□南京證券　周旭

　　

　　中國石油等權重股的拉抬，使得上證指數周三再度創出本輪反彈新高。市場對經濟復蘇的預期較為強烈，但已公布的4月份經濟數據冷暖不均，尚難充分打開股指上行空間。我們認為，短期受權重股推動，上證綜指或有望沖擊2700點，但目前市場已進入較高風險階段。

　　基本面驅動力不足

　　周邊市場的強勁反彈及對國內經濟“V”形走勢的強烈預期，激活了石化、銀行、鋼鐵等大盤藍籌股，指數呈現逼空走勢。誠然，已公布的部分經濟數據顯示，經濟已出現好轉跡象，如4月份PMI指數為53.5%，比上月上升1.1個百分點，這已經是該指數連續5個月環比回升，并且已經是連續兩個月突破50%；與此同時，大洋彼岸的美國也傳來較好的經濟數據，美國房地產交易商協會報告稱，美國3月成屋簽約銷售數字較2月增加了3.2%，超出市場預期；此外，美國商務部同時公布的報告顯示，3月建筑業開支增長了0.3%，也超出了市場所預計的下滑1.6%。

　　但仍有部分經濟數據顯示，未來經濟走勢仍具有較大不確定性。首先，在投資、出口、消費三駕馬車中，投資相對讓人放心，1－4月份固定資產投資較上年同期增長30.5%，增幅較一季度加快1.9個百分點；但出口形勢依然嚴峻，4月份進出口總額同比下降22.8%，其中出口同比下降22.6%，進口下降23%，雖然按工作日平均計算，4月相對3月環比有所增長，但同比20%以上的降幅尚難表明出口環境已轉暖，充其量是低位徘徊。

　　其次，企業盈利狀況仍然不容樂觀。國家統計局公布數據顯示，4月份規模以上工業增加值同比增長7.3%，增幅較3月份回落1個百分點；發電量同比下降3.5%，較3月份降幅擴大2.2個百分點；規模以上工業企業完成出口交貨值同比下降14.3%，降幅較3月份擴大0.4個百分點。而4月份CPI與PPI繼續出現較大回落，預示企業利潤空間仍處于被擠壓之中，“宏觀熱，微觀冷”的格局目前尚難改變。

　　房地產一直是我們關注的行業。3、4月份全國房屋銷量超出預期，如果這一趨勢能夠延續，對國內經濟下半年進入復蘇或可樂觀。但隨著房屋熱銷，部分城市的房價環比漲勢加快，發改委、國家統計局聯合公布的數據顯示，4月份，70個大中城市中已有47個城市新房價格出現環比上漲，有44個城市二手房售價環比上漲。進入5月，漲價之聲更是不絕于耳。房價上漲是否會抑制銷量仍需觀察，如果銷量減緩，則房地產去庫存化進程將放緩，房地產投資回升恐會慢于市場預期。

　　板塊輪動接近尾聲

　　去年十月以來的反彈行情已持續半年以上，市場熱點從最初圍繞4萬億投資，過渡到國家產業振興規劃，到目前預期經濟復蘇；股票風格也由中小盤股、微利股、虧損股逐步向績優股、大盤股轉移；市場估值也由最低時不到15倍PE，上升至目前接近25倍PE水平（考慮09年上市公司盈利同比下降10%）；市場驅動力也由“股價超跌＋流動性”轉向“流動性＋基本面復蘇”。而基本面復蘇雖有預期，尚難得到數據進一步的驗證，至少依據4月份公布的經濟數據還難以得出經濟已復蘇的清晰結論。

　　隨著指數上行，一度減弱的“大小非”減持開始明顯增多。根據WIND統計，5月以來，直接通過二級市場減持的已有69宗，減持股數達到2.48億股，減持市值達到21.26億元，而4月份全月雖然發生155宗，但減持股數僅有2.88億股，減持市值為24.9億元�！按笮》恰睖p持量增多及上市公司再融資欲望的提升，對后期指數上行將構成較大的阻力。

　　綜上所述，近期權重大盤股的上漲仍屬于板塊輪動過程中的補漲。在基本面復蘇沒有得到足夠數據確認之前，大盤藍籌股演繹主升行情缺乏堅實的基礎，而市場整體接近25倍的估值也難以提供較好的安全邊際。因此，現階段適當控制風險或許是明智之舉。

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