申萬：如果說滯脹真的出現，那么，在看到滯脹之前，我們一定會先看到增長。

　　理財周報記者 陳光/整理

　　中金公司：過多流動性很容易引起資產價格泡沫

　　中金公司認為，如果貨幣乘數繼續偏弱、M2增速放緩、同時非基礎建設投資貸款需求尤其是制造業及房地產開發的中長期貸款仍然萎靡不振，政府可能從多方面包括公開市場操作，甚至是降低法定準備金率，以繼續刺激信貸及市場流動性。

　　中金認為，過多流動性很容易引起資產價格上升引起泡沫，對經濟穩定性及金融系統安全帶來風險。目前，中國受全球數量型放松的包圍，加上各國貨幣競爭性貶值，能源及其它大宗商品價格可能趨于更為波動，中國作為石油及基礎金屬等主要資源的凈輸入國，并以出口為導向的高外貿依存度經濟體，能源及大宗商品價格上升將帶來輸入性通脹，加上國內充沛的流動性，將大大增加中國潛在的通脹壓力及政策不確定性風險。

　　安信證券：全面泡沫化到來

　　安信證券認為，擴張性宏觀刺激政策具有可持續性，中國經濟將進入貨幣過剩、財政刺激、低物價、低利率長期共存的局面，結合產能過剩帶來企業擴張意愿的下降，將為資產泡沫的滋生提供最合適的土壤。

　　安信證券判斷：隨著庫存去化的持續發展，企業所面臨的現金流壓力大為減輕，企業部門將緊隨住戶部門在2Q2009確認存款活期化趨勢。雖然市場短期仍存在IPO增大供給、相對估值較高及海內外資產價差等負面因素，但已不能阻擋資產價格全面泡沫化的趨勢。

　　國金證券：印鈔機下資產價格變局

　　國金證券認為，如果美聯儲繼續加大推行定量寬松的貨幣政策，在某種程度上可能推動形成全球貨幣出現集體貶值的趨勢，貨幣體系的變局將引發資產價格的劇烈波動。因此，參考70年代三次美元危機下的資產價格表現，其中黃金最為受益；石油其次；工業金屬，農產價格表現尚可；在滯漲期股票市場表現相對較差。

　　瑞銀證券：短期內發生通脹的可能性極小

　　瑞銀承認近期美元匯率對大宗商品價格的影響，也承認人們出于避險和儲值的考慮對黃金的青睞。但是他們認為(1)美元短期內不會貶值；(2)短期內不會發生全球性通脹。

　　即使多數投資者所預期的全球性通貨膨脹真的發生，那也要等很長一段時間。瑞銀認為發達經濟體仍處于去杠桿化以及資產負債狀況的修復階段，產出的負缺口意味著短期內發生通脹的可能性極小。印鈔機的開動主要幫助解決借貸成本較高和破洞百出的銀行體制，并不會立刻引起通脹。

　　申銀萬國：通脹離我們比較遠，滯漲更是遙遠

　　申萬研究團隊針對通脹問題提出了旗幟鮮明的觀點：市場憂慮過火。

　　他們認為，長期看，通貨膨脹的確是個隱憂，但是就目前來看，看通脹為時尚早。 其理由有三點：

　　第一條，申萬認為“通脹是一個貨幣現象”從長期看是對的，但短期來看，并不盡然。短期看，需求、成本和外在技術沖擊(比如旱災，黑死病)都會導致通脹。而短期來看，單憑貨幣不足以拉動通脹。目前的情況是，由于總需求嚴重不足，產能過剩情況非常嚴重，并且全球來看，需求還沒有回升的態勢，因此通貨膨脹依然顯得比較遙遠。

　　申萬說，美元貶值的確是大宗商品價格上漲的重要理由，但是觀察歷史可以發現，大宗商品價格上漲的主要因素還是需求。由于美元實際需求供給波動和美元匯率都是次要影響因素。

　　另外一點，至少從目前來看，尚無法判定美元已經進入長期貶值通道，美元進入長期貶值通道，應該是全球經濟開始復蘇之后的事情。

　　至于大宗商品價格對中國通脹的影響，申萬說，雖然不能忽略，但是，除非大宗商品價格快速上漲，否則對中國的影響短期內應該是有限的。

　　因而，申萬判斷：通脹離我們還比較遠；滯脹則更是遙遠，“如果說滯脹真的出現，那么，在看到滯脹之前，我們一定會先看到增長。”

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