社保基金何時(shí)不再孤獨(dú)

http://www.sina.com.cn 2009年04月30日 14:18 融資中國(guó)

　　文｜本刊記者陽(yáng)光

　　在商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司尚未大規(guī)模開始股權(quán)投資前，國(guó)內(nèi)大型成熟的LP江湖里，社保基金暫時(shí)只能孤軍奮戰(zhàn)，無人同臺(tái)共舞。隨著發(fā)改委備案的PE數(shù)量的增加，社保基金面臨兩種選擇：其一，老面孔，市場(chǎng)化PE，已有過往業(yè)績(jī)，有品牌的，無論管理過內(nèi)資還是外資的GP團(tuán)隊(duì)；其二，新面孔，包括各類產(chǎn)業(yè)基金，已被發(fā)改委批準(zhǔn)或備案過的，無論是以產(chǎn)業(yè)基金冠名還是其他形式的，共同點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)少有過往業(yè)績(jī)。

　　依照這樣的思路，我們可以做出初步判斷：最有可能獲得社保基金投資的老面孔是誰(shuí)？新面孔又是誰(shuí)？如果選擇市場(chǎng)化PE，可能會(huì)是軟銀賽富、IDG、新天域等這些之前管理外資基金的團(tuán)隊(duì)，有比較好的過往業(yè)績(jī)；如果選擇新面孔，比如各類產(chǎn)業(yè)基金，那么中信、海富，以及建銀國(guó)際等不容忽視。

　　之所以大家仍把募集資金的目光盯住社保基金，關(guān)鍵是從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司募資似乎沒有太多機(jī)會(huì)。因?yàn)殂y行幾乎自成體系，保險(xiǎn)公司也可能“肥水不流外人田”。

　　2009年以來，以工商銀行為代表的銀行系PE正在嘗試新的運(yùn)作模式。目前工商銀行正在運(yùn)作的三只PE基金分別為：一只產(chǎn)業(yè)基金；一只創(chuàng)投基金；一只可轉(zhuǎn)債型基金。其中創(chuàng)投基金就是正與優(yōu)勢(shì)資本合作設(shè)立的一只5億元的PRE -IPO基金。這只基金運(yùn)作中，工商銀行間接擔(dān)當(dāng)LP角色，而且對(duì)GP要求很高，設(shè)立的有限合伙制中，要求GP主要負(fù)責(zé)人和GP公司同時(shí)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這是史無前例的。

　　而保監(jiān)會(huì)要求股權(quán)投資須成立專門的投資公司，為此，中國(guó)人壽和中國(guó)平安都設(shè)立了自己的直投公司，目前仍在做試點(diǎn)，還沒有獲得正式批復(fù)。“管理辦法不出臺(tái)，無論是平安還是人壽，都不可能被批準(zhǔn)。”

　　更重要的是，早已嘗試進(jìn)行對(duì)外投資的保險(xiǎn)行業(yè)頗有自信，他們認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)有體制下的PE業(yè)績(jī)不一定超不過市場(chǎng)化PE，如弘毅、鼎暉等，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司在體制內(nèi)成長(zhǎng)，擁有壟斷資源，拿項(xiàng)目的能力強(qiáng)。

　　近期，軟銀賽富、IDG、新天域等7家人民幣基金在國(guó)家發(fā)改委獲得了備案，加上之前國(guó)家發(fā)改委審批過的9家產(chǎn)業(yè)基金(渤海產(chǎn)業(yè)基金除外)，在國(guó)家發(fā)改委備案的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)16家。此前，全國(guó)社保基金投資的鼎暉、弘毅兩家基金，都是在國(guó)家發(fā)改委備案的機(jī)構(gòu)，也就是說，有資格獲得大型成熟LP投資的潛在股權(quán)投資基金規(guī)模進(jìn)一步壯大。

