□李霖

　　

　　“合規(guī)”是眼下國內資本市場一個比較時髦的概念。隨著《證券公司監(jiān)督管理條例》以及《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》于2008年的相繼頒布，證券公司合規(guī)負責人的法律地位得以正式確立。根據中國證監(jiān)會的要求，國內證券公司已如期聘任了作為公司高管人員的合規(guī)總監(jiān)，并在組織架構上，或是新設了合規(guī)管理部門，或是將公司原法律部（法務部）更名為法律合規(guī)部，并下設專門從事合規(guī)工作的二級部門。

　　但究竟什么是證券公司合規(guī)管理？證券公司合規(guī)管理對公司運作有何價值？合規(guī)管理的職能與以往法律部的職能有何區(qū)別與聯(lián)系？證券公司合規(guī)的核心內容與銀行等其他金融機構的合規(guī)工作有何不同？恐怕對于這些證券公司合規(guī)管理的基本問題，很多人還僅有一個大致的框架和模糊的概念，即便是那些正在從事證券公司合規(guī)管理工作的人員，也尚未形成十分清晰的認識，往往抱著“邊做邊學”的心態(tài)嘗試并摸索著。可見，及時厘清證券公司合規(guī)管理的一些基本概念和內容是很必要的。

　　證券公司合規(guī)管理的內涵與外延不甚清晰

　　盡管《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》已給出了合規(guī)管理的基本定義，即合規(guī)管理是指證券公司制定和執(zhí)行合規(guī)管理制度，建立合規(guī)管理機制，培育合規(guī)文化，防范合規(guī)風險的行為。但就具體開展此項工作的人而言，證券公司合規(guī)管理的內涵、外延究竟是什么，仍然不很清晰。

　　根據國際證券業(yè)聯(lián)合會于2005年10月公布的一份《關于合規(guī)職能的白皮書》，證券公司合規(guī)管理作為一個獨立運作的部門，出現在上世紀六十年代。在此之前，證券公司合規(guī)管理的部分職能（主要是提供合規(guī)咨詢建議的職能）往往由公司的法律部代行。但是隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，證券公司產品復雜化程度的日益提高和業(yè)務領域的不斷拓展，證券經營機構及其管理人員迫切需要在加強日常經營管理中得到更多合規(guī)方面的指導與支持，需要在公司內部確立起更為完善的合規(guī)制度與政策，從而保障公司及其全體員工更好地遵循有關法律、法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則的規(guī)定，并符合一般市場行為準則與商業(yè)倫理的要求。正是在這樣的背景下，證券公司合規(guī)管理才作為一項專業(yè)化的職能正式從法律部中獨立出來。由此可見，證券公司合規(guī)管理是特指那些為證券公司管理層及業(yè)務部門提供合規(guī)意見與建議，并負責制定、發(fā)布公司合規(guī)制度與政策并監(jiān)督其執(zhí)行情況的專業(yè)性活動。當然，隨著合規(guī)管理理論與實踐的不斷發(fā)展，如今的證券公司合規(guī)管理除了以上兩方面基本職能外，還包括合規(guī)培訓與宣傳、合規(guī)制度與政策評估、牽頭并協(xié)調與外部監(jiān)管部門的溝通聯(lián)絡、合規(guī)公告與警示的發(fā)布，重大違規(guī)事件管理等方面。

　　合規(guī)管理創(chuàng)造價值嗎

　　合規(guī)管理從其作為專業(yè)化職能出現的那天起，就被視為金融機構發(fā)揮自我約束功能、補充外部監(jiān)管不足的有力手段。這是合規(guī)管理在完善監(jiān)管方面所具有的價值，那么合規(guī)管理對證券公司自身發(fā)展有何價值呢？

　　我們注意到，證監(jiān)會官員曾在不同場合多次提出“合規(guī)創(chuàng)造價值”的理念，其目的是引導證券公司及其管理層正確認識建立合規(guī)制度對公司發(fā)展的重要意義，將被動落實法規(guī)要求轉化到自覺建立合規(guī)制度、積極培育合規(guī)文化上來，從而避免形式主義。問題是，如何理解合規(guī)創(chuàng)造價值？

　　一種比較常見的解讀是，因為通過合規(guī)管理，減少了公司因違法違規(guī)而受到法律制裁或監(jiān)管處罰的可能性，相應避免或控制了公司財產或聲譽受損的不利后果，因此為公司創(chuàng)造了價值。簡言之，因為控制了合規(guī)風險，所以創(chuàng)造價值。這種理解有它的合理性，而且容易為大家接受，但如果合規(guī)管理僅僅是因為風險控制而實現價值創(chuàng)造，那又與旨在控制公司各類風險的風控部門有何區(qū)別呢？如果僅從避免對公司負面影響這一角度來理解合規(guī)管理，恐怕很難讓證券公司真正體會建立合規(guī)管理制度的必要性了。

　　事實上，合規(guī)管理從其應運而生的那天起，它的唯一使命就是保護公司的利益。盡管從表面上看，合規(guī)管理職能的設置可能在一定程度上增加公司管理架構的復雜程度，而且在不少情況下，它會形成對公司業(yè)務部門拓展業(yè)務規(guī)模、進行業(yè)務創(chuàng)新的制約，但這并不能否定它作為公司進行有效風險管理、強化內部自治的重要手段與工具的特性。而且在更多情況下，正是因為有了完善的合規(guī)制度與政策，公司的各個業(yè)務部門才得以更順暢地開展自身業(yè)務，避免來自公司其他部門所從事業(yè)務的干擾，并抵御因此受到的不必要的外部監(jiān)管限制。

