□本報(bào)記者 周松林

　　上海證券交易所研究中心主任胡汝銀在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，國務(wù)院關(guān)于上海國際金融中心建設(shè)的部署，為上海證券市場發(fā)展帶來了歷史性的新機(jī)遇。中國證券市場和上海證券交易所這幾年的改革和進(jìn)步，為繼續(xù)推動(dòng)證券市場市場化、國際化改革，提升市場的法制秩序和國際化水平，打下了良好基礎(chǔ)。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型需要證券市場支持

　　胡汝銀表示，改革開放三十年來，中國資本市場已經(jīng)取得了了不起的成就。目前上交所的市場規(guī)模、股票交易金額已躋身全球先進(jìn)行列。但是相對(duì)于整個(gè)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)發(fā)展對(duì)證券市場的需要來講，還有很大差距。中國仍以間接融資為主，整個(gè)社會(huì)的金融資產(chǎn)還以存款為主。證券市場要實(shí)現(xiàn)真正的市場化，還有一大段路要走。他列舉了中國證券市場還存在的幾個(gè)弱點(diǎn)：一是按照流通股規(guī)模來講，規(guī)模還比較小；二是只有現(xiàn)貨市場，沒有衍生品市場；三是在現(xiàn)貨市場中，股票市場一枝獨(dú)秀，固定收益產(chǎn)品市場尤其是債券市場規(guī)模太小。

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)后，人們?cè)谧h論上海能否取代華爾街，中國能否取代美國，在全球金融體系中發(fā)揮主導(dǎo)作用。對(duì)此，胡汝銀認(rèn)為，從目前來看，我們還沒有準(zhǔn)備好，短期內(nèi)取代美國不太可能。人民幣要成為國際化的強(qiáng)勢(shì)貨幣，前提是以人民幣為基礎(chǔ)的資本市場必須在全球處于領(lǐng)先地位。當(dāng)外國的中央銀行持有人民幣資產(chǎn)的時(shí)候，需要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的組合管理，但目前很難構(gòu)建一個(gè)有足夠規(guī)模的人民幣資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。未來要使人民幣真正成為強(qiáng)勢(shì)的國際儲(chǔ)備貨幣，必須要有一個(gè)強(qiáng)大而完整的資本市場提供支持，而不僅是貨幣市場。

　　胡汝銀說，金融危機(jī)的一個(gè)啟示是中國必須加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但要實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的轉(zhuǎn)型，離不開金融服務(wù)業(yè)特別是資本市場、證券市場的支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場有著巨大的需求。上海證券市場要為國內(nèi)一流的工商企業(yè)提供做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，為更多創(chuàng)新型企業(yè)提供融資、并購機(jī)會(huì)，需要構(gòu)建功能完善、品種齊全、產(chǎn)品線完整的市場架構(gòu)。上交所必須進(jìn)入一個(gè)新的快速發(fā)展的時(shí)期，否則就會(huì)落后于時(shí)代的要求。同時(shí)，在金融危機(jī)的背景下，目前其他國際金融中心和證券市場進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，給上交所提供了機(jī)會(huì)。上交所有很好的發(fā)展基礎(chǔ)，有快速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)支撐，潛力巨大。目前上交所新一代交易系統(tǒng)很快就要上線，交易系統(tǒng)的交易能力、先進(jìn)程度在國際上都是一流的。如果有一個(gè)良好、適宜的發(fā)展環(huán)境和制度保障，上海證券市場的發(fā)展可以大大加快。現(xiàn)在關(guān)鍵是如何把中央的決策變成具體行動(dòng)，加快上海國際金融中心建設(shè)，機(jī)不可失。

　　科學(xué)分析衍生產(chǎn)品利弊

　　相關(guān)部門在對(duì)上海國際金融中心建設(shè)的規(guī)劃中，把推出金融衍生工具列為證券市場發(fā)展的重要內(nèi)容。胡汝銀強(qiáng)調(diào)，衍生產(chǎn)品對(duì)證券市場功能完善乃至人民幣國際化具有重要的基礎(chǔ)作用。但是，美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)表現(xiàn)出金融衍生產(chǎn)品也具有破壞性的一面。對(duì)此，胡汝銀強(qiáng)調(diào)，應(yīng)該科學(xué)、專業(yè)、全面地分析衍生產(chǎn)品的功能和影響，不應(yīng)以偏概全。他認(rèn)為，和以往任何時(shí)候相比，目前發(fā)展衍生品市場顯得更為迫切，更有必要。

　　胡汝銀認(rèn)為，次貸危機(jī)主要是場外衍生品出了問題，但場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)的衍生品運(yùn)作得相當(dāng)正常，而且為整個(gè)市場提供了流動(dòng)性，緩解了危機(jī)的程度。場外衍生品的主要問題，是近似于一對(duì)一的定價(jià)和交易，沒有充分的流動(dòng)性，而場內(nèi)產(chǎn)品如股指期貨、期權(quán)等，是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，是完全競爭市場的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)小得多，而且沒有交收風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。參與機(jī)構(gòu)也不可能利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)來誤導(dǎo)投資。

　　胡汝銀認(rèn)為，股指期貨、股指期權(quán)，或ETF期貨、ETF期權(quán)，是規(guī)模巨大的品種，不會(huì)出現(xiàn)類似權(quán)證那樣的惡性炒作問題。在華爾街沉沒同時(shí)，芝加哥商品交易所卻發(fā)展得很好。芝加哥商品交易所主要交易場內(nèi)產(chǎn)品，特別是股指期貨和期權(quán)，現(xiàn)在是全球效益最好的交易所，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過紐交所。

　　胡汝銀最后強(qiáng)調(diào)，未來中國證券市場的國際化是必由之路，但首先要在國內(nèi)建立完整的市場，讓市場參與者獲得足夠的經(jīng)驗(yàn)，熟悉國際通行的各種交易方式，獲得必要的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)，能熟練地駕馭各類復(fù)雜的衍生品類投資工具。這樣在國內(nèi)市場對(duì)外開放時(shí)，國內(nèi)投資者和機(jī)構(gòu)才有足夠的能力與國外投資者競爭。要注意國內(nèi)金融自由化與對(duì)外金融自由化之間的相互順序，在當(dāng)前市場還沒有完全對(duì)外開放之前，發(fā)展一個(gè)成熟的高度發(fā)達(dá)的衍生品市場，十分必要。

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