石鏡泉

　　投資者普遍希望政府救市再救市，因為政府救市，股市可以受惠。不過，大家要留心，政府救市行動可能暫告段落。不但救市之舉暫停手，更可能會收緊銀行貸款。銀行不貸款，股市易憔悴。

　　政府救市莫太急

　　自中國政府公布4萬億元救市計劃后，A股與H股均馬上起步，一直跑贏港股的恒指。但近日當大市反復時，似乎是H股回調較恒指多。這是否反映4萬億元對刺激股市的藥效漸失，要待實體經濟見好，又或政府再救市，才可使股市再添動力？

　　中國首季GDP增長為6.1%，看是小好，但實質可能是大好，因為政府可能又要出手救市。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿日前發表研究報告認為，一季度GDP同比增速很可能從去年四季度的6.8%繼續下降到6.0%左右，但年化環比增速已經從去年四季度的低谷1.5%大幅反彈到6.8%。今年二季度，即使同比增長速度仍然可能很低——預測為6.3%，但年化環比增速預計將繼續大幅反彈到12%以上。換句話說，經濟拐點事實上已經出現，而不是在幾個季度之后。

　　他認為，目前擴大內需的政策已開始見效，所以短期內刺激政策不應加碼，而應該控制貸款增速。如果對當前貸款的高速增長不加控制，會導致中期的通脹壓力、信用風險的加大和由貸款大起大落帶來的經濟二次見底的可能性。

　　他建議，有關部門應公布能較快反映經濟拐點的GDP環比數字，避免決策被同比增速誤導。此外，有關部門應盡快對銀行進行窗口指導，控制貸款增速。

　　事實上，不只馬駿有這個看法，一些內地著名經濟學家也持這個看法，認為政府在出臺救市措施方面不要太急，要待之前的救市措施先被消化掉。

　　如果中央真的認為之前數月銀行貸款增長過快，下指令要收一收，內地股市就面臨壓力。

　　政策調整看出口

　　不過，中央也未必單單據此來調整銀行的貸款政策或救經濟措施，中央可能還要看出口形勢。

　　在大環境下，中央已對IMF、世界銀行等下了不少功夫，于是世界銀行近日便宣布在貿易融資方面提供500億美元流動資金。這項全球貿易流動性計劃是G20提出的2500億美元貿易融資計劃一部分，而這個2500億美元的金額，是針對世界銀行預期全球貿易融資缺口(在今年可能達到3000億美元)而來。當這個資金缺口補足，世界貿易才可以繼續暢旺，而這對中國出口是有積極意義。

　　廣交會向來被稱為中國外貿形勢的風向標。去年秋季，廣交會客稀單少。在今次的春交會，中央就采取措施，一方面鼓勵外商組團來洽談，已見成績，另一方面，取消了內地采購商入場禁令。

　　假如這次廣交會形勢好，即是中央的種種救市措施有效，中央為免刺激過度，會收收手，觀望一會兒。少了政府再出手救市，股市會不會高興？假如形勢不好，肯定政府會再出手，股市又可能有一輪新的炒作。

　　美股后市有壓力

　　環球股市最近幾周不斷上升，原因之一是中美政府齊齊向市場注入資金，使得利率低下，投資市場自然興旺。除此之外，美國政府不強求銀行以市價入賬，使銀行的撇賬壓力大減，美國銀行界盈利因此出乎意料外地好，金融股普遍較數月前低位彈升一倍乃至數倍，道指自然輕易過8000點，但上升后勁如何？筆者有點擔心。

　　美國政府今時對市價入賬的寬容，也是有一定實際意義的。市價入賬的一個大前提是市場有效運作，今時市場未能百分百暢通運作，資產市價被不合理地壓低，除非銀行要將有關資產馬上套現，否則不以不合理的市價入賬，而改由銀行以預期合理的市價來入賬，不是沒有道理。

　　比如，原本值100元的資產，因金融海嘯而被壓至10元的市價。由于容許以合理預期的60元入賬，銀行便減少了50元的撇賬壓力，而只用撇40元。如按照市價入賬，就要撇90元。撇賬少了，銀行盈利自然較多。

　　假如這招能為銀行買來時間，讓其資產回復至100元，銀行就全無損失，則近月銀行股價跌得就很無辜。但如因種種原因，這100元資產只值60元，那么，未來銀行業績便再沒有此類利好消息支持，道指的上升動力就得靠其他板塊或銀行自身的盈利增長來支持了。

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