本報記者 李波

　　

　　中國證監會于2009年5月22日發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（征求意見稿）》，并規定征求意見的截止時間為6月5日。IPO重啟有利于券商投行業務的發展，不過中金公司分析師認為，重啟IPO對證券公司短期的收入貢獻十分有限，中小型證券公司受益程度可能高于大型公司。

　　受益IPO重啟征求意見稿的發布，券商股成為25日的市場焦點。不過，中金公司分析師王松柏指出，重啟IPO雖然會給券商股帶來短期交易性機會，但是由于投行業務占營業收入比重不高，因此重啟IPO對證券公司短期的收入貢獻十分有限。

　　王松柏對09年投行業務占比做了具體測算。在09年日均股票交易額1200億元、自營業務投資收益率10%的假設下，證券行業營業收入為1397億元。樂觀假設09年將有50個中小型IPO、100個創業板IPO和5個大型IPO，平均融資規模分別為10億元、1億元、100億元，承銷保薦費率分別為5%、10%和2%，那么證券行業新增收入分別為25億元、10億元和10億元。可見，中小型IPO、創業板IPO、大型IPO帶來的增量收入貢獻均低于5%。而06年至08年的證券行業收入結構也顯示，投資銀行業務收入占證券行業營業收入的比重低于8%。

　　與此同時，券商公司受益IPO重啟的程度也不盡相同。王松柏認為，由于中小型IPO和創業板IPO融資規模較小，而大型證券公司固定成本較高，因此擔任中小型IPO和創業板IPO的利潤率往往較低。相比之下，廣發證券、光大證券等中小型證券公司固定成本較低，且業務靈活度較高，因此在中小型IPO數量和數額上占有較大優勢，受益IPO重啟的程度可能高于大型證券公司。

　　此外，王松柏還指出，證券公司目前股價已經反映了全年日均股票交易額的樂觀假設。舉例來說，在自營業務投資收益率不變的假設下，中信證券、海通證券、吉林敖東目前股價隱含的09年日均股票交易額假設分別為1600億元、1800億元和1900億元，而其他證券公司（含遼寧成大）目前股價隱含的09年日均股票交易額假設在2000億元以上。

　　證券行業各項業務收入占比

　　資料來源：中國證券業協會，中金公司研究部

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