肖玉航

　　

　　新股發行市場化是大勢所趨，而在未來新股市場化發行過程中，加強信息的透明度更為關鍵，將成為衡量制度成功與否的重要指標。

　　細讀《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（征求意見稿）》，市場化定價機制與提高中小投資者中簽率是兩個最大的亮點，而在關系到促使投資人做出投資決策的信息披露方面，則沒有太多的描述，因此，筆者認為，加強信息的透明度需要在指導意見中明確。

　　從世界主要國家和地區新股發行來看，中國采取的是借鑒國際通行做法與結合本國實際的方式，比如，我國香港地區的累計投標與公開認購、紅鞋制度；英美主要國家IPO的累計投標方式與“一人一手”制；我國臺灣地區的固定價格公開申購、競價發行及累計投標方式等等，在此次新股發行制度改革過程中均有所借鑒。在信息透明度方面，其他市場的一些做法也值 得借鑒。比如，香港市場對發行人信息要求很高。內地某家公司在申請香港H股上市時，保薦人推出的、經過財務核數師精確的財務核實的IPO公開市場資料有近1000頁，供新股申購人查閱以便做出申購與否的決定。而筆者通過與相關上市公司調研了解，這家公司IPO時，其財務核數師對企業設備中的臺數、零部件等均一個一個地查驗，其敬業與對投資者負責精神由此可見，這也是其在發行資料中能夠提供真實、明確信息的重要一環。可以說，正是這樣的嚴格查驗，才使發行人信息得到了市場投資者的充分認識。另外，香港市場推行“買者自負”的監管投資規則，加大了新股發行中提示信息風險的提醒，同時，若新股出現違規財務造假、虛假上市，發行人股票則隨時面臨摘牌退市、保薦人則面臨重罰甚至嚴格追究法律責任。

　　這些年來，滬深市場因信息透明度出了毛病而造成嚴重后果的，我們已經有了足夠的前車之鑒。比如一些公司上市不到半年就嚴重虧損，大股東存在嚴重違規占款、違法經營、PE機構與自營機構上市前推出多個不負責任的夸大宣傳等，還有立立電子那樣差點就蒙混過關的例子。因此，從目前我國新股發行制度的完善上，在堅持市場化大方向上更需要有對信息的透明度更加嚴格的量化，以促使新股發行人、保薦人、相關機構等將企業真實信息、守法情況及時、完整地向投資人提供。

　　總體來看，新股發行制度改革市場化方向已經比較明晰，但市場化的重要一環是發行主體信息的透明、公開、真實、可靠，比如歷史沿革、重大持股變動、實際控制人情況、潛在法律風險、重大債務債權、其他利益關聯方持股量及成本變動等，保薦人、券商、PE機構、會計師事務所、法律事務所等都需要配合履行信息及時、透明義務。信息透明是投資者了解相關新股基本情況的基點，我們熱切期待在強化信息的透明度上能有更大突破。

　　（作者系九鼎德盛首席證券分析師）

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