⊙華林證券研究中心副主任 胡宇

　　表面看，豬流感的發(fā)生或許與金融市場(chǎng)波動(dòng)沒有大多關(guān)系。然后，事物之間的發(fā)展往往都存在或多或少的聯(lián)系。回顧2002-2004年的SARS、禽流感的爆發(fā)也曾給市場(chǎng)巨大沖擊力，包括港股及A股均受累下跌，因此，本輪豬流感所帶來的并非單純的流感病毒，而是帶給全球市場(chǎng)一種新恐懼。因市場(chǎng)擔(dān)心疫情可能影響相關(guān)商品需求，紐約6月份原油期貨跌破50美元，CBOT大豆7月合約一度跌穿1000美元/蒲式耳，小麥、玉米、豆油也大幅下跌。金融危機(jī)陰影還沒有完全消散的西方世界又將面臨新一輪的人心惶惶，而金融市場(chǎng)往往最怕信心的動(dòng)搖，投資者心理動(dòng)搖往往會(huì)導(dǎo)致投資行為的不理智。因此，豬流感即使帶來了醫(yī)藥股的短暫瘋漲，也并不能阻擋諸多投資者的退出與迷茫，市場(chǎng)整體出現(xiàn)大幅震蕩也是情理之中。

　　短期市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素就是資金，如果市場(chǎng)投資者將資金過度的投入到某些股票和某些板塊，那么這些股票的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)快速上漲，而這種上漲行為并非公司基本面出現(xiàn)所謂的變化。市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，只是因?yàn)橘Y金關(guān)注的角度不同，而導(dǎo)致投資者所投的標(biāo)的物價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。具體而言，資金供給可以從新基金的發(fā)行、新增存貸款余額增速、乃至M1增速的變化來分析。由于第一季度累計(jì)新增信貸已達(dá)4.58萬億元，完成全年目標(biāo)的90%，于是市場(chǎng)對(duì)4月份乃至第二季度的信貸增速預(yù)期開始放低，因此，市場(chǎng)人士開始擔(dān)憂4月份能否實(shí)現(xiàn)信貸規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，這在一定范圍內(nèi)影響投資者的心理預(yù)期。但從政策走向來看，在貨幣當(dāng)局堅(jiān)信貨幣信貸快速增長(zhǎng)利大于弊的情況下，在堅(jiān)定落實(shí)適度寬松的貨幣政策的背景下，上半年市場(chǎng)資金供大于求的格局仍不會(huì)立刻徹底改變。當(dāng)然，從短期而言，我們可以密切留意市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的變化。

　　進(jìn)一步而言，在關(guān)注資金流向的同時(shí)，我們?nèi)孕枰�關(guān)注市場(chǎng)的信心。有時(shí)候即使市場(chǎng)資金很充足，但由于市場(chǎng)信心的轉(zhuǎn)變和投資者對(duì)未來的預(yù)期下降都可導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪下調(diào)。目前影響投資者信心的因素除了豬流感以外，還包括對(duì)市場(chǎng)整體估值水平的擔(dān)憂。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)來看，按照整體法計(jì)算，A股市場(chǎng)市盈率已經(jīng)到達(dá)23倍。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)整體的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大，在整體市盈率高于16倍以上的情況下，市場(chǎng)并不具備安全邊際。同時(shí)，理性來看，當(dāng)前市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)氣盛行，尤其是在小盤股上。以中小板100指數(shù)為例，自2008年11月的2114點(diǎn)至2009年4月21日的4236點(diǎn)，累計(jì)漲幅接近100%，存在較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育工作或?qū)⒓泳o部署。如果考慮到A股市場(chǎng)的特殊性，或許目前指數(shù)不斷上漲仍有一定的合理性，但投資者的風(fēng)險(xiǎn)不免加大。

　　從市場(chǎng)未來發(fā)展的熱點(diǎn)判斷，以炒作高送轉(zhuǎn)及分紅預(yù)期題材的年報(bào)行情或已暫告段落，隨著中小盤股的調(diào)整加快，未來熱點(diǎn)或向大盤藍(lán)籌股發(fā)展，但基金的謹(jǐn)慎投資也為后續(xù)熱點(diǎn)的輪換帶來不確定性。盡管多數(shù)金融大盤股仍處于同步大盤的態(tài)勢(shì)，存在超預(yù)期的可能，但未來行情能否冀望于金融股，尤其是銀行股的強(qiáng)勢(shì)仍存在諸多不確定性。之前我們預(yù)計(jì)大部分銀行1季度業(yè)績(jī)都會(huì)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，整體下滑-15%左右，現(xiàn)在看來一季度業(yè)績(jī)未能超預(yù)期或是市場(chǎng)暫時(shí)不認(rèn)同銀行股上漲的理由。因此，有人將熱點(diǎn)寄希望于房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)整個(gè)估值水平仍然不低。從房?jī)r(jià)收入比以及房?jī)r(jià)租金比的估值情況看，按照國際慣例房?jī)r(jià)收入比在3倍-5倍是屬于正常狀態(tài)，但在國內(nèi)上海、北京、深圳等城市房?jī)r(jià)收入比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常狀態(tài)，升至15倍左右。因此，房地產(chǎn)商仍將面臨房?jī)r(jià)下跌帶來的資產(chǎn)減值損失以及業(yè)績(jī)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。而伴隨豬流感而起的醫(yī)藥股們注定只是曇花一現(xiàn)，豬流感并不會(huì)帶來醫(yī)藥上市公司多大的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，但市場(chǎng)投機(jī)的熱情卻仍會(huì)維持兩天。

　　綜合而言，當(dāng)前股市向上的趨勢(shì)是否馬上出現(xiàn)徹底改變?nèi)孕枰�觀察，但市場(chǎng)熱點(diǎn)能否輪換到大盤藍(lán)籌股是決定本輪指數(shù)反彈高度的關(guān)鍵因素。盡管從市場(chǎng)博弈的角度預(yù)計(jì)，上證指數(shù)站上3000點(diǎn)仍是一個(gè)大概率事件，但是，投資者的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，環(huán)顧A股市場(chǎng)，目前選擇具備安全邊際的價(jià)值投資品種還需仔細(xì)甄別。

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