進入6月份以來，行情的發(fā)展變得不像5月份那樣義無反顧地上漲，而是多了幾分謹慎。在行情從由資金和政策推動向業(yè)績推動轉(zhuǎn)換的過程中，震蕩調(diào)整不可避免。而調(diào)整恰恰是進行投資再布局的上佳時機。

　　本刊記者姚舜

　　進入6月份以來，行情的發(fā)展變得不像5月份那樣義無反顧地上漲，而是多了幾分謹慎。

　　面對經(jīng)濟復蘇的不確定性，2800點關口，上漲動力明顯不及前期，大盤股拉動指數(shù)創(chuàng)出新高的同時，是更多中小盤股的下跌。“二八現(xiàn)象”預示著市場將發(fā)生結構性調(diào)整，還是代表漲勢進入尾聲？市場又現(xiàn)分歧。

　　1000多點的上漲，已使越來越多的人認可這是牛市的第一階段，而不是一次簡單的熊市反彈。不過，如果說去年11月以來的上漲是超跌后在政策刺激、流動性充裕和經(jīng)濟復蘇預期的共同作用下的恢復性上漲，那么行情今后將如何進一步演繹，將取決于企業(yè)業(yè)績是否實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

　　在行情從由資金和政策推動向業(yè)績推動轉(zhuǎn)換的過程中，震蕩調(diào)整不可避免。而調(diào)整，恰恰是進行投資再布局的上佳時機。

　　行情推手正在轉(zhuǎn)變

　　目前，流動性、IPO、創(chuàng)業(yè)板、大小非解禁等諸多不確定性因素讓后市變得有些難以捉摸，畢竟此輪行情是由充裕的流動性所推動的。對于4、5月份的信貸放緩，有人擔心流動性充裕的狀況將發(fā)生改變。我們認為，在經(jīng)濟剛剛出現(xiàn)復蘇跡象的時候，前期為刺激經(jīng)濟而推出的信貸應急政策也許會有所調(diào)整，但寬松的貨幣政策絕不可能發(fā)生大的改變，因為充裕的流動性仍是推動經(jīng)濟復蘇的必要條件，所以，投資者對流動性不必過分擔憂。充裕的流動性將繼續(xù)成為股市的重要支持因素。

　　而IPO重啟、大小非解禁高峰、創(chuàng)業(yè)板開設等，確實會改變市場短期的資金供求關系，在一定程度上影響股市的運行節(jié)奏，但并不是決定和主導市場中期運行趨勢的核心因素。

　　隨著市場估值水平的不斷提高，流動性對行情的推動作用也正在不斷減弱。決定和主導市場中期運行趨勢的正在由資金和政策推動向業(yè)績推動轉(zhuǎn)變。畢竟只有真實的業(yè)績增長才是支撐股市上漲的基石。

　　中信證券認為，在市場不同階段，各因素對股市的影響權重不同。在股市的早期恢復階段，越來越多的投資者開始相信股票的潛在價值并購買低價籌碼，在這一階段，估值提升是拉動市場的主要因素。隨著行情繼續(xù)向前發(fā)展，業(yè)績影響力進一步增強，并逐漸成為影響市場的核心因素。其認為物價指數(shù)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是影響業(yè)績預期變化的重要指標，目前房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已基本見底，PPI預計將在8月份見底。從這個角度來看，本次業(yè)績預期的底部已經(jīng)顯現(xiàn)，7～8月半年報公布期間很可能出現(xiàn)業(yè)績預測的觸底上調(diào)。

　　在推動行情的因素發(fā)生轉(zhuǎn)變的過程中，資金將逐漸向有業(yè)績增長支撐的個股流動，個股走勢將進一步分化。投資布局應該順應這一變化，尋找真正有投資價值的股票。

　　估值洼地等待填平

　　從市場目前的估值水平來看，在企業(yè)盈利沒有明顯改善的前提下，雖然流動性充裕和宏觀環(huán)比經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善了市場的預期，但隨著股價不斷走高，A股的市盈率和市凈率水平不斷提升。據(jù)中投證券統(tǒng)計，6 月5 日上證指數(shù)市盈率27.7倍，滬深300 指數(shù)市盈率28.6倍，均高于各自的均值25.8和25.7倍(2005 年4 月以來的平均值)。雖然與歷史高位相比，尚處于相對低位，但與國際其他市場相比，已經(jīng)處于相對高位。

　　中投證券研究發(fā)現(xiàn)，從歷史上看，2006年3季度到2008年1季度間，市盈率高于均值的時期對應的是上市公司盈利快速增長時期。但從上市公司今年一季報的情況看，一季度盈利同比增速仍在下滑。

　　雖然研究機構普遍認為，2009年一季度可能是業(yè)績增速的最低點，之后三個季度的業(yè)績將逐漸回升，但不可否認，部分行業(yè)和個股的上漲已經(jīng)大大透支了未來的業(yè)績增長的預期，估值過高，未來向下調(diào)整的空間不小，其中多數(shù)是中小盤股。

　　與此同時，金融、石油石化、鋼鐵、高速公路等大盤股漲幅落后，估值較低，形成估值洼地。從近期走勢上看，市場資金明顯“抓大放小”，由前期漲幅巨大的中小盤股向漲幅落后的大盤藍籌股轉(zhuǎn)移。

　　在流動性充裕的條件下，在行情推動力發(fā)生改變的過程中，資金將繼續(xù)挖掘估值洼地中的個股。隨著業(yè)績回升預期明確，這些具有相對估值優(yōu)勢的個股或?qū)⑷〉贸�額收益。

　　把握經(jīng)濟復蘇行業(yè)

