田文會／文

　　中行四季度美國住房相關債券減持已大幅下降，中行或許希冀反彈，但美國債市風險近期再次大規模爆發，至少有約251.4億元人民幣的3A級美國住房相關債券再次面臨減值，同時中行整個美元債券4584億元人民幣的投資都面臨繼續縮水而減值的尷尬境地。

　　中行2008年年報顯示，與美國住房相關債券投資賬面價值仍有160.06億美元，較去年三季報189.41億美元減少29.35億美元，下降15.5%。季度環比少減59.57億美元，環比少降16.4%。這表明中行美國問題債券減持在放緩。

　　減持將造成事實損失，持有帶來降低損失的希望。美國最近頻頻出臺的包括剝離1萬億美元問題貸款和問題證券以及美聯儲購買7500億美元房產抵押債券、1000億美元房貸機構債券和總額3000億美元長期國債等措施，或許點燃了中行的希望。

　　但是，美國債券狀況近期仍在惡化，且2月份再次爆發大規模危機。中行的美國債券投資面臨再次減記的危險，這或許是黎明前的黑夜，但中行能挺住嗎？

　　環球財經研究院院長宋鴻兵認為，美元資產潛藏被拋售的巨大風險。2008年末，中行美元證券投資余額仍有3533.8億元人民幣，約合517.18億美元。

　　由于以美元為主的外幣債券投資和股權投資減值準備，中行2008年其他項資產減值損失為282.39 億元人民幣，同比增幅135.11%。

　　希冀減值轉回

　　去年四季度，中行明顯加大了與美國住房相關債券減值準備計提，新增8.94億美元，季度環比多增3.52億美元。

　　2008年末，美國住房相關債券投資減值準備余額為44.6億美元，減值準備率為27.8%，由于“兩房”相關債券未計提減值準備，余下的包括次級住房貸款抵押債券(次級MBS)、Alt-A 住房貸款抵押債券(Alt-A MBS)、Non-Agency 住房貸款抵押債券(Non-Agency MBS)等三類住房相關債券的減值準備率達到61.5%。

　　而去年三季度末美國住房相關債券投資減值準備余額為35.66億美元，上述比率分別為18.8%和39.7%。

　　事實上，除了“兩房”相關債券，其他三類住房相關債券評級大幅下挫�！按渭塎BS”3A評級占比由去年三季末的51.14%下降至年末的38.83%，季環比下降幅度增加3.6倍，“Alt-A MBS”3A評級占比由去年三季末的69.29%下降至年末的47.34%，季環比下降幅度僅減少24.5%，“Non-Agency MBS” 3A評級占比由去年三季末的87.47%下降至去年末的60.65%，季環比下降幅度增加1.3倍。

　　但是去年四季度中行減持美國住房相關債券幅度較小，在20.41億美元的總減持額度中，“兩房”相關債券減持11.95億美元，季環比少減61.4億美元，其他三類住房相關債券共減持8.46億美元，季環比少減1.69億美元。

　　國泰君安銀行分析師伍永剛分析，“可能中行判斷(美國住房相關債券)快觸底了。”

　　如果債券市場好轉，中行可以逢高減持。假設2008年末減值準備余額能轉回一半，額度為22.3億美元，約合152.4億元人民幣，而中行2008年稅后凈利潤為643.6億元，約占凈利潤的四分之一，但是中行的美好愿望能實現嗎？

　　房貸債券持續惡化

　　今年2月美國債券違約率提高，問題再次集中爆發，標準普爾將美國市場約1.5萬只MBS和ABS列為負面觀察，很多較高的投資級(2B級以上為投資級)債券被列為負面觀察。

　　1月份這一數據僅為1000多只，2月份爆漲至10倍多，情勢直追去年10月份雷曼破產后1.4萬-1.5萬只的此項數據。

　　“一般列為負面觀察后基本上會被降級，一個月之后就會確定下來。實際上，與‘兩房’無關的MBS早就沒有3A級了，最高只有A+�！狈治鋈耸勘硎�。

　　據悉，美國MBS市場上“兩房”債已占到80%，非“兩房”發行的MBS規模大幅縮水，市場上已沒有買家，連美聯儲也不碰。而美國次級債券市場流動性極度匱乏，已經沒有級別。

　　中行次級MBS、Alt-A MBS、Non-Agency MBS三類債券中2008年末仍存的3A級債券很可能在2009年被下調，涉及總額36.79億美元，約合251.4億元人民幣。信用評級和違約率是中行確定減值準備的重要參考因素，中行需要為此再提減值準備。從過往情況看，被標普列為負面觀察的債券大部分都會降級，倘若中行有相關債券再次降級，中行需又一次計提減值準備。

　　在被列為負面觀察的MBS中，除了非“兩房”債券，還有很多是“兩房”3A級債券。

　　“因美國政府擔保，‘兩房’債券最終不一定會被降級，但借款人債務需美國政府承擔。根據現有救市計劃，美國今年赤字已超過GDP的12%，而赤字率(赤字占GDP比重)警戒線是3%�！币粐�有銀行人士說。

　　“美國住房市場仍在下滑，1、2月新房銷售量環比零增長，同比負增長，1月份同比為-10%，是很厲害的下跌。(美國住房)存貨太高�！�

　　2月中旬，美國聯邦政府雖然計劃提供750億美元來補貼承受房貸壓力的中產階級，但對申請補貼的家庭要求很高，申請者房產市值需與貸款成本相近，已出現較大損失的家庭將被放棄，這部分債券繼續惡化的可能性加大。

　　政府債和信用債仍存風險

　　除了上述外幣債券，中行持有的其他外幣債券還有政府債、信用債等。2008年末總計約4584.08億元人民幣，約合670.72億美元。

　　據中金公司銀行業分析師毛軍華的分析，中行外幣信用債包括金融機構債和公司債。2008年上半年外幣金融機構債為2740億元人民幣，公司債為1080億元人民幣。估計中行下半年有減持。

　　據了解，屬于金融債券的金融機構商業票據早就不行了，美聯儲也沒參與購買。美聯儲是救實體經濟，所以不愿意去買。金融機構債券利差挺高，沒什么買賣，評級早就調沒了�；ㄆ烊ツ昃鸵呀浭抢�圾級。

　　公司債在金融危機下也因為實體經濟滑坡而萎靡。

　　為了應對金融危機，中行在2008年調整了外幣投資結構，壓縮結構類及信用類債券規模，相應增加政府類債券占比。

　　政府類債券可能包括市政債和國債。美國市政債券風險很大，近期美國州政府債券頻頻流標，認購倍數不足一倍，美聯儲也未參與認購。美國大多數州政府都入不敷出，50個州中46個州面臨預算危機，美國最大、最富的加利福尼亞州政府赤字多達420億美元，再次面臨破產，其政府債券早就被標普降級。

　　但是美國國債風險也在上升。在美聯儲宣布購買美國國債前，美國主權債券CDS(信用違約掉期)利率已經上升到近100個基點，是去年10月初的5倍以上。

　　宋鴻兵認為，美國債務利息最低為5%，近年來美國GDP平均增長3%，而美國國債占GDP比重在2008年底就已達到72.4%，加上今年美國赤字巨幅增加至約1.6萬億美元，美國一年的經濟增長量已不足以支付債務利息。更可怕的是美國目前內外債務總量高達53萬億美元，潛在社保醫保虧空更高達107萬億美元，而美國的GDP僅有13.5萬億美元。

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