　　獲得備案的股權(quán)投資基金規(guī)模壯大，而市場(chǎng)期待的大型LP——保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等至今尚未以公開姿態(tài)開始對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行投資。至少，在PE圈內(nèi)人士看來，2009年，作為目前僅有的大型合格機(jī)構(gòu)投資者——社保基金的投資壓力將進(jìn)一步加大。

　　其壓力首先在于，除了已投資過的鼎暉、弘毅之外，接下來的一單，究竟該如何選擇？是依照之前的思維路徑，依然選擇市場(chǎng)化的PE，如軟銀賽富、IDG等？還是開啟新的思路，做出另外選擇？亦或兩者并駕齊驅(qū)？

　　其實(shí)，社保基金的無形壓力是：無論做出何種選擇，選擇誰(shuí)，短期內(nèi)都將注定其要孤軍奮戰(zhàn)。因?yàn)椋湎Ｍ⒓缱鲬?zhàn)的其他大LP們至今并沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，無論是銀行還是保險(xiǎn)，至少在2009年上半年如此。

　　專業(yè)組織曾測(cè)算，截至2008年，我國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)分別為：商業(yè)銀行30萬(wàn)億，保險(xiǎn)公司3萬(wàn)億，全國(guó)社保基金、城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金等合計(jì)1.4萬(wàn)億，證券公司1.7萬(wàn)億。而投資到PE基金里的比例非常之低，銀行僅為0.02%，保險(xiǎn)為0.18%，養(yǎng)老金為0.28%，證券為0.05%。而同期，國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)投資PE的比例平均為4.2%。

　　銀行PE自成體系

　　此番，在發(fā)改委備案的PE名單中，出現(xiàn)了建銀國(guó)際的名字，也是唯一一家銀行背景的PE。未來，其將采取怎樣的運(yùn)作模式？募集資金來源如何？管理框架怎樣？與市場(chǎng)化的PE模式有何區(qū)別？是否代表著銀行系PE的走勢(shì)？

　　銀行最早參與PE投資一直采取曲線方式，即通過香港的投行子公司進(jìn)行，除了建銀國(guó)際，還有工銀國(guó)際、中銀國(guó)際等。尤其是2009年以來，以工行為代表的銀行系PE正在嘗試新的運(yùn)作模式，尤為值得關(guān)注。

　　以工行為例，目前其正在運(yùn)作的三只PE基金分別為：一只產(chǎn)業(yè)基金，即鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模10-20億人民幣；一只創(chuàng)投基金，即與優(yōu)勢(shì)資本合作的Pre—IPO基金，計(jì)劃募集5億人民幣；一只可轉(zhuǎn)債型基金，即通過分紅和股權(quán)回購(gòu)?fù)顺銮雷霰ＷC的可轉(zhuǎn)債型專項(xiàng)私募基金。

　　簡(jiǎn)單來講，工行PE的運(yùn)作模式是：利用工行自身的網(wǎng)絡(luò)資源，尤其是客戶資源，將客戶資源作為潛在的LP，以代客理財(cái)方式針對(duì)性地推出多個(gè)基金產(chǎn)品；然后，將募集的基金分別委托給不同的管理人。一開始，就把整體框架規(guī)劃好，針對(duì)不同基金設(shè)計(jì)出不同的退出通道，在此過程中，充分運(yùn)用各類金融工具并加以創(chuàng)新。

　　以鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)基金為例，其被設(shè)計(jì)為一只區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金。假設(shè)江西省某一區(qū)域開發(fā)一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)?shù)卣?公司)只有10億元的資本金，而這個(gè)項(xiàng)目經(jīng)測(cè)算需要投入80億元。按照規(guī)定，資本金必須達(dá)到30%，即24億元，但現(xiàn)在只有10億元，另14億元缺口怎么辦？于是他們就通過產(chǎn)業(yè)基金模式來解決剩余的14億元缺口問題。最終，完成24億元的資本金要求(10億自有資金+14億元產(chǎn)業(yè)基金)。有了充足的資本金后，銀行就可以按照1：3的比例授信，再通過信托、貸款或理財(cái)?shù)确绞竭M(jìn)行債務(wù)融資60億元，這樣，80億元資金就有了。

