熊錦秋

　　今年2月，滬深兩市合計解禁大小非137.83億股，大小非減持10.19億股。截至2月底，兩市大小非累計解禁1582.63億股，累計減持302.99億股。也就是說，有近五分之一解禁股已經出手。

　　大小非減持所得資金，雖然有部分留在股市投資，但肯定有相當一部分流出股市，對于一年數萬億的大小非解禁市值，即使其中一小部分實施減持并離開市場，也必須要有龐大的社會資金凈流入市場才能維護指數基本穩定。一個典型的例子，招商銀行近50億股限售股于3月2日流通，雖然近期有數以百億計的指數基金發行，且該股每日交易金額雄踞市場前幾位甚至榜首位置，但每日數十億元的交易額也只能維持該股股價基本穩定，盡管招商銀行大股東承諾不減持，但不能禁止其他股東減持，面對幾倍甚至幾十倍的減持暴利，大小非減持不會手軟。

　　大小非減持后流出股市的資金，雖然有部分作為企業的投資需求或者員工的消費需求流入實體經濟，但在經濟形勢明朗之前，大小非也很可能將其中一部分資金存起來貓冬。而其他社會資金一旦進場兌換為籌碼，對商品的消費需求就隨之消失，即使可以重新賣出轉換為具有實際購買力的貨幣，但這同樣以其他投資者相應的消費需求消失為代價。也就是說，大小非套現的部分資金即使進入實體經濟產生消費需求，也會被其他投資者相應的消費需求的消失所沖抵。更進一步說，對于流通市值越來越大的市場，要維持虛擬市場與原來差別不大的換手率和指數基本穩定，整個社會資金必然是在鼓勵投資信心的輿論引導下大量凈流入，從總體來說，如果貨幣供應總量為定數，整個社會資金流向實體經濟的流量就必然減少，從而對通貨緊縮和經濟蕭條產生助推作用。

　　要抵消虛擬市場流通規模的擴大對社會資金的虹吸效應，央行的貨幣政策就必須單獨考慮大小非減持所對應的貨幣需求，唯一辦法只能是加大貨幣供應量，以維持實體經濟的貨幣需求。當然，總體上增加的貨幣有相當部分進入大小非的口袋，而大小非本身也可能是公司甚至是上市公司，在目前公司治理效能還不太理想的條件下，這些錢很可能被大小非高管們作為在日常生產經營活動或者職務消費揮霍的本錢，甚至可能以獎金或高薪形式直接流入各個大小非高管口袋。比如有的上市公司作為其他上市公司的小非，通過減持獲利數十億元，但公司派發給股民的紅利卻微乎其微，而公司高管福利待遇卻超高。

　　美國總統奧巴馬痛斥AIG公司的“魯莽和貪婪”，在舉國輿論高壓態勢下，高管所分獎金正在逐步上繳，美國也正在通過修補法律制度缺陷等措施來極力扭轉公司高管擁有特權利益的公司文化。而中國的上市公司卻有承接這個垃圾文化的發展趨勢。

　　所有問題又將重新回到大小非在市場直接減持是否公平的問題上。溫總理在今年兩會的記者會上希望全體國人都要以自己的暖心來暖中國的經濟，廣大中小投資者踴躍入市，一方面是投資中國經濟未來，另一方面其實也是用心在暖經濟的現實寫照。大小非減持套現資金雖然還可投資實體經濟，但大小非如果自己都不看好自己家的公司，又憑什么忽悠其他投資者來用暖心接手呢？大小非不是更有責任來用暖心把公司經營好嗎？

　　由此說來，不少人呼吁對大小非征收減持暴利稅，也有合理的成分。至于一些大小非需要減持資金來整合產業，筆者認為，有關部門應引導不同公司的大小非通過換股來實現減持與投資的“二合一”，這樣做，一是不會由于大小非減持對貨幣的巨大需求而對國民經濟的貨幣均衡造成沖擊，二是可以改善公司當前一股獨大局面、增強股權結構的約束力，三是高管們不再有從大小非減持暴利中揩油的機會，可以最大限度維護社會公平。

　　(作者系資深經濟研究人員，現居秦皇島市)

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