提要：外需回升、大額消費(fèi)大幅增長、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能過剩的關(guān)注有所紓緩，是啟動(dòng)下一輪升浪的三個(gè)先決條件。A股市場(chǎng)的上漲幅度已經(jīng)比較充分地提前反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。下一步能否持續(xù)上漲關(guān)鍵還要看國內(nèi)比較寬松的貨幣政策能維持多久，以及國家是否會(huì)出臺(tái)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策。

　　本刊記者 張學(xué)慶

　　由流動(dòng)性推動(dòng)的股市行情，轉(zhuǎn)眼升到了2800點(diǎn)以上。在市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性是否會(huì)減弱的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好成為市場(chǎng)做多理由之一。數(shù)據(jù)偏好

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣先行指數(shù)在2008年11月見底后連續(xù)回升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈的趨勢(shì)較為確定。兩大采購經(jīng)理人指數(shù)也在進(jìn)一步上揚(yáng)，即5月份里昂PMI和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)PMI同期差值均上升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　經(jīng)合組織(OECD)針對(duì)中國的綜合先行指標(biāo)(CLI)從3 月份的年同比6.0%躍升至4 月份的9.5%，表明工業(yè)增加值增長將現(xiàn)V 型復(fù)蘇。該指標(biāo)已經(jīng)證實(shí)能夠極好地預(yù)測(cè)中國工業(yè)增加值增長率。綜合先行指標(biāo)一般領(lǐng)先5到6個(gè)月。

　　野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春表示，如果綜合先行指標(biāo)預(yù)測(cè)正確的話，那么10月份工業(yè)增加值增長可能會(huì)達(dá)到年同比15.0%的水平。如果工業(yè)增加值真的顯著增長，那么估計(jì)2009年四季度的實(shí)際GDP將實(shí)現(xiàn)10%的年同比增長。

　　高盛證券認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速上升和強(qiáng)勁的零售額會(huì)為工業(yè)增加值增長提供支撐，這將大大抵消出口非常疲軟的影響。

　　高盛認(rèn)為，今年前5個(gè)月，固定資產(chǎn)投資同比增幅可能從前4個(gè)月的30.5%升至32.0%，這意味著5月份同比增幅可能高達(dá)35%。增長恢復(fù)的趨勢(shì)依然穩(wěn)固，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯回落的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　高盛表示，雖然政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長可能會(huì)維持強(qiáng)勁，但預(yù)計(jì)民間固定資產(chǎn)投資增長將進(jìn)一步加快，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)5月份房地產(chǎn)投資同比增幅將從4月份的7%升至10%以上。

　　最新公布的5月份CPI通縮從4月份的年同比-1.5%放緩至-1.4%，跌幅超出預(yù)期。PPI繼4月份同比下跌6.6%在5月份進(jìn)一步下降了7.2%，跌幅也高于預(yù)期。

　　孫明春認(rèn)為，通縮將于今年四季度結(jié)束，并將2009年CPI通脹預(yù)期從0.2%下調(diào)至-0.2%，2010年預(yù)期從3.2%下調(diào)至3.0%。在他看來，盡管銀行貸款大幅增長，但今年通縮持續(xù)的時(shí)間更長而且通脹預(yù)期下降，這將減弱央行緊縮貨幣政策的緊迫性。

　　回暖仍具不確定性

　　不過，國內(nèi)分析師似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍保持謹(jǐn)慎。國家信息中心分析師張永軍表示，在消費(fèi)增速大體保持穩(wěn)定的情況下，從出口和投資兩種力量的變化來看，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一些反彈，但是反彈的力度不會(huì)太大，而且中間不排除出現(xiàn)反復(fù)的情況可能。

　　在出口方面，形勢(shì)好轉(zhuǎn)并不明顯。一方面，美國外需逐漸被內(nèi)需替代，將會(huì)對(duì)我國出口產(chǎn)生影響。另一方面，去年四季度以來，人民幣有效匯率升值幅度比較大，對(duì)出口有負(fù)面影響。

　　從國內(nèi)外關(guān)系來看，中國的出口滯后于美國、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的變化，國際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)才有可能使得中國出口的好轉(zhuǎn)真正穩(wěn)定下來。但美國是西方國家中經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)最快的國家，但即使這樣也要到四季度才能轉(zhuǎn)好，況且還存在時(shí)滯作用，因此，三季度我國出口很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，四季度受基數(shù)影響比較大，但能否出現(xiàn)正增長也是未知數(shù)。

　　在投資方面，今年經(jīng)濟(jì)增長幅度的大小主要看出口下降的影響多大程度上能依靠投資來彌補(bǔ)。雖然投資拉動(dòng)確實(shí)比較強(qiáng)，但是對(duì)于投資的拉動(dòng)效果也不能太樂觀。從一季度數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增加被存貨減少所抵消，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)并不理想；另外，4萬億投資的實(shí)施在實(shí)際中也存在一些問題，從前不久監(jiān)察局、審計(jì)署等4個(gè)部門審計(jì)的情況來看，地方資金的配套情況比預(yù)想的要差很多。