　　以信息隔離墻制度為例。在沒有信息隔離墻制度的情況下，公司作為一個法律實體，理所當然會被外界視為一個整體。那么當公司某個部門因業(yè)務開展而掌握保密/非公開信息時，該信息會被認為也為公司的其他部門所知悉。一個典型的情況是，當一家證券公司的投資銀行部門正在爭取某家上市公司再融資的保薦項目，如果該公司自營部門在此期間從事針對該只股票的投資并獲取利益，那么一定會受到極大的市場質疑，并可能受到監(jiān)管者的處罰，原因就是公司會被認為利用上述內幕信息謀取不當利益。再有，如果該公司研究部門在此期間發(fā)布針對該上市公司的研究報告，那么其研究的獨立性以及是否涉嫌為配合公司承銷項目而誤導甚至欺詐投資者，都會受到外界質疑。

　　為了避免此兩類違規(guī)事件發(fā)生，不少國內證券公司采取了一種所謂“絕對隔離”的做法，即凡是投行部門已經接觸或正在開展的項目，那么其所涉及的上市公司及其股票就成為公司自營部門以及研究部門的禁區(qū)，針對該公司股票的投資及研究將被一律叫停。這的確是個“簡單而徹底”的辦法，但卻是以犧牲公司經營績效作為代價，其合理性很值得懷疑。而且，如果公司的相關業(yè)務規(guī)模較大，那么這種絕對隔離做法的可行性也會受到極大挑戰(zhàn)。因為一些有市場影響力的上市公司，既會成為公司投行部門爭取的主要客戶目標，其股票也可能為公司自營部門看好并成為其鎖定的投資標的，同時也可能受到公司研究部門的關注而屬于其研究覆蓋范圍，如果僅僅由于投行部門在項目爭取或運作環(huán)節(jié)上可能接觸到該上市公司非公開信息，而勒令公司自營與研究部門絕對隔離對該公司及其股票的投資運作及研究，顯然難以操作。

　　正因為這些弊端，我們注意到，境外證券公司中幾乎沒有采用這一做法的。取而代之的，就是建立起科學有效的信息隔離墻制度。正是有了信息隔離墻的有效建立，當面對外界有關公司各部門間利益沖突的質疑時，公司才能充分證明就保密/非公開信息而言，公司的投行、自營及研究部門間是相互獨立的，它們雖然同處一個公司，但因為有了嚴格的隔離墻制度，有關信息不能且沒有在公司內部隨意傳播或擴散，因此即便公司投行部門掌握了某項保密/非公開信息，但自營及研究部門就如同任何外部主體一樣，并不知曉此信息，因此也無必要受到業(yè)務上的限制，可以繼續(xù)在獨立判斷的前提下，從事他們的投資及研究活動。

　　從這個意義上說，合規(guī)管理正是通過合規(guī)制度、合規(guī)政策的構建與執(zhí)行，為公司合理解釋其各項業(yè)務開展的合規(guī)性提供有力證明，從而最大限度地保障了公司業(yè)務在現有法律及監(jiān)管框架內順利開展，并有利于解決公司經營與規(guī)范兩者間的潛在沖突。

　　證券公司合規(guī)管理需做好幾個核心環(huán)節(jié)

　　證券公司的合規(guī)管理與其他金融機構的合規(guī)管理既有共性，也有區(qū)別。例如，在反洗錢、反商業(yè)賄賂等領域，證券公司合規(guī)肩負著與銀行等金融機構合規(guī)類似的職責。而作為同時從事證券承銷與保薦、證券經紀、證券自營、證券研究等活動的券商，由于在相關業(yè)務活動中的角色可能導致利益沖突，因此證券公司合規(guī)管理也有不同于其他金融機構的側重與核心內容。

　　第一，證券公司的合規(guī)管理十分重視信息隔離墻的維護與管理，所有非公開信息會被嚴格控制在有必要了解的員工范圍內，不得隨意傳播或被公司其他部門及員工共享。公司的任何業(yè)務部門或員工也不得利用非公開信息牟利。在公司內部既有永久性隔離墻，例如，投行部門與研究部門之間、投行部與證券經紀或自營之間等，也會根據需要設立臨時性隔離墻。所有員工在信息隔離墻的位置狀態(tài)、跨墻程序及其行為指引會由合規(guī)部內設的專門團隊來負責監(jiān)控、管理。同時該團隊還會建立并維護“灰名單”（有的公司稱為“觀察名單”）與“限制名單”作為進一步管理公司不同業(yè)務間潛在利益沖突的工具。

　　第二，證券公司的合規(guī)管理十分強調研究部門的獨立性、不同研究團隊間研究觀點的一致性以及研究報告發(fā)布的規(guī)范性，包括免責聲明的內容與格式都會有嚴格的要求。為確保研究的獨立性與客觀性，通常合規(guī)部會制定明確的關于研究部門與投行部門的信息交流指引與限制，用以規(guī)范并約束它們之間的交流。

　　第三，證券公司合規(guī)管理的另一個重點是在證券經紀或自營業(yè)務方面，合規(guī)部會發(fā)布一系列業(yè)務規(guī)范指引與行為守則，例如通過信息交流指引，明確規(guī)定證券銷售活動的行為規(guī)范，包括如何對待市場傳聞、如何不誤導客戶等等。

　　第四，鑒于證券業(yè)務活動屬于須經行政許可方能從事的活動，因此公司及員工個人的牌照與資質管理也是證券公司合規(guī)管理關注的重點。此外，員工個人的利益沖突，一般會通過個人證券交易申報、外部任職申報等方式被納入證券公司合規(guī)管理。

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