　　據(jù)了解，在該模式中，鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)基金只是一個(gè)代名詞，是一個(gè)總體的概念，可以是多只基金的組合，并不代表某一具體的項(xiàng)目。

　　類似的情況，還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債型的基金，前提是財(cái)政做回購(gòu)擔(dān)保。

　　目前，鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)基金的管理公司GP為合資公司，由旗下投行工銀國(guó)際(前身為工商?hào)|亞團(tuán)隊(duì))與江西省當(dāng)?shù)氐耐顿Y公司各占50%成立。

　　“產(chǎn)業(yè)基金就該做這樣的事情，推動(dòng)某一區(qū)域某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”一位長(zhǎng)期研究產(chǎn)業(yè)基金的人士認(rèn)為，“但工行模式很難復(fù)制。與一般PE先募資再找項(xiàng)目不同，其已經(jīng)有了明確的項(xiàng)目，或是地鐵，或是高速公路，甚至水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等，再募集資金相對(duì)容易。”

　　據(jù)悉，該產(chǎn)業(yè)基金的定位是進(jìn)行區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局與規(guī)劃，支持的重點(diǎn)不僅涉及國(guó)企上市，同樣支持民企上市，以及政府項(xiàng)目的資本金不足問題。而工行扮演的角色則是財(cái)務(wù)顧問，是全面金融解決方案提供商，涵蓋PE、貸款、IPO、債券融資等多種形式。他們強(qiáng)調(diào)旗下同時(shí)運(yùn)作幾只基金，且一只基金針對(duì)一個(gè)項(xiàng)目。

　　“這類區(qū)域化的產(chǎn)業(yè)基金，體現(xiàn)的是對(duì)整個(gè)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與升級(jí)，所以當(dāng)?shù)卣浅ＶС帧！蹦壳埃撨\(yùn)作模式先從江西省做試點(diǎn)，如果成功，將延續(xù)下一個(gè)。

　　與此同時(shí)，工行也在尋求非區(qū)域化的GP合作伙伴，目前，正與優(yōu)勢(shì)資本合作設(shè)立一只5億元的PRE -IPO基金，其中，工行間接擔(dān)當(dāng)LP角色。

　　一位熟知其運(yùn)作過程的PE人士講，其實(shí)，在優(yōu)勢(shì)資本之前，工行曾接觸過幾家知名PE，但最后都沒談成，主要原因是，“對(duì)GP要求太高，一般名氣大的GP不愿合作。”首先，設(shè)立的有限合伙制中，要求主要負(fù)責(zé)人和GP公司同時(shí)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，比如如果選擇鼎暉作為GP，那么其董事長(zhǎng)吳尚志也將同時(shí)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。而目前，國(guó)內(nèi)一般都是由GP管理公司承擔(dān)，一般合伙人包括主要合伙人都不負(fù)連帶責(zé)任。“這樣的條件，把一批希望拿銀行錢的GP都嚇跑了。”該P(yáng)E人士說。同時(shí)，工行方面還將參與盡職調(diào)查，主要由當(dāng)?shù)胤中袇f(xié)助。其次，參與分成，包括管理費(fèi)及投資收益。

　　“這種模式對(duì)于一些新的名氣不是很大，但有銳氣的機(jī)構(gòu)有吸引力，特別是類似優(yōu)勢(shì)資本這樣投行出身的機(jī)構(gòu)。而一些名氣大的GP，很難選擇與其合作。”上述知情PE人士進(jìn)一步分析。

　　但工行相關(guān)人士則認(rèn)為，銀行作為L(zhǎng)P、GP的中介顧問，幫助其募集資金，就應(yīng)該對(duì)GP進(jìn)行適度監(jiān)管，這樣，才能推動(dòng)GP健康、可持續(xù)地發(fā)展。“說到底，對(duì)我們而言，PE就是一個(gè)投資工具。”