　　此外，對(duì)于投資，大家樂觀的情緒跟房地產(chǎn)的情況也有關(guān)系。最近房地產(chǎn)銷售情況不錯(cuò)，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售情況能在多大程度上帶動(dòng)房地產(chǎn)投資的提高，還需要進(jìn)一步觀察。

　　因此，在出口未好轉(zhuǎn)的情況下，投資的快速增長能否比較好地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，仍具有不確定性。

　　國際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　雖然中國經(jīng)濟(jì)回暖走向正常增長仍然可能需要較長時(shí)間，但國際投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)充滿期待。

　　在國際市場(chǎng)，由于經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，各種利好消息開始不斷傳入市場(chǎng)，如美國允許10家銀行提前償還注資、澳大利亞消費(fèi)者信心指數(shù)增幅創(chuàng)出22年新高等，使得國際投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回升，資金回流風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)領(lǐng)域，包括大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市，導(dǎo)致美元貶值、原油和有色金屬價(jià)格大幅上漲。包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)股市的近期表現(xiàn)也受益于目前國際資金對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體未來增長的樂觀預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，資金連續(xù) 13周流入亞洲新興股票基金，達(dá)到近年以來最長時(shí)間。上周流入量為過去12周平均的兩倍。

　　長期基金對(duì)全球新興股市的資產(chǎn)權(quán)重也顯著提高，從2008年8月的14.4%上升至上周的15.8%，大幅高于去年10月的10.7%，接近2007 年10月的15.6%高點(diǎn)。其中，新興亞洲股票基金亦從2008年8月的4.7%上升至上周的6.1%，回到2007年10月的水平。

　　國際資金對(duì)新興市場(chǎng)的青睞來自于一個(gè)市場(chǎng)普遍的看法。那就是，相對(duì)那些在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受重創(chuàng)的發(fā)達(dá)國家而言，以中國為主的新興市場(chǎng)將成為未來國際經(jīng)濟(jì)增長的主要亮點(diǎn)。

　　英國SVM資產(chǎn)管理公司經(jīng)理人麥克林稱：“我們更看好那些有望從中國經(jīng)濟(jì)增長、金屬價(jià)格回升以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇中受益的公司。總體上看，股市的漲勢(shì)能在今后幾個(gè)月繼續(xù)持續(xù)。”

　　然而，國際資金的流動(dòng)可以來得急去得也快。全球資金的充裕程度和對(duì)新興市場(chǎng)的偏好可能受到多方面因素的影響。

　　綜合目前各國的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)條件，中金公司認(rèn)為，短期來看國際流動(dòng)性退潮和資金大幅流出新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不大，因此新興市場(chǎng)股市仍可繼續(xù)享受國際流動(dòng)性帶來的正面支撐和推動(dòng)。

　　瑞銀預(yù)計(jì)，H股將在2009年全年保持升勢(shì)。由于環(huán)球經(jīng)濟(jì)需求及中國外需仍然疲弱，H股的上升勢(shì)頭可能超越基本因素所能支持的水平，使估值偏高。

　　瑞銀相信，H股已具備下一輪升市的重要條件，而強(qiáng)健的流通性及不斷改善的基本因素，將會(huì)帶領(lǐng)H股創(chuàng)下多年來另一個(gè)新高。

　　瑞銀投資銀行中國策略師唐志剛說：“盡管投資者將于2009年下半年面對(duì)一連串挑戰(zhàn)，但支持牛市重臨的因素已經(jīng)具備。中期內(nèi)，低息環(huán)境將繼續(xù)提高股票投資的吸引力，而政府即將推出的新項(xiàng)目，將使可見將來的建筑需求維持穩(wěn)健。”

　　外需回升、大額消費(fèi)大幅增長、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能過剩的關(guān)注有所紓緩，是啟動(dòng)下一輪升浪的三個(gè)先決條件。

　　上漲還看政策刺激

　　從A股市場(chǎng)看，市場(chǎng)已經(jīng)比較充分地提前反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。張永軍認(rèn)為，證券市場(chǎng)的上漲幅度已經(jīng)不小，下一步能否持續(xù)上漲關(guān)鍵還要看國內(nèi)比較寬松的貨幣政策能維持多久，以及國家是否會(huì)出臺(tái)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策。

　　“大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的政策短期內(nèi)肯定不會(huì)出臺(tái)。因?yàn)檎�策的出臺(tái)都需要對(duì)前期經(jīng)濟(jì)狀況及政策效果進(jìn)行分析，一般要等到上半年的經(jīng)濟(jì)情況明朗之后，比如5月份數(shù)據(jù)出來后，國家發(fā)改委和主要部門首先會(huì)對(duì)上半年做一個(gè)分析，然后再給國務(wù)院提供建議到底出不出臺(tái)政策。”張永軍表示。