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)給了人們越來越強的信心。PMI、m2、新增信貸等經(jīng)濟先行指標已經(jīng)開始回暖，發(fā)電量等少數(shù)先行指標雖有所反復，但跌幅明顯收窄，固定資產(chǎn)投資、消費品零售等同步指標趨于回暖，工業(yè)增加值等少數(shù)同步指標雖二次探底，但下跌速度明顯趨緩。可以肯定的是，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利加速下跌的時期已經(jīng)過去。市場面臨的不再是能否復蘇的問題，而是經(jīng)濟將如何走向復蘇。

　　國務院發(fā)展研究中心學術委員會副秘書長、宏觀經(jīng)濟研究部研究員張立群日前表示，目前中國經(jīng)濟已初步進入回升通道。他指出，從投資方面來看，政府為刺激經(jīng)濟，今年以來大規(guī)模進行基礎設施投資，但前期的投資主要是土地開發(fā)，投資量很大，形成的投資增長比較明顯，但是形成的訂單卻很少，對工業(yè)生產(chǎn)的拉動作用有限。在土地開發(fā)完成之后，隨著工程建設活動的加快，各種訂單就會明顯加快增長，投資對整個工業(yè)、對其他產(chǎn)業(yè)的拉動就會明顯表現(xiàn)出來。從消費方面看，汽車、住房需求恢復了較快的增長，預計市場主導的需求將逐步全面回升。

　　在經(jīng)濟復蘇進程中，不排除出現(xiàn)反復的可能性。投資者需要關注業(yè)績數(shù)據(jù)，根據(jù)復蘇的力度、順序來選擇投資品種。

　　業(yè)內(nèi)人士比較認同的先復蘇行業(yè)當屬房地產(chǎn)和汽車，理由是房地產(chǎn)和汽車行業(yè)受利好政策影響較大，再加上去年以來壓抑的剛性需求的持續(xù)釋放，導致兩大行業(yè)將領先于其他行業(yè)步入復蘇。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家兼策略師龔方雄認為，中國已經(jīng)進入第三次汽車浪潮，而前兩次汽車牛市分別是在上世紀90年代和2002年；在房地產(chǎn)方面，今年年底之前房地產(chǎn)庫存就會消化完畢，預計今年下半年開發(fā)商會增加購買土地和房產(chǎn)投資，而同時房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)回報率和盈利能力也將被上調(diào)。

　　兩大行業(yè)如果復蘇，又將帶動一大批上下游產(chǎn)業(yè)走向復蘇。

　　除了房地產(chǎn)和汽車行業(yè)，龔方雄認為有盈利上調(diào)空間的產(chǎn)業(yè)還有銀行。因為貸款會逐步從原來存款賬戶中流出，進入經(jīng)濟體系，信貸增長對于經(jīng)濟體系的刺激作用會越來越明顯，銀行盈利能力也會上升。同時，中國仍有降息空間，而且存款利率的下調(diào)空間大于貸款利率下調(diào)空間。

　　而從投資主題方面看，圍繞著經(jīng)濟復蘇展開的有消費驅(qū)動、投資驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動三大主題。在消費驅(qū)動的主題下，包括家用電器、信息通訊、金融服務、醫(yī)藥生物和餐飲旅游等；在投資驅(qū)動的主題下，包括交通運輸、房地產(chǎn)等；在創(chuàng)新驅(qū)動的主題下，包括技術創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。

　　積極備戰(zhàn)通貨膨脹

　　雖然通縮的危險還未過去，但通脹預期已經(jīng)悄然抬頭。

　　近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出些許觸底的跡象，投資者信心有所恢復，避險需求下降，美國寬松的貨幣政策制造出的流動性便開始在全球泛濫，大宗商品市場和新興市場股票受到熱錢的追捧。近期，國際NYMEX原油、LME銅、LME鋁、CBOT玉米、航運指數(shù)BDI、1/美元指數(shù)、澳元匯率、滬鋼等8大通脹預期的核心先行指標快速上漲，不斷創(chuàng)出反彈新高，使得通脹預期不斷加強。

　　我國5月份的CPI和PPI還是負值，但野村證券預計，通脹將在下半年重現(xiàn)，四季度通脹將上揚至年同比2.1%。

　　雖然，通脹對經(jīng)濟復蘇并不是一件好事，將加大經(jīng)濟復蘇的成本壓力，但對于股市來說卻是利好。在通脹趨勢確立之時，市場必將對此作出強烈反應，由于很多行業(yè)的毛利率、產(chǎn)能利用率都將提高，所以盈利前景將被重估。

　　國信證券認為，明確受益于通脹預期的行業(yè)包括：采掘、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)；新能源可能會重新趨熱，因為作為通脹典型載體的替代品，將吸引更多的長期投資或國際扶持資金，有助于改善收益情況；銀行業(yè)在通脹預期加強、加快之后，息差見底乃至明年一季度可能開始加息，將提升盈利預期；。

　　抓住三條投資主線

　　在市場運行由資金和政策推動向業(yè)績推動轉(zhuǎn)變的過程中，因為估值偏高，加上盈利前景尚不明朗，所以震蕩調(diào)整在所難免。而調(diào)整恰恰提供了投資再布局的機會。

　　投資可以抓住以下三條主線：

　　一是前期漲幅較小、具有估值優(yōu)勢的板塊及個股，尤其是目前估值比較低，同時具有周期性特征的金融，鋼鐵等行業(yè)及個股。

　　二是經(jīng)濟復蘇先行行業(yè)及個股。可以圍繞由經(jīng)濟復蘇展開的消費驅(qū)動、投資驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動這三大主題進行選股投資。

　　三是受益通脹預期的行業(yè)及個股，尤其是資源股。

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