　　當(dāng)然，他們也面臨很大的困惑，比如工具到底怎樣設(shè)計(jì)？GP機(jī)制如何解決？

　　一位資深投行人士認(rèn)為，無論是哪種形式，工行都間接充當(dāng)了LP角色。上述模式只能在銀行內(nèi)進(jìn)行，不可復(fù)制，因?yàn)樗且环N強(qiáng)勢(shì)LP的做法，是代LP行使權(quán)利，投資理財(cái)，為客戶提供增值服務(wù)的一種工具的延伸。

　　“未來，由于資金來源的不同，PE主體將呈現(xiàn)多元化格局，情況會(huì)越來越復(fù)雜多變，各類PE運(yùn)作模式都可能出現(xiàn)，完全不必大驚小怪。以前只見過相對(duì)單一的PE模式，即國(guó)外通行的，而現(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)了多元化的變種的PE，未必不是好事。起碼是一種探索。”該投行人士進(jìn)一步分析。

　　但無論如何，該運(yùn)作模式很難讓銀行成為社保基金的同盟軍，畢竟做法太不相同了。或許只有保險(xiǎn)資金可以期待？

　　保險(xiǎn)系PE“肥水難流外人田”？

　　保監(jiān)會(huì)4月初出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃》(下稱債權(quán)投資計(jì)劃)，再次吊起了PE界的胃口，期待《保險(xiǎn)基金股權(quán)投資管理辦法》(下稱管理辦法)能早日出臺(tái)。

　　截至2009年2月份，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)約3.42萬(wàn)億元，其中壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)比例約為8：2，依照壽險(xiǎn)比例6%、財(cái)險(xiǎn)比例4%來計(jì)算，合計(jì)約1900億的保險(xiǎn)資金，可以進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施的債權(quán)投資計(jì)劃。

　　早前，相關(guān)機(jī)構(gòu)曾做預(yù)測(cè)，保險(xiǎn)資金做股權(quán)投資，從基礎(chǔ)設(shè)施，到金融企業(yè)和非金融優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)逐步增加。為此，保監(jiān)會(huì)將出臺(tái)統(tǒng)一的管理辦法，并對(duì)保險(xiǎn)資金三個(gè)渠道的PE投資設(shè)定一個(gè)比例限制，一般不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的2%-3%。

　　即使按照最高3%的比例，預(yù)計(jì)規(guī)模1000億左右，明顯少于債權(quán)投資計(jì)劃；如果按照最低比例2%，只有700億的規(guī)模，與社保基金目前500億的規(guī)模接近。

　　“即使管理辦法出臺(tái)，保險(xiǎn)公司的PE業(yè)務(wù)依然會(huì)以自營(yíng)為主，市場(chǎng)化PE或產(chǎn)業(yè)基金短期內(nèi)很難獲其投資，即所謂的肥水不流外人田。”一位PE人士感慨說。

　　說到保險(xiǎn)公司進(jìn)入PE，不得不提2007年的股權(quán)投資計(jì)劃。當(dāng)時(shí)，以平安保險(xiǎn)(平安信托、平安資產(chǎn)管理公司)為主的股權(quán)投資計(jì)劃就有6只，包括高速公路、水務(wù)、高鐵等。但實(shí)際上，后來僅有京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃160億元落實(shí)，即由平安資產(chǎn)管理公司牽頭組建的保險(xiǎn)投資團(tuán)集體出資160億元，占總股份的13.93%，其中，除了平安保險(xiǎn)外，還有太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽、太平洋人壽等。

　　其實(shí)，在股權(quán)投資方面，幾家大保險(xiǎn)公司如人壽、平安、泰康等都投入了很大精力。因?yàn)樵诰唧w的組織形式上，保監(jiān)會(huì)要求股權(quán)投資須成立專門的投資公司，為此，人壽和平安都設(shè)立了自己的直投公司，目前仍在做試點(diǎn)，還沒有獲得正式批復(fù)。“管理辦法不出臺(tái)，無論是平安還是人壽，都不可能被批準(zhǔn)。”業(yè)內(nèi)人士坦承。