　　就目前情況來看，國家出臺(tái)大規(guī)模刺激的政策，會(huì)受到一些限制，比如，財(cái)政收入的情況比年初預(yù)想的差很多，因此若實(shí)施大規(guī)模刺激政策，財(cái)政赤字規(guī)模會(huì)比較大，這需要全國人大常委會(huì)的審議，對(duì)此決策層會(huì)比較慎重。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院劉元春教授表示，對(duì)于后期的政策，關(guān)鍵還要看政府的關(guān)注點(diǎn)，現(xiàn)在最重要的是4萬億投資的落實(shí)。

　　另外，中央目前實(shí)施的政策表明其政策方向開始有所轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在3個(gè)方面，最大的信號(hào)是結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其次是發(fā)改委的《深化經(jīng)濟(jì)體制改革意見》，再次是區(qū)域板塊的發(fā)展，區(qū)域的政策不是通過項(xiàng)目來推動(dòng)，而是全面放開政策讓各區(qū)域自己去做。這3方面政策的調(diào)整表明政府在內(nèi)部刺激的方向開始發(fā)生變化，即在刺激政策的同時(shí)進(jìn)行改革措施的大力推動(dòng)，實(shí)施的途徑由原來的項(xiàng)目為主體演變?yōu)閰^(qū)域板塊性的整體推動(dòng)，這些都說明政府在某種程度上相對(duì)淡化了以往的投資色彩。

　　因此，現(xiàn)在已經(jīng)從危機(jī)救助的色彩轉(zhuǎn)向一般性的、全局的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此，可以認(rèn)為未來在三季度不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，唯一的可能是二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)太差。

　　劉元春教授認(rèn)為，中國未來的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)不會(huì)像以前那樣單一，即未來產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)本身不會(huì)像以前那么突出，而是多元的，在這種多元的體系中要尋找一個(gè)相對(duì)的平衡需要不斷摸索，這不僅意味著未來的投資不是在單一、個(gè)別點(diǎn)，而且也意味著我們將會(huì)面臨的一定時(shí)期的摸索階段，也許持續(xù)10~20年。

　　國家在探索新產(chǎn)業(yè)上面還是下了很大功夫，比如新能源方面。不過，新能源主要取決于技術(shù)，具有強(qiáng)烈的不確定性，若美國沒有出現(xiàn)新能源的經(jīng)濟(jì)繁榮，就不太可能會(huì)形成支柱產(chǎn)業(yè)。短期內(nèi)寄希望于中國新能源的崛起，這不太可能。至于大飛機(jī)及軍工產(chǎn)業(yè)，考慮美國軍工對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以及國內(nèi)海、陸、空軍的發(fā)展階段，未來也可能會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要支撐點(diǎn)。總的來說，未來中國經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)是多點(diǎn)開花，而不是單點(diǎn)突出。

　　哪些板塊受益經(jīng)濟(jì)回暖

　　基于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中金公司建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)中超預(yù)期因素帶來的交易機(jī)會(huì)。

　　伴隨美、日經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年中國出口將逐步改善。4月份以來的社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速、百強(qiáng)零售企業(yè)銷售增速、消費(fèi)者信心指數(shù)等指標(biāo)均已顯示出零售市場(chǎng)的向好跡象，而五一黃金周和端午節(jié)假期的銷售增長將拉動(dòng)5月消費(fèi)市場(chǎng)增速較4月繼續(xù)加快，消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)日益顯現(xiàn)。因此，建議關(guān)注零售、品牌服裝、食品飲料以及港口、航運(yùn)、造船、機(jī)電制造等出口相關(guān)板塊。

　　另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能復(fù)蘇，房屋銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)反彈了，但新開工面積仍為負(fù)增長，如果5月份房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)一步呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，則對(duì)于鋼鐵、建材以及工程機(jī)械板塊有利。

　　瑞銀唐志剛說：“環(huán)球經(jīng)濟(jì)仍然存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，中國私人投資的回升速度可能較為緩慢，而且外需仍然疲弱。由于估值已經(jīng)偏高，投資者需提防指數(shù)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)。因此，瑞銀現(xiàn)在不建議投資者全力出擊或恪守‘買入并持有’的策略。”“隨著環(huán)球經(jīng)濟(jì)問題逐漸過去，瑞銀預(yù)期H股于2009年將有較大的上升空間。盡管我們看好金融、本土消費(fèi)、能源及建筑相關(guān)股份，但投資者在為牛市重臨作好部署前，將有一段時(shí)間需要經(jīng)歷窄幅上下的格局。”唐志剛補(bǔ)充道。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。