□本報(bào)記者 張?zhí)┬?/p>

　　信貸增速的洪峰可能已經(jīng)過(guò)去，但從基礎(chǔ)貨幣和信貸投放情況來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)發(fā)生方向性改變，流動(dòng)性充裕局面有望保持到年底。

　　今年以來(lái)，信貸快速增長(zhǎng)助推了寬松的資金面。新增信貸在經(jīng)歷了3個(gè)月的飆升后，進(jìn)入“消化”期，未來(lái)恐怕很難再?gòu)?fù)制一季度新增信貸4.58萬(wàn)億元的井噴式增長(zhǎng)。信貸增速放緩，資金運(yùn)用受限，將在銀行系統(tǒng)內(nèi)部形成長(zhǎng)期寬松的流動(dòng)性。

　　不過(guò)，4月份新增貸款5918億元，雖然與1—3月單月超萬(wàn)億元的規(guī)模不可同日而語(yǔ)，但仍維持在高位，同比增速更是達(dá)到25.95%的新紀(jì)錄。銀行人士認(rèn)為，未來(lái)信貸增速趨穩(wěn)回落，但增量仍將保持一定規(guī)模，單月新增信貸有望保持在3000億元左右，預(yù)計(jì)全年新增信貸7—8萬(wàn)億元。

　　前所未有的巨大信貸增量仍將在未來(lái)一段時(shí)間發(fā)揮貨幣派生的能力。貨幣乘數(shù)3月末達(dá)到4.27，分別高于去年同期和去年末0.21和0.59個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)仍有望保持高位。這對(duì)寬松的流動(dòng)性是一大支撐。

　　從基礎(chǔ)貨幣方面看，貨幣政策基調(diào)不變，預(yù)計(jì)未來(lái)較為寬松的貨幣供應(yīng)狀況仍將得到保持。

　　首先，公開市場(chǎng)上，一季度有1.22萬(wàn)億元央票到期，央行共發(fā)行央票4800億元，并進(jìn)行了大量正回購(gòu)操作，過(guò)剩資金被轉(zhuǎn)移到二至四季度，其中僅二季度就有超過(guò)1.2萬(wàn)億元央票到期。在接下來(lái)的二、三、四季度中，將至少有2.3萬(wàn)億元央票到期，釋放出巨額資金，隨著央行的滾動(dòng)操作，后續(xù)到期資金將不斷增加，從而充盈市場(chǎng)資金面。

　　其次，從債市看，一季度市場(chǎng)新增國(guó)債1.7萬(wàn)億元，其中短債占比不斷提高。目前國(guó)債市場(chǎng)上5年期以下的短債占比已達(dá)47.4%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，下半年雖然國(guó)債的發(fā)行力度還會(huì)增強(qiáng)，但短債發(fā)行將繼續(xù)保持較高比例，這也反襯出流動(dòng)性充裕的狀況，未來(lái)政府部門可能會(huì)通過(guò)適度調(diào)節(jié)國(guó)債發(fā)行節(jié)奏來(lái)保持市場(chǎng)整體的流動(dòng)性。

　　再次，從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，2007年和2008年貿(mào)易順差分別為2955億美元和2622億美元。雖然有關(guān)部門預(yù)測(cè)今年的出口總額可能同比下降10%-20%，但由于進(jìn)口也在大幅下降，順差總體不會(huì)有太大減少。一季度順差總計(jì)623.4億美元，同比增長(zhǎng)50.5%。只要外需不再大幅度惡化，二、三、四季度順差有望保持較快增速，因此月度外匯占款可望保持穩(wěn)定。

　　此外，為配合經(jīng)濟(jì)刺激措施的落實(shí)，一旦資金面出現(xiàn)緊張跡象，央行必然會(huì)采取措施放松銀根，保證流動(dòng)性寬松。目前大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率為15.5%，與1999年6%的歷史最低水平相比，還有很大的下調(diào)空間。除了動(dòng)用準(zhǔn)備金工具，央行還可選擇在公開市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)等多種手段。

　　最后，應(yīng)充分關(guān)注到前期刺激措施效應(yīng)的顯現(xiàn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)看，信貸資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響一般會(huì)持續(xù)三個(gè)季度，在一季度放出的大量貸款，尤其是大量票據(jù)融資和短期貸款，未來(lái)會(huì)產(chǎn)生更多的派生存款和貸款。同時(shí)，在一些項(xiàng)目推進(jìn)以及新項(xiàng)目上馬的過(guò)程中，還會(huì)拉動(dòng)其他部門對(duì)資金的需求，從而對(duì)貨幣流通的加速產(chǎn)生一定的影響。因此，預(yù)計(jì)流動(dòng)性充裕的局面將延續(xù)。

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