　　那么，管理辦法何時(shí)出臺(tái)？其中又會(huì)有哪些具體的要求呢？

　　據(jù)一位接近保監(jiān)會(huì)相關(guān)主管部門的人士透露，“管理辦法正在制定中，最快可能在2009年上半年出臺(tái)。”

　　據(jù)悉，該管理辦法會(huì)像上述債權(quán)投資計(jì)劃一樣，有明確具體的規(guī)定，包括保險(xiǎn)公司做股權(quán)投資的資格，即要有一定的償付能力，如債權(quán)投資須達(dá)到兩年內(nèi)120%的償付能力。同時(shí)，對(duì)于GP管理人，無論是(保險(xiǎn))業(yè)內(nèi)還是業(yè)外，都會(huì)有統(tǒng)一的能力要求，體現(xiàn)出GP“三化”原則，即市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化、國(guó)際化。

　　關(guān)于投資比例，“可能會(huì)是總資產(chǎn)的2%。即使國(guó)際上也是很小的比例，因?yàn)榛鶖?shù)太大。” 一位保險(xiǎn)人士說，“與社保基金相比，保險(xiǎn)資金更強(qiáng)調(diào)安全性，因?yàn)槭潜ｋU(xiǎn)人的錢，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高。保險(xiǎn)資金的三個(gè)排序，首先是安全性，其次是流動(dòng)性，最后才是收益性。”

　　至于肥水不流外人田的說法，該人士表示，“應(yīng)該不會(huì)有任何限制，無論是內(nèi)部的資產(chǎn)管理公司，還是外部的市場(chǎng)化PE；既會(huì)給內(nèi)部的GP，也會(huì)給外部的GP，關(guān)鍵要看管理人的能力。”

　　當(dāng)然，對(duì)于內(nèi)部GP即資產(chǎn)管理公司而言，保監(jiān)會(huì)更希望其做成專業(yè)化的機(jī)構(gòu)，比如在某些領(lǐng)域形成獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要么在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如水務(wù)、公路等，要么在金融領(lǐng)域，要么在國(guó)企改制等方面。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)相關(guān)人士分析，與社保基金直接作為L(zhǎng)P、有更大投資主動(dòng)權(quán)不同，保監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管部門，最終如何操作，還是各家保險(xiǎn)公司自己決定，當(dāng)然，前提是遵守管理辦法，要在保監(jiān)會(huì)備案。

　　其實(shí)，在保險(xiǎn)系內(nèi)，本身就是一個(gè)LP、GP架構(gòu)，即保險(xiǎn)公司是LP，資產(chǎn)管理公司相當(dāng)于GP。至于資產(chǎn)會(huì)交給哪家GP管理，主要由各家保險(xiǎn)公司自己決定，對(duì)此，各家公司亦有不同的做法。

　　作為規(guī)模較小的華泰資產(chǎn)管理公司，其PE部分又將如何運(yùn)作呢？其研究發(fā)展部總經(jīng)理尹嘉表示，未來會(huì)探討幾種參與形式，或是做FOF，投資于市場(chǎng)化的PE基金，或是自己直接做。截至目前，其管理的資產(chǎn)中80%是華泰保險(xiǎn)之外的，主要是其他的小型保險(xiǎn)公司。

　　目前，保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)約100家保險(xiǎn)公司，只有9家資產(chǎn)管理公司。各家的資產(chǎn)情況如下，人壽10000億元；平安7000億元；新華2000億元；泰康1700億元；華泰200億元。

　　如果按照2%的投資比例計(jì)算，那么各家保險(xiǎn)公司可用于股權(quán)投資的資金規(guī)模為，人壽200億元；平安140億元；新華40億元；泰康34億元；華泰4億元。

