黃鳳清

　　投資者報(分析員 黃鳳清)每當你在A股市場成交1000萬元，便會有近1.5萬元從你的口袋流向券商。不管你是賺得盆滿缽滿，抑或是賠得一塌糊涂，這一“定律”都不會改變——這便是目前國內(nèi)股票投資者的生存狀態(tài)。

　　根據(jù)《投資者報》的計算，上輪牛市時期券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)整體傭金率超過1.6‰，而熊氣彌漫的2008年傭金率雖然有所下降，但也接近1.4‰。

　　2008年傭金下降43.79%

　　牛市是券商的狂歡節(jié)，不單交易量很大，傭金率也相對較高。在熊市時期成交不活躍的背景下，券商則會微幅下調(diào)傭金率以吸引投資者。

　　剔除缺乏可比數(shù)據(jù)的證券公司后，我們對85家券商的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了計算。

　　2005年，85家券商代理買賣證券業(yè)務(wù)收入共達92.44億元，股票、基金、權(quán)證以及債券交易合計88234.63億元，整體傭金率為1.05‰。其中，傭金率超過2‰的券商共有17家，傭金率在1.5‰~1.9‰的券商共有29家，二者占比超過五成。傭金率在1‰以下的券商僅有16家。

　　2006年，在大牛市的背景下，傭金率堂而皇之地提高。

　　85家券商的股票、基金、權(quán)證以及債券交易合計192797.13億元，較前一年度增加118.51%。代理買賣證券業(yè)務(wù)收入共達311.07億元，同比增幅高達236.51%。整體傭金率為1.61‰，較2005年提高了0.56個千分點。

　　85家券商的傭金率均在1‰以上，其中傭金率在2‰及以上的券商共有29家，在1.5‰~1.9‰之間的共有36家，二者占比達到76.47%。

　　2007年，市場整體傭金率進一步提高。

　　85家券商股票、基金、權(quán)證以及債券交易合計893085.20億元，同比增長363.23%。代理買賣證券業(yè)務(wù)收入共1513.45億元，同比增長386.52%。85家券商整體傭金率為1.69‰。其中，傭金率在2‰及以上的券商共有34家，傭金率在1.5‰~1.9‰之間的券商也有34家，二者占比達80%，為2005年來最高。而傭金率在1‰以下的券商僅有4家。

　　2008年A股持續(xù)下跌，經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭變得更為激烈，下調(diào)傭金率成為市場趨勢。相關(guān)信息顯示，2008年券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率近1.4‰，較2007年下降近0.3個千分點。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2008年85家券商股票、基金、權(quán)證以及債券交易合計607611.03億元，同比下降31.96%。若按1.4‰的傭金率計算，則代理買賣證券業(yè)務(wù)收入為850.66億元，同比減少43.79%。

　　傭金占比逐漸上升

　　由于目前券商普遍仍以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主，傭金收入在券商的收入中具有舉足輕重的作用。

　　2005年，具有可比數(shù)據(jù)的85家券商營業(yè)收入共計92.88億元。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)收入占比高達99.53%。

　　代理買賣證券業(yè)務(wù)收入高于營業(yè)收入的券商共有22家，國都證券及世紀證券代理買賣證券業(yè)務(wù)收入/營業(yè)收入的比更是超過1000%。

　　國盛證券、南京證券、西南證券等券商傭金收入不菲，但公司營業(yè)收入?yún)s為負數(shù)。這主要是由于熊市中券商自營業(yè)務(wù)大幅虧損，即使傭金收入再多也回天乏力。此外，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入/營業(yè)收入的比例在80%~90%之間的券商共有11家，而這個比例在50%以下的券商僅有11家。

　　牛市時期的情況有所不同。

　　2006年85家券商營業(yè)收入共計589.56億元，同比增加超過5倍。由于股市行情大好，券商自營業(yè)務(wù)收入可觀，因此代理買賣證券業(yè)務(wù)收入比例下降至52.76%。85家券商代理買賣證券業(yè)務(wù)收入均低于其營業(yè)收入，其中占比在80%以上的共有28家，占比在50%以下的共有25家。西部證券及紅塔證券代理買賣證券的手續(xù)費及傭金收入占營業(yè)收入的比重更是不足20%。

　　2007年的會計核算略有變化。券商年報顯示，2007年營業(yè)收入中已把代理買賣證券業(yè)務(wù)支出剔除，因此我們選取代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入與營業(yè)收入作對比。

　　85家券商2007年營業(yè)收入為2455.26億元，較2006年同期增長超過3倍。其中61.98%為券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（若不扣除代理買賣證券業(yè)務(wù)支出，占比則為61.64%），這一比例較2006年有所上升，但仍遠低于2005年的比例。

　　其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入大于營業(yè)收入的券商共有兩家，而占比在80%～90%之間的券商共有26家。占比在50%以下的共有23家。

　　2008年的手續(xù)費及傭金占比進一步提高。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，截至4月20日，有可比數(shù)據(jù)的53家券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占營業(yè)收入的66.98%。

　　下調(diào)0.1‰券商平均減利0.69億

　　由傭金所占營業(yè)收入比重可以看出，券商傭金對其利潤的貢獻很大。一旦下調(diào)手續(xù)費及傭金率，券商的凈利潤將大幅減少。

　　根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)，我們就85家券商的交易總額和整體傭金率對券商凈利潤總額的影響作了敏感度分析。

　　倘若交易總額與2007年持平，則傭金率每下調(diào)0.1個千分點，券商凈利潤總額將減少89.31億元，平均每家券商減少1.05億元。我們發(fā)現(xiàn)，在這個交易額水平下，即使傭金率下調(diào)至0.4‰，券商仍可實現(xiàn)盈利。

　　若交易額與2008年持平，同為607611.03億元，則傭金率每下調(diào)0.1個千分點，券商凈利潤總額將減少60.76億元，平均每家券商減少0.71億元。在這個交易額水平下，傭金率下調(diào)至0.6‰時，券商仍可實現(xiàn)盈利。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，股基今年一季度成交額較上年同期下降3.41%。假設(shè)全年保持這個降幅，則交易額為586891.49億元。在這個交易額水平下，傭金率每下調(diào)0.1個千分點，券商凈利潤總額減少58.69億元，平均每家券商減少0.69億元。傭金率下調(diào)至0.6‰時，券商仍可實現(xiàn)盈利。

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