多數券商認為，2009年上半年，中國經濟是一個探底和緊縮調整的過程。

　　文/古月軒

　　政策經濟兩方面見好

　　自去年第四季度開始，政府實施的反周期政策目前看來已較為成功的提升市場信心，經濟下滑的預期已得到改善。 隨著反周期政策的目標實現，管理層會更加關注政策的方向性，既經濟增長模式的轉型——從出口導向型轉向內需增長型、從制造業中心轉向自主創新。

　　在宏觀經濟方面， 國家信息中心經濟預測部主任范劍平近日指出，目前有四個有利于宏觀經濟好轉的因素：“第一，擴大內需政策中的家電下鄉和小排量汽車;第二，采購經理人指數已經連續回升，企業訂單在增加;第三，銀行信貸規模的擴大和貨幣信貸量的快速回升，有利于經濟回升;第四，4萬億投資的項目，在今年下半年之前基本會全部開工。”多數券商認為，經濟將在二季度進入新的周期階段。目前經濟反彈是超跌后的自然反彈，這一輪反彈實際上使經濟回復到正常下跌的位置，下一階段如何帶領經濟走出低谷，將要看新的經濟增長點何時出現。

　　綜合政策和經濟兩個方面，泰達荷銀認為，股市也將在二季度實現”轉身”。一方面，反周期政策的邊際效用正在逐步降低，本輪以反周期政策受益行業帶動的反彈將出現轉折;另一方面，經濟情況并不會立刻進入新的周期，而是有一個調整反復的過程。因此，大盤會在二季度出現結構性調整，調整蘊育新的機會。

　　在具體投資方向上，泰達荷銀建議，可以圍繞三條主線進行投資和布局。第一條是關注內需方向的服務業，比如本輪反彈較少的金融服務業;第二條是國家扶持的未來經濟增長點的新行業，比如新能源、信息技術等;第三條是受益于長期的流動性及通脹趨勢的資源類行業。

　　部分板塊有望回暖

　　在產業政策的扶持下，部分行業在經歷洗牌后有望迎來回暖性的機會。

　　一、經濟刺激方案為部分行業提供階段性回暖動力

　　國務院提出的十項措施主要有以下幾點。一是加快建設保障性安居工程。二是加快農村基礎設施建設。三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。四是加快醫療衛生、文化教育事業發展。五是加強生態環境建設。六是加快自主創新和結構調整。七是加快地震災區災后重建各項工作。八是提高城鄉居民收入。九是在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元。十是加大金融對經濟增長的支持力度。

　　有關方面預算，如果實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。考慮到08年只剩下二個月左右，投資額大約有1000億左右;那么，未來兩年內以上相關項目的投資額就超過19000億元。綜上而言，管理層的經濟刺激方案將可以很大程度上減少宏觀經濟下行的空間。這對于部分已經深幅調整的行業來說，有望迎來階段性回暖的機會。

　　二、機械水泥在二季度的景氣度有望回升

　　4萬億投資方案出臺后，機械、水泥等受益板塊得到了市場的高度關注，中期內機械行業有望景氣度回升。首先，產業振興政策細則將公布。據了解，2008年12月底，工信部組織專家就裝備工業振興規劃進行了初步審評工作。據一位參與審評的專家介紹，目前規劃內容基本已經完成，未來將公布具體的振興方案。據分析，裝備制造業振興計劃重點可能在基礎零部件、新能源設備、鐵路設備以及工程機械。

　　其次，機械行業在未來幾個月內有望迎來采購的小高峰期。08年11月份的機械數據出爐后明顯低于預期。據統計，11月份機械行業的銷售增速開始大幅回落，裝載機、挖掘機下滑接近50%。從環比的角度來看，08年底的低基數為09年上半年的反彈提低了基礎。按照以往的情況，每年的3-5月份是工程機械行業的采購高峰期，因此09年上半年工程機械的銷售量極可能會出現反彈。事實上，4萬億投資出臺后，按照相關的預測，可以帶動工程機械收入增長15%左右，這也是工程機械銷售量可能出現反彈的重要原因。

　　具體細分來看，機床行業有以下的發展趨勢：大中型、重型機床的增長好于中小輕型機床，數控機床的增長好于普通型。我們認為，在普通型、中小型機床的競爭日益激烈的情況下，具備大重型、數控型生產能力的機床企業，將具有更多的空間。

　　水泥方面，按照2007年的數據計算，每億元固定資產投資需要水泥1.15萬噸，則5萬億元的投資總額共需水泥5.8億噸左右。如果在5年內完成，平均每年新增水泥需求約1.2億噸，相當于2007年總產量的9%，將充分化解房地產的負面影響，徹底扭轉需求下滑的局面。

　　更重要的是，隨著四萬億投資的漸漸落實，大量的基建項目已經進入實施階段，二季度水泥的需求將迎來小的高峰。但總體而言，西北、西南等地區的水泥供求關系相對偏緊，并且成本優勢明顯，在基建投資大潮中受益程度相對高一些。

　　三、焦炭產能謹慎恢復 扭虧與否緊跟下游

　　放眼二季度，“補庫存”帶來的價格恢復動力已經結束，后續價格走勢將取決于鋼鐵需求及盈利能力的動態變化。當前，市場對需求回暖與否尚存分歧，預期不確定也將使焦炭相關個股面臨股價波動。此時，建議投資者繼續持有成本和客戶鎖定能力相對較強的山西焦化，維持“買入”評級；下調安泰集團評級至“增持”，維持開灤股份“增持”評級。

　　四、農林牧漁業政策利好兌現 繼續關注農業板塊     

　　“兩會”召開前，農林牧漁板塊表現良好。2月份，A股市場出現震蕩，但是農林牧漁行業(申萬)指數獲9.18%的月度漲幅，動物疫苗、林木行業、種植行業、種子行業這些在政策密集期具有較強主題投資機會的子行業漲幅居前。政府報告提出今年中央財政繼續提高對農業的投入，擬安排三農投入7161億元，比上年增加1206億元。3月6日，農業部公布了《2009年中央財政農作物良種補貼項目實施指導意見》，中央財政進一步加大農作物良種補貼力度。惠農強農政策的兌現，為農林牧漁行業的發展提供實質性的支持。農業上市公司能直接受益的主要集中在上游行業。建議投資者關注與糧食安全有關的種業、種植業，以及林業和動物疫苗子行業。

　　五、航空業二季度有望扭虧

　　由于去年5-8月發生的地震和奧運等因素的影響，航空運輸行業的正常需求受到了抑制，這部分受抑制的需求將可能在2009年二三季度得到釋放(5-8月是航空業的旺季)。行業供需的改善、航油成本的大幅下調，將有望使得航空公司扭虧為盈。由于機場盈利與流量的正相關性，國內航空需求增長將帶動機場盈利的較快增長。整體來看，航空業二三季度的走勢有望好于實體經濟。

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