　　“保險(xiǎn)公司旗下資產(chǎn)管理公司的管理能力未必比一般市場(chǎng)化PE弱。”相關(guān)人士表示，對(duì)于此前市場(chǎng)化PE的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，他認(rèn)為部分原因在于階段性、偶然性，而未來的關(guān)鍵是，其業(yè)績(jī)是否能持續(xù)，“LP、GP的關(guān)系即將調(diào)整，要與業(yè)績(jī)掛鉤，要風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，不掙錢就不能分錢。”該人士進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“作為L(zhǎng)P，對(duì)GP會(huì)有具體的要求，如對(duì)于設(shè)置的IRR達(dá)到要求如何？達(dá)不到要求又如何？另外，過往業(yè)績(jī)并不能說明未來，只是一個(gè)階段性的證明。”

　　而“保險(xiǎn)系有一套完整的投資管理系統(tǒng)，涉及交易、分配、估值等，很多都是硬性指標(biāo)，量化指標(biāo)，這些制度體系，一般市場(chǎng)化的PE中都是沒有的。”

　　該人士同時(shí)表示，保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司先做保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)管理，未來，并不排除做業(yè)外的，也會(huì)管理包括社保基金、大國(guó)企、地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)的錢。“作為保險(xiǎn)公司旗下的GP，會(huì)更強(qiáng)調(diào)安全，控制風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)對(duì)于某類資金是很有吸引力的，包括社保。”

　　依其所言，未來，除了一些市場(chǎng)化PE(如鼎暉、弘毅等)之外，會(huì)否又躍出另外的GP黑馬，他們來自保險(xiǎn)系的資產(chǎn)管理公司？

　　對(duì)此，一位資深業(yè)內(nèi)人士分析，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)有體制下的PE業(yè)績(jī)會(huì)否超過市場(chǎng)化PE 如弘毅、鼎暉等，還很難說。以人壽和鼎暉做比較，一方面，前者常年在體制內(nèi)成長(zhǎng)，不僅擁有壟斷資源，還同時(shí)擁有政策制定方面的影響力，通過影響政策制定，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。國(guó)有資源背景的PE，拿項(xiàng)目的能力很強(qiáng)；另一方面，限于保險(xiǎn)系PE的體制問題，是公司制而非合伙制，并不是最佳的治理結(jié)構(gòu)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，發(fā)展不可持續(xù)，存在很大的代理風(fēng)險(xiǎn)，成本較高。

　　所以，未來一定是兩條GP隊(duì)伍并行。以人壽為例，其9000億資產(chǎn)，2%就是180億元，不可能完全交由自己的資產(chǎn)管理公司，肯定要選擇保險(xiǎn)行業(yè)外的機(jī)構(gòu)，“起碼象征性地要有一個(gè)比例給外面的GP。”上述人士分析。

　　那么接這個(gè)資金盤子的會(huì)是誰(shuí)？業(yè)內(nèi)人士判斷，其中一家或許是中信產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司(下稱中信管理)，因?yàn)槠湔崎T人劉樂飛本人就來自人壽，曾是人壽首席投資官。

　　社保基金下一單

　　4月初，中信管理正式喬遷新址，新的辦公地點(diǎn)位于東城區(qū)金寶街89號(hào)金寶大廈11層，其樓上恰好是另一家市場(chǎng)化PE新天域的辦公所在地。

　　令中信管理更為興奮的是，隨著創(chuàng)業(yè)板即將推出，其募集資金的進(jìn)展也開始加快。

　　不久前，上市公司歌華有線發(fā)布公告，擬以不超過1億元的自有資金認(rèn)購(gòu)綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金)，希望能獲取投資收益。

　　綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金于2008年12月成立，中信管理為其GP管理人，計(jì)劃募集60億，存續(xù)期12年。

　　據(jù)悉，截至目前，除渤海產(chǎn)業(yè)基金外，只有綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金完成首輪募集30億元，其中包括中信證券11億元，以及中信客戶貢獻(xiàn)的28億元。董事長(zhǎng)劉樂飛加盟后，其募集資金的速度明顯加快，并預(yù)計(jì)2009年上半年完成60億的目標(biāo)。關(guān)鍵是，另外的30億將來自哪里？

