪的資產泡沫。

　　雖然市場存在高估值的風險，但在前期推動股市上漲的幾大推動力(政策、流動性、經濟面)沒有發生實質性變化的前提下，我們認為經濟復蘇下的長期向好趨勢不改，短期市場走勢可能會保持強勢震蕩。短期可能會因為經濟數據的反復、各行業產能過剩的壓力、新股發行等因素觸發一定的調整，但調整將成為結構變化的較好時機。

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