2008年全年共有77家公司IPO登陸滬深兩市--6家滬市主板公司和71家深市中小板公司，共計募集資金約1036億元，平均發行市盈率26倍。而上市首日平均漲幅176.7%，即上市首日市盈率平均為45.9。如此大差距，究其原因，是由我國的特殊國情造成的。

　　1。股票尚未實現全流通。我國股票市場誕生之時，就有2/3股本屬于非流通股。從一般意義上說，流通股的每股價格要高于非流通股的價格。非流通股價格越低，所占比例越大，流通股的平均市盈率就越高。而股權分置改革的目的，就是實現全流通。因此，從中長期看，我國二級市場的市盈率會隨著"大小非"的解禁而回落。這樣，大量股票跌破發行價的局面不可避免。事實上，截止2008年8月28日，已有超過四成新股跌破發行價。值得注意的是：跌破發行價的股票中，有30只是2008年上市的新股，占新股總數的42.85%。一些股票最高收盤價日與上市首日是同一天。也就是說，這些股票從上市以來就一直呈現出下跌的態勢，這使得新股一旦上市就成了"燙手的山芋"。其實一、二級市場之間有巨大差價的原因，不是一級市場股票發行價過低，而是二級市場股價過高造成的。在股票沒有實現全流通的情況下，并不具備市場化發行新股的條件。目前市場正處于"大小非"解禁高峰，"大非"只減持了10%左右，"小非"也有55%尚未減持。此時推行新股市場化定價時機可能還不成熟。

　　2。人民幣在資本項目下不可自由兌換，國內投資渠道又非常有限，這使我國封閉的A股市場成了資金推動型市場，進而造成A股的高股價、高市盈率的現象。通過比較2009年3月12日和2009年5月22日的A+H股股價，我們可以很清楚地看到這一點(見表5)。

　　表5 A+H股比價表(兩地比價=H股價格*人民幣兌港元匯率0.881/A股價格)

　　公司名稱 H股價格(港元) A股價格(人民幣) 兩地比價

　　海螺水泥 37.500 33.18 1.00

　　中國平安 40.750 35.96 1.00

　　中國人壽 22.600 20.70 0.96

　　中國鐵建 9.600 9.34 0.91

　　建設銀行 3.890 4.07 0.84

　　鞍鋼股份 6.540 7.48 0.77

　　招商銀行 12.320 14.59 0.74

　　中國神華 15.040 18.96 0.70

　　中國銀行 2.220 3.34 0.59

　　中信銀行 2.860 4.60 0.55

　　中煤能源 4.880 7.92 0.54

　　中國石油 5.450 10.69 0.45

　　中國石化 3.900 8.20 0.42

　　中國遠洋 4.800 10.52 0.40

　　中國鋁業 3.99 9.10 0.39

　　江西銅業 6.07 16.84 0.32

　　南方航空 1.230 4.40 0.25

　　東方航空 1.030 4.68 0.19

　　表6 A+H股比價表(兩地比價=H股價格*人民幣兌港元匯率0.88/A股價格)

　　上市公司 A股(元人民幣) H股(港元) H股/A股 比價(%)

　　交通銀行 7.05 6.78 84.63

　　中國聯通 6.26 9.46 44.33

　　中國石化 10.24 6.30 54.14

　　中國石油 12.86 8.39 57.41

　　中煤能源 11.68 8.80 66.30

　　中國遠洋 12.44 8.54 60.41

　　馬鋼股份 4.12 4.00 85.44

　　數據來源： wind資訊，A股及H股分別為2009年5月22日收盤價

　　再從市凈率標準看，我國A股目前也大大高于世界各主要股票市場價格。根據研究員鄭旻的研究，道瓊斯工業指數的平均PB在2007年10月16日是3.78倍，當日上證綜合指數是6.95倍，被高估了1.84倍;而2009年2月27日，道瓊斯工業指數的平均PB是1.96倍，而上證綜合指數是2.46倍，被高估了1.25倍。

　　表7 2009年5月22日全球股市估值

　　市盈率 市凈率

　　道瓊斯工業指數 11.85 2.39

　　納斯達克指數 16.53 2.22

　　標準普爾500指數 13.13 1.89

　　英國富時100指數 10.25 1.52

　　法國CAC40指數 11.37 1.18

　　德國DAX指數 19.45 1.31

　　日經指數 20.31 1.23

　　俄羅斯IRTS指數 6.73 0.85

　　巴西證券交易所BOVESPA指數 10.22 1.74

　　印度孟買交易所Sensex 指數 16.66 3.78

　　韓國綜合指數 11.44 1.21

　　臺灣加權指數 12.59 1.46

　　恒生指數 14.65 1.77

　　上證綜指 22.79 2.98

　　深證成指 24.55 3.86

　　數據來源：Thomson Reuters(更新時間2009年5月22日16點30分)

　　注：亞洲除印度外的股市均為2009年5月22日收盤價，其他均為5月21日收盤價從以上諸表看出，中國股價市凈率與市盈率都比海外高出一倍多，可以說是世界上(除印度外)最貴的股票，這種內外股之差價是特殊國情所致，是城鄉居民儲蓄率高等種種原因造成的。如果市場化發新股，就會多圈一倍多資金，又最終發過來套住高儲蓄率的城鄉百姓。我們的政策制定者于心何忍？

　　3。缺少適量機構投資者。新股市場化詢價，其實就是機構投資者(基金)、投資銀行(券商)和上市公司之間的博弈方案。2008年底，美國股市中機構投資者比重為53%，而目前我國證券市場上90%是散戶，比重最大的人群在定價問題上卻沒有話語權，這顯然有失公平。

　　鑒于以上三點，目前在我國推行新股市場化定價為時尚早。此時硬要再試，將試出很多高價(如88倍之閩東電力)，套牢大批中小投資者，少上市很多新公司，傷害很大。在中小散戶新股中簽率提高之時，來發行新股，尤其不該。我們建議：在"大小非"問題尚未解決，股權分置改革進入攻堅階段，人民幣近年內完全不可能自由兌換的歷史背景下，仍延續以往的傳統做法，即參考目前美國、歐洲、香港的新股發行IPO定價機制，控制市盈率在10-15倍，并且可以考慮早日推出股指期貨等避險工具和創業板，以減少新股首日收盤價對二級市場形成之風險。

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