　　社保基金無疑是其首選，然社保基金選擇中信管理的理由何在？

　　如今，社保基金面臨選擇兩類GP。其一，老面孔，市場(chǎng)化PE，已經(jīng)有過往業(yè)績(jī)的，有品牌的，無論是管理過內(nèi)資還是外資的GP團(tuán)隊(duì)；其二，新面孔，包括各類產(chǎn)業(yè)基金，已被發(fā)改委批準(zhǔn)或備案過的，無論是以產(chǎn)業(yè)基金冠名還是其他形式的，共同點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)少有過往業(yè)績(jī)。

　　依照這樣的思路，我們可以做一初步判斷，老面孔是誰(shuí)？新面孔又是誰(shuí)？

　　前提是，社保基金投資的標(biāo)的一定是經(jīng)發(fā)改委審批或備案過的，否則，即使業(yè)績(jī)?cè)俸靡矝]用，因?yàn)檫@是一種制度安排，是一個(gè)必要條件。

　　如果選擇市場(chǎng)化PE，可能會(huì)是軟銀賽富、IDG、新天域等這些之前管理外資基金的團(tuán)隊(duì)，有比較好的過往業(yè)績(jī)。

　　同時(shí)，也有可能選擇新的面孔，比如各類產(chǎn)業(yè)基金，包括中信、海富，以及建銀國(guó)際等。

　　依照目前各家產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)展情況，中信管理拿下社保基金，在新面孔中有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　首先，從募資能力看。中信管理是進(jìn)展較快的。總共60億的盤子，已經(jīng)募集了一半。未來，社保基金通常不會(huì)做單一LP，所以，要想募到社保的錢，前提是要證明自身有一定的募資能力。而相比來說，其他的產(chǎn)業(yè)基金募集狀況不是很樂觀。

　　其次，從團(tuán)隊(duì)看。據(jù)悉，此番劉樂飛加盟，還帶來了人壽直投的一班人馬，加上之前胡滕鶴為首的中信團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該說比較有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　其三，從機(jī)制上看。目前中信管理已經(jīng)完成了有限合伙制，從制度層面保證了發(fā)展的可持續(xù)性。

　　最后，從資源背景看。中信證券被認(rèn)為是最具競(jìng)爭(zhēng)力的券商之一，其市場(chǎng)化運(yùn)作能力較強(qiáng)。

　　唯一不足的是新團(tuán)隊(duì)少有過往業(yè)績(jī)。雖然此前劉樂飛在人壽投資過渤海產(chǎn)業(yè)基金及南方電網(wǎng)等。

　　據(jù)悉，如今的綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金已今非昔比。首先取消了區(qū)域投資比例的限制，全國(guó)范圍內(nèi)均可投資；其次，沒有所有制的限制，無論是國(guó)企還是民企，只要是高增長(zhǎng)項(xiàng)目皆可；同時(shí)，對(duì)于規(guī)模有一定限制，至少1億元以上。

　　一位潛在的大LP對(duì)本刊記者說，他長(zhǎng)期看好這只團(tuán)隊(duì)。其一，劉樂飛從人壽直投帶來一班人馬，與胡騰鶴等中信原有成員組成一個(gè)新團(tuán)隊(duì)，劉樂飛本人拿項(xiàng)目的能力較強(qiáng)。其二，其特有的中信券商背景及市場(chǎng)化運(yùn)作能力較強(qiáng)。

　　“如果給這只團(tuán)隊(duì)二～三年時(shí)間，我相信，他們會(huì)成為一只優(yōu)秀的GP團(tuán)隊(duì)，不一定比不過鼎暉和弘毅。如果哪天保險(xiǎn)資金可投PE了，我們會(huì)考慮投(中信管理)。”一位保險(xiǎn)公司相關(guān)人士說。

　　真如上述保險(xiǎn)人士所言，哪天保險(xiǎn)公司能參與LP了，那么，作為社保基金，將不會(huì)再感到孤獨(dú)，畢竟有可并肩作戰(zhàn)的戰(zhàn)友了。